>> 招商證券-港股25H1業(yè)績深度分析之一：新舊經(jīng)濟(jì)的極致分化，信息技術(shù)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)景氣度高-250917
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
大?。?/td>
| 2361KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張夏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
港股25H1收入增速處于歷史低位，但盈利能力整體改善新舊經(jīng)濟(jì)分化明顯，信息技術(shù)、醫(yī)藥、可選消費(fèi)表現(xiàn)突出，下游產(chǎn)業(yè)鏈供需格局最優(yōu)，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥處于主動(dòng)加庫存周期。結(jié)合中報(bào)業(yè)績與近期內(nèi)外流動(dòng)性催化，繼續(xù)推薦互聯(lián)網(wǎng)、有色金屬與非銀三個(gè)方向。
總體概覽：收入增速放緩，處于歷史較低水平；凈利潤增速改善。2025年上半年，全部港股公司收入下降0.9%，全部港股公司（除金融、石油、地產(chǎn)）收入增長0.5%，恒生指數(shù)成分公司收入增長2.6%，均比去年同期放緩，從過去7年周期維度看處于歷史較低水平，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期下行態(tài)勢(shì)一致。凈利潤方面，全部港股公司凈利潤增長5.4%，全部港股公司（除金融、石油、地產(chǎn)）凈利潤增長11.7%，均好于去年同期，處于歷史中值水平。
盈利能力整體改善，“反內(nèi)卷”初見成效。港股公司毛利率水平同環(huán)比均改善，經(jīng)營利潤率同比提升但環(huán)比下降。除恒生指數(shù)受權(quán)重股拖累外，港股上市公司整體凈利率水平同比和環(huán)比均有提升。企業(yè)的競爭格局和盈利能力都有所改善。ROE（TTM）達(dá)7.0%，同比改善、環(huán)比持平，已恢復(fù)到歷史均值水平。
行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯，新經(jīng)濟(jì)成長亮眼。收入方面，信息技術(shù)、可選消費(fèi)和金融行業(yè)同比增速最快，分別達(dá)12.3%、8.5%和5.2%；房地產(chǎn)、能源和公用事業(yè)降幅最大，分別達(dá)-20.9%、-9%和-4.8%。凈利潤方面，醫(yī)療保健、信息技術(shù)和原材料同比增速最快，分別達(dá)202.9%、60.9%和52.2%。醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新藥大額BD持續(xù)達(dá)成，景氣度高；信息技術(shù)以小米為代表的公司盈利高速增長；原材料受益于有色金屬價(jià)格景氣上行。新經(jīng)濟(jì)收入同比增長8.4%，凈利潤增長31.7%；舊經(jīng)濟(jì)收入下降2.5%，凈利潤陷入停滯。
庫存周期：下游科技、消費(fèi)、醫(yī)藥供需格局最好。港股整體正經(jīng)歷去庫存周期。上游產(chǎn)業(yè)持續(xù)去庫存；中下游產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入補(bǔ)庫存周期。新經(jīng)濟(jì)步入持續(xù)補(bǔ)庫階段；舊經(jīng)濟(jì)仍以兩位數(shù)幅度收縮供給。分行業(yè)看，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健處于“主動(dòng)加庫存”，供需格局良好；能源、公用事業(yè)、房地產(chǎn)仍在“主動(dòng)去庫存”，處于周期底部；通訊服務(wù)、原材料等開始“被動(dòng)去庫存”，供需格局逐步改善。
資本開支大幅收縮，擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)下行期絕大部分行業(yè)大幅縮減資本開支。房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、能源等行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿最低。只有電商和汽車板塊實(shí)現(xiàn)資本開支擴(kuò)張，但資本開支/營收比重并未顯著上升，僅屬維持性開支。大公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比明顯改善，資本開支意愿更強(qiáng)；中小企業(yè)則因經(jīng)營性現(xiàn)金流不佳，縮減資本開支并償債。
行業(yè)基本面總結(jié)：景氣度較高行業(yè)包括信息技術(shù)、非必需消費(fèi)品之分銷和零售（權(quán)重為電商）、醫(yī)療保健。而較低的行業(yè)為能源（權(quán)重為石油）、房地產(chǎn)、工業(yè)之資本品（主要是周期性和傳統(tǒng)制造業(yè)）、可選消費(fèi)之消費(fèi)者服務(wù)（主要是餐飲旅游等）。總體而言，下游產(chǎn)業(yè)鏈、成長性較強(qiáng)、與中國宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較弱的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，中報(bào)結(jié)果較佳。偏向傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)并與中國宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)聯(lián)系的行業(yè)，面臨業(yè)績壓力。建議重視基本面的投資者關(guān)注科技成長股的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊
|
|
