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市場分析
　　本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：近期原油價格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，對下游能化品價格方向指引有限。本周FU、LU單邊價格有所反彈，但力度有限，整體波動不大。目前燃料油自身市場矛盾不突出，市場結構下有支撐上方存在阻力。FU主力合約周度漲幅錄得2.91%，LU主力合約周度漲幅錄得3.09%。
　　供應方面：近期中東局勢有所升溫，但尚未出現(xiàn)大規(guī)模斷供事件，需要保持關注。伊朗方面，參考船期數(shù)據(jù)，9月份伊朗高硫燃料油發(fā)貨量目前預計在115萬噸，環(huán)比減少19萬噸，同比下降60萬噸。隨著美國制裁持續(xù)加碼，伊朗油物流與到港遭遇一定阻力，但整體基本盤仍存，需要關注相關制裁政策的變化情況。俄羅斯方面，參考Kpler數(shù)據(jù)，9月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預計為271萬噸，環(huán)比增加12萬噸，同比下降26萬噸。8月份烏克蘭無人機的攻擊導致多家俄羅斯煉廠受損而檢修，其燃料油供應仍面臨一定制約，近期出口有所恢復。往前看，如果俄烏談判進展順利，美國放松制裁、烏克蘭停止襲擊，俄羅斯燃料油供應存在進一步的增長空間。中東方面，隨著歐佩克放松減產(chǎn)（增產(chǎn)部分以中重質(zhì)含硫原油為主），將對燃料油的供應形成一定補充。目前來看，雖然歐佩克實際增產(chǎn)速度要顯著低于配額放松的數(shù)量，但上行趨勢相對明朗。參考船期數(shù)據(jù)，中東2-8月份高硫燃料油出口呈現(xiàn)逐月增長的態(tài)勢，9月份則有所回落，9月份目前跟蹤到的發(fā)貨量在171萬噸，環(huán)比減少201萬噸。往后隨著發(fā)電廠需求旺季結束，中東當?shù)厝剂嫌拖M回落，沙特等國出口或存在進一步提升的空間。就低硫燃料油而言，近期局部供應有所釋放，主要來自于尼日利亞的階段性增量。由于Dangote煉廠RFCC裝置檢修，其低硫燃料油供應再度增加，目前還沒有裝置重啟的確切信息。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞9月低硫燃料油發(fā)貨量預計為36萬噸，環(huán)比增加5萬噸，同比提升36萬噸。在RFCC裝置恢復運行前，預計尼日利亞將維持30-40萬噸/月低硫燃料油的出口?？仆胤矫?，目前出口量相對有限。參考船期數(shù)據(jù)，科威特9月低硫燃料油發(fā)貨量為24萬噸，環(huán)比減少13萬噸，同比下降15萬噸。此外，9月份西區(qū)套利船貨量出現(xiàn)下滑。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低，導致國內(nèi)保稅區(qū)低硫成品供應相對偏緊。8月份產(chǎn)量小幅回升，但幅度有限。參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，8月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量106.5萬噸，產(chǎn)量環(huán)比增加4.6萬噸，漲幅4.51%。目前第三批成品油出口配額已經(jīng)下發(fā)，低硫燃料油配額相對充足，主要還是生產(chǎn)積極性較低的問題。總體來看，雖然有局部釋放的增量，但低硫燃料油整體供應壓力仍有限。
　　需求方面：雖然美國對等關稅控制在一定范圍內(nèi)，對航運端需求的沖擊暫時還未充分體現(xiàn)。但考慮到美國對全球貿(mào)易對象的關稅水位整體提高，在補庫需求完成后，貿(mào)易與航運端需求中期依然面臨下行壓力。就結構性表現(xiàn)來看，受益于脫硫塔的安裝，高硫燃料油在船燃端的需求相比低硫更加堅挺。此外，夏季發(fā)電終端需求存在增量，但今年表現(xiàn)并未超出季節(jié)性。其中，埃及作為近兩年邊際增量較為突出的國家，7月份之后采購出現(xiàn)一定回落，但基本盤得以保持。參考船期數(shù)據(jù)，埃及9月份高硫燃料油進口量預計在36萬噸，環(huán)比下降7萬噸，同比去年減少33萬噸。由于埃及提前補充了庫存，且大幅增加LNG進口，在夏季后半段對燃料油的進口量出現(xiàn)同比下滑。除了埃及外，沙特等傳統(tǒng)消費國表現(xiàn)則弱于季節(jié)性。沙特方面，歐佩克增產(chǎn)后國內(nèi)發(fā)電廠原油使用比例也相應提升，燃料油需求出現(xiàn)同比下滑。參考船期數(shù)據(jù)，沙特9月份高硫燃料油進口量預計為104萬噸，環(huán)比減少21萬噸，同比下滑10萬噸。低硫燃料油方面，除了對等關稅的影響外，航運業(yè)碳中和趨勢下船燃消費份額被替代的趨勢還在繼續(xù)，5月份開始生效的ECA區(qū)域導致歐洲低硫船用油需求下滑，近期船燃終端需求表現(xiàn)相對一般。
　　庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2541萬桶，環(huán)比前一周減少4.21%；舟山港燃料油庫存108萬噸，環(huán)比前一周減少8.47%。
　　整體來看，近期高硫燃料油市場結構有企穩(wěn)跡象，中東發(fā)貨量明顯回落，美國制裁和無人機襲擊分別對伊朗和俄羅斯燃料油供應造成一定影響，供應壓力邊際緩和。但目前來看，高硫燃料油庫存依然偏高，有待時間消化。另外，煉廠端需求還未出現(xiàn)顯著改善的信號，因此市場上行驅動暫不足。隨著夏季結束，下游發(fā)電終端需求下滑，中東燃料油出口還有進一步的增長空間，市場需要煉廠與船燃端來對沖季節(jié)性的消費回落。
　　低硫燃料油方面，近期由于Dangote煉廠RFCC裝置出現(xiàn)問題，局部供應增加，但西區(qū)套利船貨量下滑，科威特、巴西出口維持低位，疊加國產(chǎn)量增長動力不足，整體供應壓力依然有限，市場結構短期有望持穩(wěn)運行。中期來看，航運業(yè)碳中和趨勢將導致低硫燃料油市場份額被逐步替代，且剩余產(chǎn)能相對充裕，低硫燃料油市場將持續(xù)受到壓制，但自身估值相對汽柴油偏低，下方空間也相對有限。
　　策略
　　高硫方面：短期中性，中期向下
　　低硫方面：短期中性，中期向下
　　跨品種：無<