>> 湘財(cái)證券-中藥行業(yè)周報(bào)：醫(yī)保及商保目錄調(diào)整將進(jìn)入價(jià)格談判階段，關(guān)注后續(xù)環(huán)節(jié)進(jìn)展-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
許雯 |
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核心要點(diǎn)：
市場(chǎng)表現(xiàn)：上周中藥Ⅱ下跌2.13%，醫(yī)藥板塊繼續(xù)回調(diào)
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周（2025.09.14-2025.09.20）醫(yī)藥生物報(bào)收8968.05點(diǎn)，下跌2.07%；中藥Ⅱ報(bào)收6577.59點(diǎn)，下跌2.13%；化學(xué)制藥報(bào)收14307.6點(diǎn)，下跌2.43%；生物制品報(bào)收6926.48點(diǎn)，下跌3.47%；醫(yī)藥商業(yè)報(bào)收5171.98點(diǎn)，下跌0.95%；醫(yī)療器械報(bào)收6986.59點(diǎn)，下跌2.04%；醫(yī)療服務(wù)報(bào)收7150.64點(diǎn)，下跌0.47%。醫(yī)藥二級(jí)子板塊中，生物制品跌幅最大，醫(yī)療服務(wù)跌幅最小，中藥表現(xiàn)居中。
從公司表現(xiàn)來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，表現(xiàn)居前的公司有：維康藥業(yè)、萬邦德、中恒集團(tuán)、盤龍藥業(yè)、貴州三力；表現(xiàn)靠后的公司有：九芝堂、新天藥業(yè)、康緣藥業(yè)、新光藥業(yè)、達(dá)仁堂。
估值：上周中藥板塊PE（ttm）為27.92X，PB（lf）為2.36X
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周中藥PE（ttm）為27.92X，環(huán)比下降0.6X，近一年P(guān)E最大值為30.26X，最小值為22.85X。PB（lf）為2.36X，環(huán)比下降0.06X，近一年P(guān)B最大值為2.65X，最小值為2.02X。PE處于2013年以來30.50%分位數(shù)，PB處于2013年以來6.85%分位數(shù)。
上游中藥材：需求相對(duì)穩(wěn)定，供給因產(chǎn)新而增加，價(jià)格指數(shù)小幅走低
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，中藥材周價(jià)格（2025.09.09-2025.09.15）總指數(shù)為236.29點(diǎn)，較前一周下跌0.2%。從中藥材十二大類來看，呈現(xiàn)出6漲6跌的態(tài)勢(shì)，其中，藻菌地衣類藥材價(jià)格指數(shù)跌幅居首。近期中藥材市場(chǎng)需求保持相對(duì)穩(wěn)定，不分中藥材處于秋季產(chǎn)新期，庫存量有所增加，整體表現(xiàn)供略大于求，價(jià)格指數(shù)小幅走低。
醫(yī)保及商保目錄調(diào)整將進(jìn)入價(jià)格談判階段，關(guān)注后續(xù)環(huán)節(jié)進(jìn)展
國家醫(yī)保局官網(wǎng)顯示，9月20日國家醫(yī)保局發(fā)布公告，根據(jù)目錄調(diào)整方案，國家醫(yī)保局組織專家對(duì)2025年通過基本醫(yī)保目錄及商保目錄調(diào)整形式審查的申報(bào)藥品進(jìn)行了評(píng)審，評(píng)審工作已經(jīng)結(jié)束。意味著接下來將進(jìn)入核心談判/競價(jià)/價(jià)格協(xié)商階段。此前經(jīng)初步審核，有534個(gè)藥品通過醫(yī)保目錄調(diào)整形式審查、121個(gè)通過商保創(chuàng)新藥目錄形式審查，此次專家評(píng)審環(huán)節(jié)篩選較為嚴(yán)格，評(píng)審中，專家意見一致率是關(guān)鍵因素。建議關(guān)注后續(xù)醫(yī)保目錄談判等環(huán)節(jié)。從中藥創(chuàng)新藥的角度來看，臨床價(jià)值是主要因素之一，療效指標(biāo)的量化、安全性證據(jù)的全面化以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)中質(zhì)量控制的精細(xì)化程度均對(duì)中藥創(chuàng)新藥的審評(píng)形成影響，中藥創(chuàng)新藥從經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)不斷向臨床價(jià)值和現(xiàn)代科學(xué)證據(jù)支持轉(zhuǎn)變，醫(yī)保及商保目錄對(duì)創(chuàng)新藥的支持力度在不斷提升。
投資建議
我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注三大主線。
主線一：價(jià)格治理。價(jià)格治理之下，集采、醫(yī)保談判、藥價(jià)比等政策的大方向即降價(jià)，行業(yè)內(nèi)部分化或更加明顯，具備競爭優(yōu)勢(shì)的品種及企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量。（1）集采建議關(guān)注價(jià)格降幅、院端市場(chǎng)份額及研發(fā)創(chuàng)新能力。我們認(rèn)為獨(dú)家品種且在院端銷售規(guī)模較大、企業(yè)研發(fā)能力較強(qiáng)更易實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，獲得增量需求。（2）醫(yī)保談判和醫(yī)保目錄調(diào)整，建議關(guān)注價(jià)格降幅和新增進(jìn)入醫(yī)保目錄的品種及企業(yè)。研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)和獨(dú)家品種，有望通過以價(jià)換量獲得更大的增量市場(chǎng)，帶來增量需求。（3）基藥目錄自2018版以來一直未有調(diào)整，2025年基藥目錄調(diào)整有望進(jìn)一步推進(jìn)。建議關(guān)注基藥目錄調(diào)整進(jìn)度，鑒于醫(yī)保目錄與基藥目錄可能形成的協(xié)同效應(yīng)，已納入醫(yī)保的非基藥有望率先入基，建議重點(diǎn)關(guān)注“醫(yī)保+非基藥+獨(dú)家”品種。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及藥價(jià)比在橫向縱向形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，在線上線下形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，擁有渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，在提升市占率的同時(shí)獲得增量需求。
主線二：消費(fèi)復(fù)蘇。消費(fèi)復(fù)蘇之下，我們看好宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及內(nèi)需刺激帶來的消費(fèi)類中藥銷量的恢復(fù)。人口老齡化和居民健康意識(shí)提升為消費(fèi)類中藥帶來最大的長期驅(qū)動(dòng)力，中藥行業(yè)長產(chǎn)業(yè)鏈以及“防—治—養(yǎng)”的特點(diǎn)有望得到更為充分的體現(xiàn)。我們看好擁有配方、原材料、品牌優(yōu)勢(shì)的品牌中藥龍頭企業(yè)，看好產(chǎn)業(yè)鏈延伸的消費(fèi)中藥。
主線三：國企改革。中藥行業(yè)國資控股企業(yè)占比明顯高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，國企改革深化，投資機(jī)會(huì)來自提質(zhì)增效取得的業(yè)績?cè)隽俊?br> 投資標(biāo)的方面，建議關(guān)注：（1）具有較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、獨(dú)家品種較多的企業(yè)；（2）受集采影響較小的企業(yè)；（3）“醫(yī)保+非基藥+獨(dú)家”品種；（4）品牌力、產(chǎn)品力強(qiáng)的品牌中藥龍頭企業(yè)；（5）國企改革帶來的提質(zhì)增效及業(yè)績?cè)鲩L。重點(diǎn)推薦佐力藥業(yè)（集采以價(jià)換量效果明顯，一路向C助力C端增長：7月9日佐力藥業(yè)發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，2025年上半年歸母凈利潤同比預(yù)增24.3%-31.06%，扣非歸母凈利潤預(yù)增25.36%-32.21%），關(guān)注片仔癀（品牌中藥龍頭）、壽仙谷（區(qū)域品牌中藥）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致中藥產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；
?。?）上市公司在研產(chǎn)品進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期；
?。?）醫(yī)保和基藥目錄中中藥占比提升低于市場(chǎng)預(yù)期。
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