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 ★中國(guó)居民儲(chǔ)蓄與存款的基本情況
　　1、儲(chǔ)蓄和存款是不同的概念。儲(chǔ)蓄等于收入減去支出，反映居民消費(fèi)行為，存款則反映金融行為。所謂超額儲(chǔ)蓄，即儲(chǔ)蓄總額超出趨勢(shì)值的部分。經(jīng)估算，2020-2024中國(guó)居民積累的超額儲(chǔ)蓄約為2萬(wàn)億元，其成因即源于收入下降，也源于支出下降。
　　2、新冠疫情后，中國(guó)居民存款大幅高增長(zhǎng)，截至2025年8月居民存款余額高達(dá)161萬(wàn)億元，較2019年末增長(zhǎng)近1倍。居民存款有兩個(gè)突出現(xiàn)象：一是兩極分化，招商銀行金葵花客戶數(shù)據(jù)顯示數(shù)量上占比約2.2%的高凈值群體持有約82%的總資產(chǎn)規(guī)模。二是期限結(jié)構(gòu)上，呈存款定期化、長(zhǎng)期化特征。
　　3、經(jīng)估算，2020年之后居民部門積累的超額存款44.3萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于超額儲(chǔ)蓄的規(guī)模。一方面源于當(dāng)期儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為存款的比例更多，創(chuàng)造了超額存款（即居民部門更愿意存錢，更不愿意投資），這部分約8.1萬(wàn)億元；另一方面則源于居民部門存量資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移（理財(cái)贖回潮和減少房地產(chǎn)的持有），形成了超額存款，這部分約36.2萬(wàn)億元。上述均是居民部門風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的體現(xiàn)。
　　4、居民有超額存款并不意味著一定要搬家，搬家是結(jié)果而非原因，存款搬家之所以能夠發(fā)生的核心邏輯在于股市的預(yù)期回報(bào)發(fā)生了變化。而這種改變?cè)从趪?guó)家隊(duì)入場(chǎng)截?cái)嗔斯墒械南滦酗L(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前存款搬家仍處在較初始階段，高凈值群體、高風(fēng)險(xiǎn)偏好群體先進(jìn)行搬家，因而表現(xiàn)為對(duì)微盤股、北證50、創(chuàng)業(yè)板等高波動(dòng)板塊和熱點(diǎn)題材的單邊拉升。
　　★投資建議：股指或進(jìn)入高位震蕩狀態(tài)，可適度止盈理論上44.3萬(wàn)億元的超額存款均可搬家，但從中長(zhǎng)期看，存款搬家仍需要依靠股市基本面修復(fù)。我們認(rèn)為當(dāng)前更應(yīng)關(guān)注宏觀基本面的壓力，而非僅依靠存款搬家的流動(dòng)性邏輯對(duì)股市進(jìn)行定價(jià)。短期內(nèi)股指或進(jìn)入高位震蕩狀態(tài)，建議縮減多頭敞口，適度止盈。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　數(shù)據(jù)估算誤差。