>> 華創(chuàng)證券-值得買(300785)2025年半年報點評：收入承壓經(jīng)營提效，持續(xù)推進全面AI戰(zhàn)略-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 1076KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
湯秀潔 |
| 下載權限： |
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事項：
公司發(fā)布2025年半年報：2025年上半年公司實現(xiàn)收入5.8億元，同比-18.7%；歸母凈利潤0.13億元，同比+65.7%；扣非歸母利潤0.11億元，同比-11.1%。單2025Q2實現(xiàn)收入3.1億元，同比-25.3%；歸母凈利潤0.21億元，同比-29.9%；扣非歸母利潤0.21億元，同比-24.6%。
評論：
用戶基本盤穩(wěn)固，收入略承壓，主要源于公司對低毛利業(yè)務的主動調(diào)整。分產(chǎn)品和服務來看，25H1信息推廣/互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺/運營服務費/品牌營銷分別實現(xiàn)營收2.4/1.6/1.6/0.1億元，同比-22.3%/-1.0%/-12.5%/-78.3%。上半年公司收入承壓，主要系公司主動對低毛利業(yè)務戰(zhàn)略性收縮及業(yè)務轉(zhuǎn)型帶來的短期影響，包括品牌營銷、商品銷售業(yè)務等。“什么值得買”用戶基本盤穩(wěn)固，平臺轉(zhuǎn)化效率提升。25年上半年，“什么值得買”平均月活為3,827萬人，同比增長1.3%；移動端APP下單用戶滲透率/電商點擊用戶滲透率分別為15.6%/62.2%，分別同比提升2.0pp/0.4pp。
運營效率提升，經(jīng)營質(zhì)量改善。25H1毛利率49.2%，同比+2.2pp；銷售費用率18.1%，同比-0.2pp；凈利率2.3%，同比+1.0pp。單25Q2毛利率56.8%，同比+6.5pp；銷售費用率17.5%，同比-1.3pp；凈利率6.9%，同比-0.4pp。公司上半年毛利率明顯提升，得益于公司對于低效業(yè)務的優(yōu)化，同時公司持續(xù)進行成本控制和效率優(yōu)化。
堅定踐行全面AI戰(zhàn)略，持續(xù)迭代主APP，并以MCPServer為核心輸出服務。2025年5月，公司上線“什么值得買”第二代產(chǎn)品，基于AI進行全網(wǎng)消費內(nèi)容的收集和理解，打造全新的興趣消費內(nèi)容生態(tài)，并將AI購物助手“小值”升級為AI購物管家“張大媽”，進一步提升用戶決策質(zhì)量和效率。生態(tài)建設方面，公司上線了標準化消費數(shù)據(jù)服務能力平臺——“海納”MCPServer，開放了內(nèi)容檢索、商品推薦、商品口碑、優(yōu)惠好價等6大核心接口，已與理想、聯(lián)想、華為、vivo、榮耀等公司的智能終端產(chǎn)品達成合作。2025年6月，“海納”MCPServer內(nèi)容輸出量超過822萬次，環(huán)比增長81.7%。
投資建議：公司堅定執(zhí)行全面AI戰(zhàn)略，AI生態(tài)合作快速推進，主APP基本盤穩(wěn)固且內(nèi)容生態(tài)建設和轉(zhuǎn)化能力持續(xù)增強。我們預計公司25-27年歸母凈利潤為1.03/1.56/1.91億元，對應同比增長37.5%/50.7%/22.7%。參考可比公司，同時對于公司AI業(yè)務給予一定溢價，給予公司26年60XPE，目標價46.8元，維持“推薦”評級。
風險提示：AI技術發(fā)展不及預期；消費環(huán)境疲弱；行業(yè)競爭加劇。
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