>> 華西證券-投資策略周報：臨近“9.24”一周年，A股發(fā)生了哪些變化？-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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·過去一年間，中國資本市場成為全球表現(xiàn)最佳的權(quán)益資產(chǎn)，上證指數(shù)從2700點(diǎn)上行至3900點(diǎn)附近，漲幅接近40%，投資者思路出現(xiàn)“熊?！鞭D(zhuǎn)變?；仡欉^去一年：
一、A股風(fēng)險偏好顯著回升，增量資金驅(qū)動的特征明顯?！?24”行情啟動前，A股日均成交額在8000億元以下，“924”一攬子利好政策落地后A股演繹反轉(zhuǎn)行情，市場日成交額一度攀升至3.48萬億元。此后行情雖有波動，但成交額較“924”前已有明顯抬升，且今年8月以來市場活躍度再上臺階。從風(fēng)險溢價來看，“924”后萬得全A股權(quán)風(fēng)險溢價從4.6%收窄至2.6%，顯示牛市氛圍中投資者思路已出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變。
二、估值抬升是指數(shù)漲幅的主要貢獻(xiàn)。以滬深300為例，過去一年間，滬深300指數(shù)上漲40%，其中估值貢獻(xiàn)率達(dá)到88%，EPS貢獻(xiàn)率為12%。當(dāng)前A股處于歷史最長的ROE下行和PPI負(fù)增長區(qū)間，工業(yè)企業(yè)利潤、A股凈利潤同比增速均在較長時間內(nèi)處于低位。過去穩(wěn)股市、反內(nèi)卷等宏觀政策持續(xù)發(fā)力，股票市場領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)基本面反映。
三、市場風(fēng)格上，產(chǎn)業(yè)趨勢下的科技成長板塊領(lǐng)漲?！?24”行情以來，領(lǐng)漲的寬基指數(shù)為：科創(chuàng)50（+112%）、創(chuàng)業(yè)板指（+102%）；領(lǐng)漲的一級行業(yè)為：TMT、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備等；領(lǐng)漲的主題概念集中在：光模塊(CPO)、人形機(jī)器人、人工智能+、AI算力等。當(dāng)前海內(nèi)外AI+領(lǐng)域催化不斷，TMT領(lǐng)域業(yè)績預(yù)期高增，牛市中高景氣賽道在產(chǎn)業(yè)變遷過程中享受估值溢價。截至目前，計算機(jī)、汽車、電子行業(yè)的市盈率（TTM）分位數(shù)均已來到2010年以來87%分位數(shù)上方。
四、私募基金、融資資金等高風(fēng)險偏好資金活躍。私募基金方面，8月份華潤信托統(tǒng)計的私募基金股票倉位為63.82%，為近兩年來最高水平；兩融方面，6月以來融資余額從1.8萬億元下方攀升至2萬億元以上，絕對體量上已至歷史新高，市場風(fēng)險偏好有效提升。從交易占比來看，目前融資買入額占A股成交額比12%左右，處于近年波動區(qū)間的偏高分位，但交易熱度也未至極致，仍處在相對合理區(qū)間。
五、居民資金通過被動型產(chǎn)品入市，推動指數(shù)化趨勢延續(xù)。24年10月，上證所A股賬戶新增開戶數(shù)出現(xiàn)明顯放量，但持續(xù)性不強(qiáng)。與19-21年居民資金通過主動型基金入市不同，過去一年以來居民更偏好被動型產(chǎn)品渠道。截至2025年中，指數(shù)型基金（被動指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型）規(guī)模4.2萬億元，同比24年中增長63%；主動權(quán)益類基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）規(guī)模3.4萬億元，與24年中基本持平；指數(shù)型基金規(guī)模已連續(xù)三個季度超過主動權(quán)益類。
六、中長期資金入市構(gòu)筑慢牛行情的基礎(chǔ)。一是以匯金為代表的類“平準(zhǔn)基金”自2024年以來持續(xù)在市場波動時買入ETF，至2025年上半年累計買入規(guī)模約萬億元，尤其4月7日A股在對等關(guān)稅沖擊下大幅回調(diào)，中央?yún)R金在市場大幅波動時通過大規(guī)模增持ETF遏制非理性波動，在關(guān)鍵時刻穩(wěn)定了市場情緒。二是以險資、養(yǎng)老金等為代表的中長期資金入市已成為A股市場的重要特征之一。
·市場展望：唯有“慢牛”才是“長?！?。八月以來A股行情出現(xiàn)加速上漲，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“弱現(xiàn)實(shí)”背離，且科技主線的資金分歧加劇，單邊上漲行情或階段性出現(xiàn)震蕩休整。此外，本周美聯(lián)儲降息與中美貿(mào)易談判均落地，部分資金存在兌現(xiàn)預(yù)期的“博弈”因素。中長期而言，唯有“慢牛”才是“長?！保珹股慢牛的邏輯并未改變：中國企業(yè)開始在人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域展現(xiàn)頂尖的產(chǎn)品力；“反內(nèi)卷”工作推進(jìn)正在逐步驗(yàn)證盈利改善的預(yù)期；擴(kuò)內(nèi)需持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)政策向服務(wù)消費(fèi)傾斜；資本市場政策依舊對“穩(wěn)股市”提供有力支持。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動、海外流動性風(fēng)險，政策落地不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險等。
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