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7月政治局會(huì)議要求政策適時(shí)加力，目前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月增速放緩，政策加力的可能性或許正在提高。
　　6月以來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)連續(xù)走弱的趨勢，這既體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)方面，也體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面。按照當(dāng)前數(shù)據(jù)走勢，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力將進(jìn)一步提升。
　　金融數(shù)據(jù)方面，得益于去年低基數(shù)和發(fā)債節(jié)奏錯(cuò)位的影響，上半年社融和M2增速持續(xù)加快。7月社融增速為9.0%，M2增速為8.8%，均達(dá)到近期頂部。然而，政府發(fā)債節(jié)奏錯(cuò)位掩蓋了信貸需求疲弱的影響。7月新增信貸出現(xiàn)罕見的負(fù)增長，8月新增信貸規(guī)模雖然轉(zhuǎn)正，但同比少增3100億元。隨著下半年政府發(fā)債規(guī)模的下降，社融增速面臨持續(xù)放緩的壓力。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，目前看5月是年內(nèi)數(shù)據(jù)高點(diǎn)。6-8月生產(chǎn)和需求數(shù)據(jù)同比增速加速下滑。其中，投資增速從3.7%放緩至0.5%，房地產(chǎn)投資增速不斷創(chuàng)新低，8月增速已跌至12.9%，按此趨勢房地產(chǎn)投資規(guī)?？赡懿坏?萬億；社零增速從6.4%放緩至3.4%，此前表現(xiàn)較好的商品零售增速從6.5%跌至3.6%。8月工業(yè)增加值增速為5.2%，連續(xù)兩個(gè)月下滑，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速也從5月的6.2%放緩至8月的5.6%。根據(jù)工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)擬合的8月GDP已經(jīng)跌破5.0%。
　　并且，受需求增速比供給增速更為明顯的放緩，供需錯(cuò)位的情況進(jìn)一步深化，這會(huì)影響價(jià)格形勢。8月CPI同比增速意外跌至-0.4%，就是近期需求形勢明顯轉(zhuǎn)弱的結(jié)果。總之按照目前的情況發(fā)展，增長、價(jià)格都面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　7月末政治局會(huì)議要求宏觀政策適時(shí)加力，我們認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明政策加力的可能性正在上升。主要加力的方向，一是此前執(zhí)行情況不及預(yù)期的領(lǐng)域，例如“兩重”項(xiàng)目的實(shí)物工作量，前8月基建投資增速為2.0%，明顯低于去年全年水平。二是下半年新增政策需要盡快起效，例如支持消費(fèi)的貼息、育幼補(bǔ)貼等。三是房地產(chǎn)市場，商品零售增速的下滑與房地產(chǎn)銷售增速有直接關(guān)系。而4月以來房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)再度走弱。近期一線城市進(jìn)一步放松限購政策，但我們認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)需要繼續(xù)加大政策力度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。