>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報(bào)：人民幣主動(dòng)升值或暫告一段落-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
大?。?/td>
| 876KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
國(guó)內(nèi)方面，1）7-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需承壓、外需放緩，近期政策加碼概率上升。2）人民幣升值階段或暫告一段落。首先，匯率走勢(shì)在一定程度上與中美乃至中歐經(jīng)貿(mào)會(huì)談前景有關(guān)，在會(huì)談取得下一步實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前匯率中間價(jià)可繼續(xù)暫時(shí)維持在當(dāng)前水平。其次，9月FOMC后美元暫停貶值，人民幣缺乏被動(dòng)升值動(dòng)力。最后，Q3人民幣中間價(jià)高于在岸即期，表明匯率升值過程伴隨著流動(dòng)性的邊際收緊，預(yù)計(jì)這一過程也暫告一段落，流動(dòng)性再次轉(zhuǎn)向充裕。
海外方面，1）9月FOMC降息指引低于預(yù)期，美元止跌。2）中美元首再次通話，10月31日APEC或能看到中美元首會(huì)晤，11月前或有新一輪談判。明年初特朗普或?qū)⒃L華，但這一時(shí)點(diǎn)晚于預(yù)期。11月前關(guān)注芬太尼關(guān)稅變化以及Tiktok談判方案完善，11月后APEC關(guān)注俄烏及更廣泛的安全問題。3）預(yù)計(jì)未來幾周海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入波動(dòng)期，但此后仍看多美股。
國(guó)內(nèi)方面，1）7-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需全面承壓、外需放緩，未來1個(gè)月政策加碼概率上升。從7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，三季度經(jīng)濟(jì)在投資、消費(fèi)領(lǐng)域均面臨一定的逆風(fēng)，特別是三大領(lǐng)域投資當(dāng)月增速均轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，或?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累尤為突出。7月政治局會(huì)議要求政策適時(shí)加力，目前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月增速放緩，政策加力的可能性或許正在提高。
2）人民銀行主動(dòng)推升匯率階段或暫時(shí)告一段落。首先，匯率走勢(shì)在一定程度上與中美乃至中歐經(jīng)貿(mào)會(huì)談前景有關(guān)，在中美和中歐會(huì)談取得下一步實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前，匯率中間價(jià)可繼續(xù)暫時(shí)維持在當(dāng)前水平。其次，9月FOMC后美元暫停貶值，人民幣缺乏被動(dòng)升值動(dòng)力。最后，Q3人民幣中間價(jià)高于在岸即期，表明匯率升值過程伴隨著流動(dòng)性的邊際收緊，預(yù)計(jì)這一過程也暫告一段落，流動(dòng)性再次轉(zhuǎn)向充裕。
海外方面，1）9月FOMC會(huì)議降息25BP，會(huì)議總體基調(diào)延續(xù)8月JacksonHole全球央行會(huì)議，即就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)大于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的基調(diào)，但經(jīng)濟(jì)展望甚至略微下修明后年失業(yè)率，進(jìn)而鮑威爾將此次降息定調(diào)為“風(fēng)險(xiǎn)管理式降息”，即基于非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟的預(yù)防式降息。從點(diǎn)陣圖可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧很大，加劇了未來的不確定性。此外，點(diǎn)陣圖和SEP顯示今年75BP降息、明后年各25BP降息，明顯低于會(huì)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的今明兩年各75BP。2）中美元首通話定調(diào)“務(wù)實(shí)、積極、建設(shè)性”，10月31日APEC或能看到中美元首會(huì)晤，11月前或有新一輪談判。明年初特朗普或?qū)⒃L華，但這一時(shí)點(diǎn)晚于預(yù)期。11月前關(guān)注芬太尼關(guān)稅的變化以及Tiktok談判方案的完善，11月后APEC關(guān)注俄烏及更廣泛的安全問題。3）預(yù)計(jì)未來幾周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或進(jìn)入波動(dòng)期，但此后仍然看多美股。第一，此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期定價(jià)過于充分導(dǎo)致會(huì)后美債、商品、美股均先漲后跌。第二，降息因素暫告一段落，短期關(guān)注中美談判結(jié)果。第三，中期關(guān)注特朗普和美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)2026財(cái)年新版財(cái)政法案的態(tài)度，預(yù)計(jì)美股泡沫化過程或?qū)⒊掷m(xù)至明年底，調(diào)整仍是機(jī)會(huì)。
貨幣流動(dòng)性跟蹤（9月15日——9月19日）
流動(dòng)性復(fù)盤：
本周，資金面整體偏緊。基準(zhǔn)利率上行約4.826 BP，本周全周政府債凈融資為正。央行公開市場(chǎng)操作偏松，全周逆回購(gòu)?fù)斗?8268億元，存單發(fā)行利率小幅上行。
貨幣市場(chǎng)：
資金價(jià)格方面，DR001周均值較上周上行7.684BP至1.464%，DR007上行4.826BP至1.51753%。R001上行8.65BP至1.5123%，R007上行4.01BP至1.5219%。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交額71632.7941億元，比上周減少約3302.2087億元。
政府債發(fā)行與繳款：
政府債壓力大幅降低，凈繳款規(guī)模為5459.6億元。按發(fā)行日計(jì)算，下周（9月22日-9月26日），政府債計(jì)劃發(fā)行量為4130.5億元，較本周5160.4億元有所下降，其中國(guó)債計(jì)劃發(fā)行2170億元。
同業(yè)存單：
一級(jí)市場(chǎng)方面，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.641%，較前一周上行1.46bp，此前連續(xù)兩周環(huán)比上行0.43bp。二級(jí)市場(chǎng)方面，1個(gè)月AAA同業(yè)存單上行2.54bp至1.58%，1年AAA同業(yè)存單上行0.36bp至1.68%，其余期限AAA同業(yè)存單分別上行0.25-1.25bp。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（9月15日——9月19日）
權(quán)益：
1）A股市場(chǎng)：震蕩整理。
2）港股市場(chǎng)：小幅收漲。
3）美股和其他：美股全面上行、歐股震蕩上行。
債券：
1）國(guó)內(nèi)：長(zhǎng)端收益率繼續(xù)上行。
2）海外：美國(guó)10債收益率上行、歐元區(qū)主要國(guó)家長(zhǎng)端收益率小幅上行。
大宗：
黃金價(jià)格高位震蕩上行、國(guó)際原油價(jià)格小幅下跌。
外匯：
美元反彈，人民幣匯率走強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落實(shí)力度超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。
|
|
