>> 開源證券-大類資產(chǎn)配置研究系列(13)：商品擇時及其在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用-250919
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 5580KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕,蔣韜 |
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商品基金概覽：投資價值分析與基金盤點
商品配置意義主要三個方面，第一是商品組合長期收益為正，第二是可以對沖通脹壓力，第三是商品與股債的低相關(guān)性可以減少組合波動。
FOF對商品基金的持倉結(jié)構(gòu)：黃金是其最核心的配置品種。持有豆粕和有色金屬基金的FOF個數(shù)也較多，這兩種商品作為黃金的補充，規(guī)模相對較小。持有其他商品基金的FOF數(shù)量和總市值均有限。
商品基金收益拆解：對于跟蹤現(xiàn)貨的產(chǎn)品，其收益與現(xiàn)貨相近；對于跟蹤股票的ETF，其收益等于跟蹤股票的收益與跟蹤誤差之和；對于跟蹤商品期貨的基金產(chǎn)品，收益包括標(biāo)的指數(shù)收益、合約展期收益、剩余資金管理收益以及其他收益。
商品基金投資價值分析：黃金基金的投資價值在于其現(xiàn)貨長期收益率；白銀期貨存在展期損耗，因此白銀基金投資價值集中在部分金銀比較高的時段；有色基金的投資價值在于現(xiàn)貨長期收益率和展期收益的總和；豆粕基金的收益主要來源于展期收益；原油基金的投資價值在于在高波動走勢中擇時；能源化工基金由于其價格漲跌與原油相關(guān)度高，因此投資價值與原油類似。
多元化商品擇時策略：基本面與季節(jié)性
我們對銅、豆粕、原油、能源化工、黃金五類商品構(gòu)建擇時體系，從基本面和季節(jié)性風(fēng)險溢價與展期收益出發(fā)構(gòu)建擇時指標(biāo)。
基本面指標(biāo)：第一類指標(biāo)是考察產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)主體的利潤/景氣程度；第二類指標(biāo)是庫存和價差數(shù)據(jù)，兩類指標(biāo)在各類資產(chǎn)上都能找到具有擇時效果的指標(biāo)。
季節(jié)性風(fēng)險溢價：商品存在淡季旺季。在實際運用過程中，我們將第二部分基本面擇時指標(biāo)和季節(jié)性融合，如原油的煉油利潤指標(biāo)，原油在4-6月出行旺季收益平均較高，因此我們將這部分的信號設(shè)置為1。
商品基金在資產(chǎn)配置中的運用：主動與被動配置
商品基金被動配置方案：我們采用風(fēng)險平價的方式配置商品。其中各品種的協(xié)方差使用過去三年的對應(yīng)指數(shù)日度收益率計算，在3/6/9/12月末調(diào)倉。由于不少商品基金成立時間較晚，選用指數(shù)進(jìn)行較長區(qū)間的回測，包括AU999、SHFE銅、SHFE豆粕、易盛能化A、標(biāo)普石油天然氣勘探及生產(chǎn)精選行業(yè)5個指數(shù)。2014年1月1日到2025年8月18日，風(fēng)險平價組合的年化收益為6.9%，年化波動為10.3%，最大回撤為32.8%，風(fēng)險平價組合收益優(yōu)于等權(quán)組合。
商品基金主動配置方案：先用周頻風(fēng)險平價模型確定基礎(chǔ)權(quán)重，再根據(jù)信號，確定各資產(chǎn)權(quán)重是基礎(chǔ)權(quán)重還是0。主動擇時組合的年化收益為11.0%，年化波動為6.6%，最大回撤為13.0%，換手率較低，年化換手率為137.1%。
股債商組合：主動擇時組合剩余倉位可以用A500交易所股債20/80指數(shù)來替代，組合的年化收益為13.7%，年化波動為7.1%，最大回撤為12.7%。
風(fēng)險提示：模型測試基于歷史數(shù)據(jù)，市場未來可能發(fā)生變化。本報告不構(gòu)成對基金的投資建議，組合收益不代表未來收益
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