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行情回顧：
　　本周（9.15-9.19）上證綜指下降1.30%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.34%。碳中和板塊下降0.30%，公用事業(yè)板塊下降2.29%，環(huán)保板塊下降1.15%，煤炭板塊上升3.26%。
　　每周專題：
　　近3年火電交易上半年博弈煤價(jià)、下半年博弈電價(jià)。當(dāng)前年內(nèi)煤價(jià)低點(diǎn)已現(xiàn)，7月來(lái)Q5500動(dòng)力煤港價(jià)已累計(jì)上漲近100元/噸。3Q25火電電量增速轉(zhuǎn)正但煤價(jià)上行或擠壓度電利潤(rùn)，需重點(diǎn)關(guān)注2026年各地電量電價(jià)簽約情況。
　　電量電價(jià)下行趨勢(shì)難扭轉(zhuǎn)，容量補(bǔ)償比例提升改善火電電價(jià)結(jié)構(gòu)。新能源裝機(jī)大增等因素推動(dòng)電力供需進(jìn)入“電量寬松、電力區(qū)域性/時(shí)段性偏緊”的新周期。容量電價(jià)提升改善火電電價(jià)結(jié)構(gòu)，多元化收入增強(qiáng)火電收益保障
　　根據(jù)國(guó)家能源局《關(guān)于發(fā)布2023年煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的通知》，投資回報(bào)率分紅、橙、綠三色預(yù)警，并明確資本金測(cè)算方法：低于當(dāng)期中長(zhǎng)期國(guó)債利率的為紅色預(yù)警；在當(dāng)期中長(zhǎng)期國(guó)債利率至一般項(xiàng)目收益率（電力項(xiàng)目通常為8%）之間的為橙色預(yù)警；高于一般項(xiàng)目收益率的為綠色。
　　假設(shè)單位千瓦動(dòng)態(tài)投資3500元、年利用小時(shí)5000小時(shí)等，8%資本金回報(bào)率下，單一制電價(jià)合理度電毛差約0.094元/kWh；容量補(bǔ)償100元/KW？年時(shí)，點(diǎn)火價(jià)差要求降至0.074元/kWh；補(bǔ)償提至165元/KW？年，進(jìn)一步降至0.064元/kWh。新機(jī)組因優(yōu)勢(shì)有望達(dá)回收目標(biāo)，且容量補(bǔ)償比例提升將進(jìn)一步優(yōu)化電價(jià)結(jié)構(gòu)。
　　行業(yè)要聞：
　　9月18日，中國(guó)電建黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)丁焰章與深圳市委副書(shū)記、市長(zhǎng)覃偉中會(huì)談，雙方見(jiàn)證戰(zhàn)略合作協(xié)議簽署。協(xié)議旨在構(gòu)建全方位合作關(guān)系，將圍繞總部經(jīng)濟(jì)、清潔能源等領(lǐng)域開(kāi)展合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。
　　9月16日，四川啟動(dòng)現(xiàn)貨試運(yùn)行中長(zhǎng)期銜接交易，進(jìn)入“分時(shí)段組織、D-2連續(xù)開(kāi)市”新模式，實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)全覆蓋”。新模式下，市場(chǎng)主體可靈活調(diào)整中長(zhǎng)期合約，適配清潔能源發(fā)電波動(dòng)，后續(xù)四川能源監(jiān)管辦將完善銜接機(jī)制，助力全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)。
　　9月17日，南網(wǎng)儲(chǔ)能梅州抽蓄電站二期7號(hào)機(jī)組完成發(fā)電工況100%甩負(fù)荷試驗(yàn)，調(diào)試獲重要突破。甩負(fù)荷是檢驗(yàn)機(jī)組關(guān)鍵設(shè)備的關(guān)鍵測(cè)試，試驗(yàn)歷時(shí)4天過(guò)四負(fù)荷點(diǎn)，結(jié)果遠(yuǎn)優(yōu)于國(guó)標(biāo)。指揮部提前策劃保障順利，后續(xù)將開(kāi)展其他試驗(yàn)，力爭(zhēng)年底投產(chǎn)。
　　投資建議：
　　火電板塊：我們建議關(guān)注發(fā)電資產(chǎn)主要布局在電力供需偏緊、發(fā)電側(cè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好地區(qū)的火電企業(yè)，如申能股份、華電國(guó)際。水電：建議關(guān)注水電運(yùn)營(yíng)商龍頭長(zhǎng)江電力。新能源發(fā)電：建議關(guān)注新能源龍頭龍?jiān)措娏Γ℉）。核電：建議關(guān)注電價(jià)市場(chǎng)化占比提升背景下，核電龍頭企業(yè)中國(guó)核電。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　電力板塊：新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期；電力市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期；煤價(jià)維持高位影響火電企業(yè)盈利；補(bǔ)貼退坡影響新能源發(fā)電企業(yè)盈利等。
　　環(huán)保板塊：環(huán)境治理政策釋放不及預(yù)期等。