>> 東吳證券-固收周報(bào)：周觀，央行重啟買入國債將如何影響債市？(2025年第37期)-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
大?。?/td>
| 3270KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點(diǎn)
央行重啟買入國債預(yù)期再度發(fā)酵，如何看待其可能性及對(duì)債市影響？本周（2025.9.15-2025.9.19），10年期國債活躍券收益率從上周五的1.7895%上行0.55bp至1.795%。周度復(fù)盤：周一（9.15），2025年8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，1-8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比0.5%，前值1.6%；8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比3.4%，前值3.7%；8月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比5.2%，前值5.7%。受偏弱數(shù)據(jù)的推動(dòng)，利率略有下行。午后，兩則消息打壓債市情緒。一是《求是》發(fā)表習(xí)近平總書記重要文章《縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)》，文章中強(qiáng)調(diào)著力整治企業(yè)低價(jià)無序競爭亂象，二是國新辦將于周三下午舉行發(fā)布會(huì)，介紹擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)有關(guān)政策措施。這兩則消息引發(fā)政策加碼的預(yù)期，利率轉(zhuǎn)而大幅上行，全天10年期國債活躍券收益率上行1.05bp。周二（9.16），早盤受夜盤雙焦期貨等品種大漲影響，債市情緒較為低迷，隨后股市開盤，以科技板塊上漲幅度領(lǐng)先，“反內(nèi)卷”擔(dān)憂暫消。午后，關(guān)于央行重啟買債的預(yù)期再度抬頭，利率開啟加速下行，全天10年期國債活躍券收益率下行2bp。周三（9.17），早盤受資金面邊際收緊和20Y超長期特別國債將發(fā)行影響，利率震蕩有所上行。午后20Y的發(fā)行結(jié)果好于預(yù)期，且對(duì)于央行買債的預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵，利率迅速下行，全天10年期國債活躍券收益率下行1.7bp。周四（9.18），美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，債市預(yù)期股市將受提振上漲，因此利率對(duì)應(yīng)高開，上午延續(xù)“股債蹺蹺板”走勢。午后，股市走弱，但債市依然走出利率上行的獨(dú)立行情，全天10年期國債活躍券收益率上行1.95bp。周五（9.19），早盤債市情緒平穩(wěn)，利率窄幅震蕩。午后30Y國債發(fā)行結(jié)果偏弱，利率轉(zhuǎn)而上行，全天10年期國債活躍券收益率上行1.25bp。周度思考：本周債券市場圍繞央行重啟買債的預(yù)期波動(dòng)，針對(duì)這一話題的討論度迅速增加?；仡櫻胄泄_市場買賣國債的歷程：2024年8月，央行首次開展公開市場國債買賣操作，凈買入債券面值1000億元，操作方式為“買入短債+賣出長債”，9月、10月、11月凈買入債券面值均為2000億元，12月凈買入債券面值為3000億元。2025年1月央行暫停國債買賣，主因是國債市場供不應(yīng)求、國債收益率下行較快。通過國債買賣操作，央行資產(chǎn)負(fù)債表中的“對(duì)政府債權(quán)”科目金額有所增加，截至2024年12月末，該科目余額為2.88萬億元，相比7月末增長1.36萬億元。隨著2024年買入的短期國債逐漸到期，2025年該科目余額有所下降，截至8月底為2.2萬億元?？紤]到買入國債是央行可以低成本讓銀行擴(kuò)表的手段，央行會(huì)重啟買入國債。但去年底因買入短債而壓低資金利率，若貿(mào)然重啟容易再度造成資金“空轉(zhuǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)前債券利率進(jìn)入上行趨勢中，此時(shí)重啟買入國債或較為合適，年內(nèi)可期。然而對(duì)于債券市場來說，我們依然建議保持中性偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，預(yù)計(jì)10年期國債收益率將在1.7%-1.85%的區(qū)間內(nèi)震蕩。
美國2025年8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比、8月零售銷售環(huán)比、8月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)環(huán)比、失業(yè)救濟(jì)金等一系列數(shù)據(jù)公布，后市美債收益率如何變化？本周（0915－0919）海外方面聯(lián)儲(chǔ)降息“靴子落地”，收益率曲線快速趨陡，可見前期如果執(zhí)著于長久期的投資人需兼?zhèn)涓玫膿駮r(shí)能力來獲得長端的超額收益，長端的高波動(dòng)具有較強(qiáng)的博弈屬性，短端則相對(duì)供需兩旺。我們?nèi)匝永m(xù)前期觀點(diǎn)，即1）長端4－4.5%震蕩，前期震蕩中樞下移的持續(xù)性需要關(guān)注美元信用風(fēng)險(xiǎn)的削弱更多在美債市場去做定價(jià)，還是在美元（即外匯）市場去做定價(jià)；2）而短端易下難上，配置的確定性相對(duì)更高；3）我們?nèi)岳^續(xù)看好黃金，即認(rèn)為美國實(shí)債收益率將繼續(xù)下探（上周名義收益率的反彈短期拖累了黃金的表現(xiàn)）。我們?cè)谘永m(xù)上周觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：（1） 8月美國零售銷售環(huán)比增長略超預(yù)期，連續(xù)第三個(gè)月超預(yù)期增長。9月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月零售銷售環(huán)比為0.6%，高于預(yù)期0.2%等于前值0.6%（修正前0.5%）；剔除汽車、汽油后，8月零售銷售環(huán)比增長0.7%，高于預(yù)期的0.4%和上月的0.3%（修正前0.2%）。在7月零售環(huán)比增速已上調(diào)至0.5%的情況下，8月零售依舊達(dá)成了環(huán)比正增長。增長勢頭主要得益于返校購物，在線零售、服裝和體育用品銷售表現(xiàn)突出。經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際零售銷售同比增長2.1%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第11個(gè)月正增長。盡管經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，但在薪資增長和股市財(cái)富效應(yīng)支撐下，美國消費(fèi)者支出依然強(qiáng)勁，或?qū)槊缆?lián)儲(chǔ)的降息決策帶來新的考量。此外，美國8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.1%，逆轉(zhuǎn)7月為-0.4%的局面，也遠(yuǎn)超預(yù)期-0.1%；制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.1%，超過上月的-0.1%和預(yù)期的-0.2%，說明美國經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)韌性。（2）美國上周首申失業(yè)金人數(shù)大幅回落至23.1萬，創(chuàng)近四年來最大降幅。美國勞工部19日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月13日當(dāng)周美國首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為23.1萬人，低于前值和預(yù)期值的24萬和26.3萬，該數(shù)據(jù)從此前一周的異常高位大幅回落，重新回到四年來的正常區(qū)間；9月6日當(dāng)周持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為192萬，也低于前值和預(yù)期值的195萬和193.9萬，但仍維持在190萬人這一關(guān)鍵水平之上，反映出勞動(dòng)力市場
|
|
