>> 招商證券-2025年8月財政數(shù)據(jù)點評：財政集中發(fā)力期漸進-250917
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
大小： |
683KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜 |
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此報告為加密報告 |
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一般公共預算方面：1）8月稅收增速出現(xiàn)下行，但企業(yè)所得稅、國內(nèi)增值稅、印花稅、個人所得稅等主要分項對稅收增速的貢獻有所提升，對稅收增速形成拖累的項目主要為進口環(huán)節(jié)增值稅、契稅、土地增值稅等。2）8月一般公共預算支出增速再度回落，財政支出力度明顯下降。分項來看，與我們在7月財政數(shù)據(jù)點評《關(guān)注基建支出的回補效應(yīng)》中的判斷一致，節(jié)能環(huán)保、交通運輸?shù)炔糠只ㄏ嚓P(guān)支出增速已經(jīng)出現(xiàn)初步反彈。民生領(lǐng)域支出增速下降較為明顯。
政府性基金收支方面：1）受土地交易市場持續(xù)低迷影響，政府性基金收入增速回落。受銷售端和投資端拖累，8月土地成交市場繼續(xù)呈現(xiàn)量價同步回落特征。2）政府性基金支出增速也出現(xiàn)下降。地方專項債支出節(jié)奏仍然偏慢。
總結(jié)而言，8月廣義財政支出節(jié)奏的放緩，一方面是上半年經(jīng)濟增速超預期以及外部負面因素影響下降，三季度財政并不急于發(fā)力穩(wěn)增長；另一方面或由于8月份各地區(qū)處于審計報告披露與集中整改期。
如何看待后續(xù)的財政節(jié)奏？
1）由于5-8月財政支出節(jié)奏出現(xiàn)顯著放緩，四季度將成為財政“趕進度”支出的集中發(fā)力期。盡管一季度財政支出發(fā)力節(jié)奏前置，但經(jīng)過連續(xù)4個月的支出力度調(diào)整之后，后續(xù)財政節(jié)奏向去年靠攏，四季度形成財政支出的集中發(fā)力期。
2）由于化債節(jié)奏與去年錯位，四季度財政實物工作量的落實情況大概率好于去年。去年四季度財政支出的重心在于化債，對實物工作量的提振效應(yīng)相對弱于預期。而今年化債節(jié)奏前置，8月后化債資金所占的比例非常低。年初安排2萬億化債額度仍未用完，將明年化債工作提前到今年的必要性不強。特殊新增專項債發(fā)行規(guī)模達到1.2萬億，但超出部分大概率并非用于化債。8月份特殊新增專項債超出全年8000億元限額，推測是由于8月財政部明確專項債資金可用于PPP存量項目建設(shè)后、地方政府積極響應(yīng)的結(jié)果。
3）財政資源仍然充裕，增加赤字額度必要性低。先集中于落實存量資金，9-10月或集中發(fā)債。央行財政存款規(guī)模大幅高于近年同期，顯示當前已發(fā)未用的政府債資金規(guī)模較大。由于此前國債收益率大幅上升導致的發(fā)債成本上升，8月下旬以來地方債發(fā)行節(jié)奏顯著放緩。目前來看，兼顧發(fā)行成本和后續(xù)資金落實的必要時間，9-10月可能會形成一個政府債集中發(fā)行的窗口期。
4）方向上，繼續(xù)關(guān)注基建相關(guān)支出回補、以及對基建投資的提振效應(yīng)。正如我們在《關(guān)注基建支出的回補效應(yīng)》中的分析，一般公共預算和政府性基金基建支出均有在下半年進行回補的必要性。由于8月基建相關(guān)支出繼續(xù)處于相對低迷狀態(tài)，四季度的回補效應(yīng)會更強。
風險提示：數(shù)據(jù)測算有誤差；政策實施節(jié)奏可能有變化。
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