>> 華西證券-9月美聯(lián)儲議息會議點(diǎn)評：矛盾糾結(jié)下的預(yù)防性降息-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付 |
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事件概述
北京時間9月18日凌晨2時，美聯(lián)儲公布2025年9月FOMC會議聲明。相關(guān)點(diǎn)評如下：
主要觀點(diǎn)
美聯(lián)儲操作：如期降息25BP，維持當(dāng)前縮表節(jié)奏
美聯(lián)儲降息25BP，重啟降息周期。美聯(lián)儲9月議息會議宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.00%至4.25%之間（下調(diào)25bp），符合CME期貨價格隱含的市場預(yù)期。但本次會議在降息的同時，下調(diào)了明年的降息預(yù)期，出現(xiàn)了所謂的“鷹派降息”。
縮表按原計劃推進(jìn)。此次FOMC會議仍表明會繼續(xù)按之前節(jié)奏實(shí)施縮表，維持月度減持美國國債的上限在50億美元，月度減持抵押貸券(MBS)規(guī)模在350億美元。
議息會議聲明：就業(yè)下行風(fēng)險正在上升
從會議聲明的表述來看，本次會議對就業(yè)形勢的判斷已從此前的“勞動力市場狀況仍然穩(wěn)固”調(diào)整為“就業(yè)增長放緩”，這意味著就業(yè)領(lǐng)域的下行風(fēng)險有所上升。今年上半年經(jīng)濟(jì)增長有所放緩；通脹有所上升，且仍處于略高水平。
值得關(guān)注的是，本次降息決策未能獲得全體FOMC票委的一致支持。聲明顯示，特朗普新任命的美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭支持降息50bp。
經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測：上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、下調(diào)失業(yè)預(yù)期
此次美聯(lián)儲給出的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)期較2025年6月發(fā)生了一些變化：
上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。其中，2025年GDP增速預(yù)期中值由6月的1.4%上調(diào)至1.6%，2026年GDP增速由1.6%上調(diào)至1.8%，2027年的GDP增速由1.8%上調(diào)至1.9%，對2028年的實(shí)際GDP增長預(yù)期為1.8%。
上調(diào)明年的PCE預(yù)期。美聯(lián)儲維持了2025年和2027年的通脹預(yù)期，僅上調(diào)了2026年的通脹預(yù)期，或與預(yù)期關(guān)稅對通脹的一次性影響有關(guān)。將2026年P(guān)CE和核心PCE預(yù)期中值，分別上調(diào)0.2個百分點(diǎn)，至2.6%和2.6%。2025年P(guān)CE和核心PCE預(yù)期中值維持在3.0%和3.1%；2027年P(guān)CE和核心PCE預(yù)期中值維持在2.1%和2.1%；預(yù)計2027年P(guān)CE和核心PCE預(yù)期中值將回落至2.0%。
下調(diào)失業(yè)率預(yù)期。維持2025年4.5%的失業(yè)率水平不變，但將2026年和2027年失業(yè)率預(yù)期中值分別調(diào)降0.1百分點(diǎn)，至4.4%和4.3%；預(yù)期2028失業(yè)率將回落至4.2%的長期均衡水平。
調(diào)降政策利率預(yù)期。相比6月，美聯(lián)儲將2025年利率預(yù)測中位數(shù)下調(diào)25bp至3.625%，2026年和2027年也同步下調(diào)25bp，分別至3.375%和3.125%。長期利率中位數(shù)維持在3.0%不變。
鮑威爾表態(tài)：經(jīng)濟(jì)增長放緩與就業(yè)風(fēng)險上升，降息為風(fēng)險緩釋
會后的新聞發(fā)布會鮑威爾對于美國經(jīng)濟(jì)前景、通脹、以及降息關(guān)稅影響等問題進(jìn)行了回應(yīng)：
關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景：鮑威爾表示，GDP增長放緩，主要反映消費(fèi)者支出減速，經(jīng)濟(jì)增速有所回落。就業(yè)增長顯著放緩，反映移民減少和勞動力參與率下降，勞動力市場被描述為“缺乏活力且疲軟”。失業(yè)率有所上升但仍處低位，招聘和解雇均處于低水平，經(jīng)濟(jì)活動的一部分來自人工智能領(lǐng)域。
關(guān)于通脹：鮑威爾表示，最近通脹有所上升，仍略微偏高，通脹風(fēng)險傾向于上行。預(yù)計8月份整體PCE較去年同期上漲2.7%，核心PCE上漲2.9%。商品通脹加速，服務(wù)通脹回落繼續(xù)，住房領(lǐng)域活動疲弱。長期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，大多數(shù)預(yù)期與2%的目標(biāo)一致。持續(xù)通脹爆發(fā)的依據(jù)減少，預(yù)計關(guān)稅推動的通脹為一次性。
關(guān)稅影響：鮑威爾表示，關(guān)稅對通脹的整體影響仍有待觀察，基準(zhǔn)情景認(rèn)為關(guān)稅導(dǎo)致通脹上升是短暫的。關(guān)稅確實(shí)正在影響勞動力市場，預(yù)計關(guān)稅今年和明年將繼續(xù)推動價格上漲。關(guān)稅造成商品價格上漲，是近期通脹上升的主要原因之一。關(guān)稅傳導(dǎo)到通脹的過程比預(yù)期更慢、幅度更小。
關(guān)于降息前景：鮑威爾強(qiáng)調(diào)，政策并非設(shè)定好的路線，美聯(lián)儲有能力及時作出回應(yīng)。今天的降息被視為風(fēng)險緩釋，降息25個基點(diǎn)背后是經(jīng)濟(jì)增長放緩與就業(yè)風(fēng)險的增加，而不是廣泛支持降息50個基點(diǎn)。風(fēng)險平衡變化促使美聯(lián)儲采取更中性的利率行動。今年政策一直處于緊縮水平，未來會根據(jù)數(shù)據(jù)逐次會議決策。強(qiáng)調(diào)利率路徑會逐步演變，政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)影響尚不確定。
點(diǎn)陣圖預(yù)計年內(nèi)或再降50bp：與會者對今年年底利率區(qū)間中點(diǎn)的預(yù)測中值已從6月份的3.875%升至3.625%，這意味著年內(nèi)可能再降息兩次。19位官員中有9位預(yù)計2025年還會降息兩次，兩位預(yù)計降息一次，六位預(yù)計不再進(jìn)一步降息。
市場此前已充分定價本次25bp的降息，本次會議的焦點(diǎn)在于鮑威爾的講話以及美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)預(yù)測和利率點(diǎn)陣圖。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長放緩、就業(yè)風(fēng)險上升，盡管通脹受關(guān)稅影響有所上行，但美聯(lián)儲目前傾向認(rèn)為這一影響具有一次性。本次降息25個基點(diǎn)被視為風(fēng)險緩釋舉措，其背后正是經(jīng)濟(jì)增長放緩與就業(yè)風(fēng)險上升的背景。
相較于鮑威爾此前在杰克遜霍爾會議上的鴿派發(fā)言，他在本次新聞發(fā)布會上的表態(tài)，在一定程度上冷卻了市場對更激進(jìn)貨幣寬松政策的初始預(yù)期。鮑威爾一方面點(diǎn)明勞動力市場的疲軟態(tài)勢，另一方面也明確表示，會將更大幅度的降息工具留待目前尚未顯現(xiàn)的更嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)局面使用。
值得注意的是，本次會議聲明與點(diǎn)陣圖的預(yù)測出現(xiàn)了一定分歧：聲明明確提及“經(jīng)濟(jì)增長有所放緩”“就業(yè)增長放緩”，但點(diǎn)陣圖中的經(jīng)
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