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核心要點(diǎn)：
　　2025年以來(lái)A股主要指數(shù)震蕩上行，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)綜指漲幅居前
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年以來(lái)，A股主要指數(shù)總體保持震蕩上行態(tài)勢(shì)。2、5、6、7、8、9月份多數(shù)A股指數(shù)上行，1、3、4月份則多數(shù)出現(xiàn)下跌。截至2025年9月19日，我們關(guān)注的6個(gè)A股指數(shù)2025年以來(lái)累計(jì)漲幅情況是：上證指數(shù)上漲13.97%、深證成指上漲25.51%，創(chuàng)業(yè)板指上漲44.33%、滬深300上漲14.41%、科創(chuàng)綜指上漲45.03%、萬(wàn)得全A上漲23.65%。
　　9月份A股指數(shù)多數(shù)上行，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指均突破2024年10月高點(diǎn)，具體原因有：一是美國(guó)對(duì)等關(guān)稅落地，但相應(yīng)沖擊明顯弱于4月初狀況，該因素對(duì)市場(chǎng)的短期影響有限；二是美國(guó)9月降息落地，推動(dòng)美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)創(chuàng)新高；三是中美對(duì)等關(guān)稅再次獲得90天暫緩，改善市場(chǎng)預(yù)期；四是《求是》雜志發(fā)表習(xí)近平總書(shū)記重要文章《縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)》，推動(dòng)反內(nèi)卷板塊上行。目前市場(chǎng)總體本保持“慢?！边\(yùn)行態(tài)勢(shì)，預(yù)期10月份A股市場(chǎng)將依然能夠保持寬幅震蕩，逐級(jí)抬升態(tài)勢(shì)。
　　10月份政策面或有支持，市場(chǎng)面依然寬松
　　宏觀面，中美國(guó)對(duì)等關(guān)稅分別于5月和8月簽訂聯(lián)合聲明，確定2次90天暫緩期，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)緩和，就10月份而言，關(guān)稅問(wèn)題的影響明顯減弱；不過(guò)，雖然我國(guó)上半年整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好，但7、8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，一定程度上增加了全年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)完成難度，需要有進(jìn)一步政策對(duì)薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行查漏補(bǔ)缺。預(yù)計(jì)9月政治局會(huì)議，10月四中全會(huì)或?qū)⒔o予市場(chǎng)正面支持。
　　市場(chǎng)面，國(guó)內(nèi)資金方面大概率保持相對(duì)寬松，主要來(lái)源是長(zhǎng)期資金入市和居民存款繼續(xù)保持流向權(quán)益市場(chǎng)狀態(tài)；目前美聯(lián)儲(chǔ)9月已落地2025年首次降息，預(yù)期會(huì)推動(dòng)我國(guó)利率下行，利好資金面狀況。而國(guó)內(nèi)居民新增存款方面，7月-1.11萬(wàn)億元，8月少增6000億元，同時(shí)，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款在7、8月合計(jì)新增超過(guò)3萬(wàn)億，一定程度標(biāo)志居民存款在流向權(quán)益市場(chǎng)。
　　基本面，10月份是第四季度開(kāi)始，雖有三季報(bào)披露，但三季報(bào)的指引作用不大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國(guó)工業(yè)增加值8月累計(jì)同比維持在6%之上，而7月的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比為-1.70%，主要是5、6、7月當(dāng)月同比增速都為負(fù)值，預(yù)期8月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比將繼續(xù)保持負(fù)值狀況，但絕對(duì)值繼續(xù)收斂。
　　在基本面+市場(chǎng)面的凈利潤(rùn)+PE百分位模型中，由于目前3年期PE百分位整體偏高，我們?cè)谝恢骂A(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速中，取100%以上的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)，可分為三大類：第一類，偏消費(fèi)，有：航空機(jī)場(chǎng)、影視院線、汽車(chē)服務(wù)動(dòng)物保?、虻龋坏诙?，偏科技，且前期已有顯著漲幅，有：軍工電子Ⅱ、地面兵裝Ⅱ、IT服務(wù)Ⅱ、軟件開(kāi)發(fā)、游戲Ⅱ燈；第三類，偏反內(nèi)卷，有：能源金屬、普鋼、玻璃玻纖、光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備等。
　　綜合而言，10月份中美貿(mào)易繼續(xù)暫緩，影響市場(chǎng)的主要因素是長(zhǎng)期資金和居民資金入市會(huì)否形成共振；雖然國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，但實(shí)現(xiàn)全年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)依然是大概率事件。
　　港股策略：繼續(xù)看多
　　2025年以來(lái)，港股整體漲幅在全球主要國(guó)家或地區(qū)權(quán)益市場(chǎng)中漲幅居前。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月19日，恒生指數(shù)和恒生科技分別累計(jì)上漲了32.33%和40.87%，顯著高于美國(guó)標(biāo)普500（13.31%）和中國(guó)上證指數(shù)（13.97%）和深證成指（25.51%）。
　　就2025年第四季度而言，我們預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)將跟隨美股，繼續(xù)震蕩上行，理由：一是美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟降息，且預(yù)期年內(nèi)還有降息空間，香港也將跟隨降息，利好港股市場(chǎng)流動(dòng)性；二是美元貶值，人民幣升值，推升中國(guó)資產(chǎn)估值，有助于港股整體估值中樞的上行；三是國(guó)內(nèi)或在第四季度繼續(xù)推行寬松政策，改善在港股上市的中國(guó)標(biāo)的盈利預(yù)期。建議港股繼續(xù)關(guān)注科技和新消費(fèi)方向。
　　投資建議
　　長(zhǎng)維度來(lái)看，目前A股市場(chǎng)處于新“國(guó)九條”行情+類“四萬(wàn)億”投資的重疊趨勢(shì)中，在穩(wěn)住股市的政策指導(dǎo)下，2025年A股市場(chǎng)大概率以“慢牛”方式運(yùn)行。
　　中維度來(lái)看，2025年下半年由于中美關(guān)稅再次獲得90天緩沖期，且我國(guó)7月出口數(shù)據(jù)保持較強(qiáng)韌性，而近期海外市場(chǎng)對(duì)美國(guó)對(duì)等關(guān)稅的反應(yīng)也相對(duì)溫和，總體保持強(qiáng)勢(shì)。未來(lái)對(duì)市場(chǎng)行情影響較大的將更多來(lái)自于正在推進(jìn)的“十五五”規(guī)劃，方向主要在：科技、綠色（環(huán)保）、服務(wù)等方面；而宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，建議關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域有基本面支撐的板塊。
　　短維度來(lái)看，預(yù)期9、10月份A股市場(chǎng)將依然能夠保持寬幅震蕩、逐級(jí)抬升的態(tài)勢(shì)，建議關(guān)注：科技領(lǐng)域的人工智能；反內(nèi)卷相關(guān)領(lǐng)域；“十五五”相關(guān)的大環(huán)保相關(guān)板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際方面：一是美國(guó)對(duì)其貿(mào)易伙伴征收對(duì)等關(guān)稅，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩，進(jìn)而拖累其自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度；二是雖然美俄總統(tǒng)會(huì)面釋放緩和信號(hào)，但俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)能否快速步入尾聲，依然存在不確定性；三是美國(guó)就印度購(gòu)買(mǎi)俄羅斯石油而提高關(guān)稅，若進(jìn)一步擴(kuò)散，也將影響中美貿(mào)易。
　　國(guó)內(nèi)方面：一是美國(guó)提高對(duì)中國(guó)商品的關(guān)稅，沖擊中美貿(mào)易，將影響我國(guó)凈出口，進(jìn)而拖累我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度；二是近期我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速快速回