>> 招商證券-宏觀與大類(lèi)資產(chǎn)周報(bào)：中美談判的預(yù)期回?cái)[-250914
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2025/9/15 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
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國(guó)內(nèi)方面，1）8月出口低于預(yù)期表明中國(guó)出口或開(kāi)始進(jìn)入放緩階段?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家成為當(dāng)前中國(guó)出口重要支撐，但美國(guó)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)出口的拖累愈發(fā)凸顯，且目前全球尚處于主動(dòng)去庫(kù)存階段。2）反內(nèi)卷交易暫時(shí)難以成為主線。8月PPI同比降幅收窄主要源于翹尾因素減弱，環(huán)比改善雖顯示反內(nèi)卷對(duì)價(jià)格支撐有效、但近期擾動(dòng)因素消退后部分上中游商品開(kāi)工率反彈或加劇反內(nèi)卷交易波動(dòng)。
海外方面，1）非農(nóng)就業(yè)、PPI和CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將從本月開(kāi)始快速連續(xù)降息的押注。后續(xù)關(guān)注特朗普對(duì)四位新美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人的提名結(jié)果對(duì)降息預(yù)期的影響。2）美國(guó)最高法院將在11月辯論會(huì)的第一周聽(tīng)取特朗普關(guān)稅案口頭辯論，預(yù)計(jì)特朗普對(duì)等關(guān)稅裁定或?qū)⒓涌臁?）中美定于9月14-17日在西班牙會(huì)談，近期墨西哥宣布擬對(duì)華部分商品加征關(guān)稅、特朗普公開(kāi)施壓，或均為談判帶來(lái)一些不確定性。
資產(chǎn)價(jià)格方面，1）弱美元交易暫時(shí)落幕。本周美國(guó)大幅下修就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)降息的現(xiàn)實(shí)依據(jù)，維護(hù)了美聯(lián)儲(chǔ)的公信力，以色列襲擊卡塔爾通過(guò)避險(xiǎn)邏輯避免美元的進(jìn)一步貶值，伊朗與國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)的接洽解除了油價(jià)大幅上行風(fēng)險(xiǎn)并緩和了美國(guó)通脹預(yù)期。2）新一輪中美談判或影響未來(lái)1-2個(gè)月人民幣匯率走勢(shì)。若中美在對(duì)華關(guān)稅調(diào)降方面取得積極進(jìn)展，人民幣或啟動(dòng)破7行情。但若美元暫時(shí)平穩(wěn)而人民幣獨(dú)立升值，需警惕國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，我們重申即便中美貿(mào)易因素未能顯著推動(dòng)人民幣匯率升值，明年P(guān)PI轉(zhuǎn)正前景也將為人民幣提供升值的基本面動(dòng)能。
國(guó)內(nèi)方面，1）出口或開(kāi)始持續(xù)放緩。8月出口低于預(yù)期表明中國(guó)出口或開(kāi)始進(jìn)入放緩階段。“一帶一路”沿線國(guó)家成為當(dāng)前中國(guó)出口重要支撐，但美國(guó)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)出口的拖累愈發(fā)凸顯，且目前全球尚處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，預(yù)計(jì)9月起出口正式進(jìn)入放緩階段。2）反內(nèi)卷交易暫時(shí)難以成為主線。8月PPI同比降幅收窄主要源于翹尾因素減弱，雖環(huán)比持續(xù)改善顯示反內(nèi)卷對(duì)價(jià)格支撐有效、但近期擾動(dòng)因素消退后部分上中游商品開(kāi)工率反彈或加劇反內(nèi)卷交易波動(dòng)。
海外方面，1）非農(nóng)就業(yè)、PPI和CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)加大對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將從本月開(kāi)始快速連續(xù)降息的押注。9月14日當(dāng)周初期失業(yè)金人數(shù)快速增加反映就業(yè)市場(chǎng)需求端確實(shí)放緩，后續(xù)關(guān)注特朗普對(duì)四位新美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人的提名結(jié)果對(duì)降息預(yù)期的影響。2）美國(guó)最高法院將在11月辯論會(huì)的第一周聽(tīng)取特朗普關(guān)稅案口頭辯論，預(yù)計(jì)特朗普對(duì)等關(guān)稅裁定或?qū)⒓涌?，在關(guān)稅被推翻風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)之前，特朗普或加快與各國(guó)達(dá)成貿(mào)易談判、落地232關(guān)稅或加征二級(jí)關(guān)稅，短期關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)可能上升。3）中美定于9月14-17日在西班牙會(huì)談，近期墨西哥宣布擬對(duì)華部分商品加征關(guān)稅、特朗普公開(kāi)施壓，或均為談判帶來(lái)一些不確定性。
資產(chǎn)價(jià)格方面，1）弱美元交易暫時(shí)落幕。本周美國(guó)大幅下修就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)降息的現(xiàn)實(shí)依據(jù)，維護(hù)了美聯(lián)儲(chǔ)的公信力，以色列襲擊卡塔爾通過(guò)避險(xiǎn)邏輯避免美元的進(jìn)一步貶值，伊朗與國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)的接洽令市場(chǎng)解除了對(duì)于油價(jià)大幅上行的擔(dān)憂并緩和了美國(guó)通脹預(yù)期。2）新一輪中美談判或影響未來(lái)1-2個(gè)月人民幣匯率走勢(shì)。若中美在對(duì)華關(guān)稅調(diào)降方面取得積極進(jìn)展，人民幣或啟動(dòng)破7行情。但若美元暫時(shí)平穩(wěn)而人民幣獨(dú)立升值，需警惕國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，我們重申即便中美貿(mào)易因素未能顯著推動(dòng)人民幣匯率升值，明年P(guān)PI轉(zhuǎn)正前景也將為人民幣提供升值的基本面動(dòng)能。
貨幣流動(dòng)性跟蹤（9月8日——9月12日）流動(dòng)性復(fù)盤(pán)：
本周，資金面整體由緊轉(zhuǎn)松?；鶞?zhǔn)利率上行約2.718BP，本周除周二、三外政府債凈融資為正。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作較為均衡，全周逆回購(gòu)?fù)斗?2645億元，存單發(fā)行利率小幅上行。
貨幣市場(chǎng)：資金價(jià)格方面，DR001周均值較上周上行7.29BP至1.3872%，DR007上行2.718BP至1.4693%。R001上行6.894BP至1.4258%，R007上行1.954BP至1.4818%。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交額74935.0028億元，比上周增加約1796.0519億元。
政府債發(fā)行與繳款：
政府債壓力有所上升，凈繳款規(guī)模為-644.4009億元。按發(fā)行日計(jì)算，下周（9月15日-9月19日），政府債計(jì)劃發(fā)行量為4655.2億元，較本周8680.4億元大幅下降，其中國(guó)債計(jì)劃發(fā)行2770億元。
同業(yè)存單：
一級(jí)市場(chǎng)方面，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.6264%，較前一周上行1.14bp，此前連續(xù)兩周環(huán)比下行0.43bp。二級(jí)市場(chǎng)方面，1個(gè)月AAA同業(yè)存單上行12.07bp至1.5546%，1年AAA同業(yè)存單上行1.14bp至1.6650%，其余期限AAA同業(yè)存單分別上行0.83-1.54bp。
大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（9月8日——9月12日）權(quán)益：
1）A股市場(chǎng)：震蕩上行。
2）港股市場(chǎng)：大幅走高。
3）美股和其他：美股三大指數(shù)上漲，歐洲股市上漲。
債券：
1）國(guó)內(nèi)：長(zhǎng)端國(guó)債收益率大幅上行。
2）海外：美國(guó)10債收益率下行、歐元區(qū)主要國(guó)家10債收益率漲跌不一。
大宗：
黃金價(jià)格震蕩上行、國(guó)際原油價(jià)格反彈。
外匯：
美元小幅下行
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