>> 東吳證券-固收點評：應流轉債，中國高端裝備零部件領域領先者-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
應流轉債（113697.SH）于2025年9月19日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為15.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額主要用于葉片機匣加工涂層項目、先進核能材料及關鍵零部件智能化與補充流動資金及償還銀行貸款。
當前債底估值為98.05元，YTM為2.00%。應流轉債存續(xù)期為6年,上海新世紀資信評估投資服務有限公司資信評級為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的109.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率2.34%（2025-09-19）計算,純債價值為98.05元，純債對應的YTM為2.00%，債底保護較好。
當前轉換平價為101.7元，平價溢價率為-1.71%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2026年03月25日至2031年09月18日。初始轉股價30.47元/股，正股應流股份9月19日的收盤價為31.00元，對應的轉換平價為101.74元，平價溢價率為-1.71%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.76%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價30.47元計算，轉債發(fā)行15.00億元對總股本稀釋率為6.76%，對流通盤的稀釋率為6.76%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計應流轉債上市首日價格在129.28~143.56元之間，我們預計中簽率為0.0061%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到應流轉債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預計上市首日轉股溢價率在34%左右，對應的上市價格在129.28~143.56元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0061%，建議積極申購。
安徽應流機電股份有限公司是國際知名的高端裝備關鍵零部件制造企業(yè)，主要業(yè)務包括：通用設備,工程機械設備,交通運輸設備零部件制造,銷售與技術開發(fā)。公司力爭在高端裝備關鍵零部件制造領域保持領先。
2019年以來公司營收波動增長，2019-2024年復合增速為6.20%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動增長態(tài)勢，同比增長率“W型”波動。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.13億元，同比增加4.21%。與此同時，歸母凈利潤穩(wěn)定增長，2019-2024年復合增速為16.99%。2024年實現(xiàn)歸母凈利潤2.86億元，同比減少5.57%。
應流股份營業(yè)收入主要來源于機械裝備構件，泵及閥門零件，其他高技術設備零部件以及其他業(yè)務。公司營業(yè)收入主要來源于機械裝備構件與泵及閥門零件，公司機械裝備構件近三年占營業(yè)收入的比重分別為43.88%、45.97%和48.07%，泵及閥門零件近三年占營業(yè)收入的比重分別為52.15%、51.00%和48.55%。兩板塊整體近三年占營業(yè)收入的比重分別為96.03%、96.97%、96.62%。
應流股份銷售凈利率整體增長，銷售毛利率保持穩(wěn)定，高于行業(yè)平均水平。銷售費用率保持穩(wěn)定、整體低于行業(yè)平均水平，財務費用率和管理費用率逐步下降、整體高于行業(yè)平均水平。2019-2024年，公司銷售凈利率分別為6.24%，9.77%，10.35%，17.68%，11.54%和10.09%，銷售毛利率分別為35.85%、38.41%、36.44%、36.72%、36.17%和34.24%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險
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