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反內(nèi)卷與旺季共振，推薦電商快遞板塊
　　8月雖然是電商快遞傳統(tǒng)淡季，但反內(nèi)卷推升行業(yè)景氣。分量價(jià)來看：1）量：淡季疊加產(chǎn)糧區(qū)漲價(jià)，件量邊際放緩?！耙耘f換新”階段性退坡進(jìn)一步影響社零增速，8月商品零售額、實(shí)物商品網(wǎng)上零售額、快遞件量分別同比+3.6%/+7.1%/+12.3%；2）價(jià)：行業(yè)價(jià)格環(huán)比回升，申通與圓通價(jià)格端環(huán)比漲幅明顯。往后展望，伴隨旺季到來，漲價(jià)延續(xù)至年底的確定性較高，看好板塊盈利彈性超預(yù)期。中長期，社保逐步落地、行業(yè)規(guī)范化發(fā)展有望抬升估值中樞。首推申通快遞、圓通速遞，其次中通快遞、韻達(dá)股份。此外，重申推薦海外業(yè)務(wù)高增、國內(nèi)受益于漲價(jià)的極兔速遞。
　　8月社零增速放緩，線上消費(fèi)好于線下
　　8月，社零總額同比+3.4%，較7月/上半年（同比+3.7%/+5.0%）增速放緩，其中商品社零同比+3.6%，較7月/上半年（同比+4.0%/+5.1%）均放緩，“以舊換新”品類同比增速有所放緩，拖累整體社零增速。線上消費(fèi)好于線下，8月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比+7.1%（7月/上半年：同比+8.3%/+6.0%），帶動實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額比例同比+0.9pct至25.6%。（數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局）
　　產(chǎn)糧區(qū)漲價(jià)階段性拖累件量，行業(yè)價(jià)格環(huán)比回升
　　1）件量方面，8月快遞件量同比+12.3%，較7月/上半年（同比+15.0%/+19.3%）增速放緩。8月，廣東、義烏、福建等省市相繼宣布漲價(jià)，部分低價(jià)商品暫停發(fā)貨，階段性拖累件量增速，9月截至15日，攬收/派送量累計(jì)估算同比+9.0%/+9.7%，我們預(yù)計(jì)9月件量增速仍邊際放緩。2）價(jià)格方面，8月行業(yè)件均價(jià)7.37元，環(huán)比回升1分，同比-7.2%，較7月降幅擴(kuò)大（同比-5.3%），但較上半年降幅收窄（同比-7.7%）。由于各地漲價(jià)時(shí)間不同、落地執(zhí)行需要時(shí)間，本輪漲價(jià)提振效果并未完整體現(xiàn)，截至9月21日，全國75%以上件量所在地區(qū)已宣布至少一輪漲價(jià)，我們預(yù)計(jì)9月價(jià)格延續(xù)環(huán)比回升態(tài)勢。（數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、交通運(yùn)輸部）
　　漲價(jià)在企業(yè)收入端得到驗(yàn)證，申通與圓通價(jià)格環(huán)比漲幅最大
　　分企業(yè)看，8月件量同比：順豐（34.8%）>行業(yè)（12.3%）>圓通（11.1%）>申通（10.9%）>韻達(dá)（8.7%），件均價(jià)同比：申通（3.0%）>圓通（-1.1%）>韻達(dá)（-3.5%）>行業(yè)（-7.2%）>順豐（-15.3%）。申通件均價(jià)受漲價(jià)提振最為明顯，8月件均價(jià)2.07元，環(huán)比回升1毛。圓通8月件均價(jià)2.15元，環(huán)比回升7分。韻達(dá)8月件均價(jià)環(huán)比回升1分，漲價(jià)部分或以補(bǔ)貼加盟商為主。順豐延續(xù)量增價(jià)減趨勢。申通量價(jià)平衡最優(yōu)，錄得8月最快收入增速：申通（14.5%）>順豐（14.1%）>圓通（9.8%）>韻達(dá)（5.2%）>行業(yè)（4.2%）。（數(shù)據(jù)來源：公司公告）
　　投資建議：提價(jià)與旺季共振，看好2H25快遞板塊盈利彈性
　　8月以來，從核心產(chǎn)糧區(qū)開始，提價(jià)逐步擴(kuò)散至全國，75%以上件量所在地區(qū)已宣布至少一輪漲價(jià)。往后展望，我們認(rèn)為快遞板塊仍存在如下預(yù)期差：1）8月僅廣東、福建、義烏三地提價(jià)（件量占比約30%），且部分省份中下旬提價(jià)，我們估計(jì)對快遞總部價(jià)格提振在4-5分（排除派費(fèi)影響后）。9月提價(jià)范圍擴(kuò)散至75%，多輪提價(jià)醞釀中，對價(jià)格與盈利提振幅度有望超預(yù)期。2）本輪快遞“反內(nèi)卷”范圍廣、力度大，整治低價(jià)競爭、維護(hù)從業(yè)者利益、規(guī)范行業(yè)發(fā)展的決心強(qiáng)，漲價(jià)有望持續(xù)至26年。綜上，持續(xù)推薦快遞板塊，首選申通快遞、圓通速遞，推薦中通快遞、韻達(dá)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價(jià)格競爭惡化；旺季景氣不及預(yù)期