>> 華鑫證券-香江市場(chǎng)脈搏第4周：基本面壓制仍在，重結(jié)構(gòu)，輕指數(shù)-250922
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
大小： |
3262KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂思江 |
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投資要點(diǎn)
▌香江市場(chǎng)脈搏：基本面壓制仍在，港股市場(chǎng)新高后大概率高位震蕩，重結(jié)構(gòu)，輕指數(shù)
上周我們提示港股信號(hào)：美元降息周期開啟，疊加A股震蕩向上情緒傳導(dǎo)下，港股補(bǔ)漲行情有望延續(xù)，尤其是AI投資熱情高漲，恒生科技作為科技洼地有望沖擊年內(nèi)新高。本周恒生科技作為主力軍周內(nèi)收漲+5.09%刷新3月高點(diǎn)再次來(lái)到年內(nèi)最高位。當(dāng)前最新數(shù)據(jù)來(lái)看，港股基本面依舊承壓、hibor利率從上周五的2.63%又再度上行到了3.25%的高位，因此短期港股市場(chǎng)重新回到高位震蕩的走勢(shì)概率比較大。其中基本面維度恒生指數(shù)本身的eps一致預(yù)期增速轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，對(duì)港股壓制較強(qiáng)。由于港股市場(chǎng)由機(jī)構(gòu)定價(jià)，因此對(duì)基本面比較敏感，指數(shù)在今年1月至3月中旬和5月至7月兩輪快速上漲行情均有預(yù)期增速上修配合。但外賣大戰(zhàn)對(duì)利潤(rùn)的侵蝕等原因，恒指預(yù)期增速已經(jīng)從8月26號(hào)的4.58%下修到了-1%，缺乏基本面配合下我們對(duì)于利好落地之后的港股市場(chǎng)略謹(jǐn)慎，雖然整體情緒面讀數(shù)很樂(lè)觀，提示仍然會(huì)有比較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)行情，但是對(duì)于整體市場(chǎng)倉(cāng)位建議小幅下調(diào)。
南向資金近5日累計(jì)凈買入368.51億元。盡管成交占比逐級(jí)抬升，但南向整體凈買入對(duì)恒生指數(shù)后續(xù)走勢(shì)幾乎無(wú)預(yù)測(cè)效果。我們計(jì)算了滾動(dòng)1年南向日均凈買入金額和恒生指數(shù)日漲跌幅的Spearman秩相關(guān)系數(shù)，2023年以來(lái)二者整體呈負(fù)相關(guān)，即南向大額買入并不代表后續(xù)港股市場(chǎng)看漲。如恒生指數(shù)3月19日見頂后于4月9日刷新本輪歷史新低，但在此期間南向持續(xù)流入，僅在3月20日小幅凈賣出4.1億，完全無(wú)法通過(guò)南向操作給出短期市場(chǎng)階段性見頂信號(hào)。
但港股通在行業(yè)&個(gè)股配置上仍有不少增量信息可以挖掘：為保證行業(yè)可投資性，我們剔除軍工（個(gè)股太少，最新僅2只個(gè)股）和綜合兩個(gè)行業(yè)，剩余28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，南向凈買入規(guī)模市值比top1行業(yè)年化高達(dá)30.62%，顯著優(yōu)于剩余行業(yè)等權(quán)2.9%。當(dāng)前南向凈買入規(guī)模top1和凈買入規(guī)模市值比top1行業(yè)均為商貿(mào)零售，對(duì)應(yīng)核心個(gè)股主要為阿里巴巴。
▌量化擇時(shí)觀點(diǎn)：模型轉(zhuǎn)為空倉(cāng)，建議適度下調(diào)港股倉(cāng)位不追漲，調(diào)整較大則擇機(jī)逢低上車
【情緒面】港股市場(chǎng)PCR較上周走高，賣空成交占比持續(xù)回暖至11.82%，情緒面持續(xù)繼續(xù)看多
【資金面】截至2025年9月19日，南向資金近5日累計(jì)凈買入368.51億元，top3行業(yè)分別為商貿(mào)零售、醫(yī)藥和消費(fèi)者服務(wù)，其中商貿(mào)零售累計(jì)凈買入166.48億港元。近20日累計(jì)凈買入中，個(gè)股top3分別為阿里巴巴-W、地平線機(jī)器人-W和美團(tuán)-W，ETFtop3分別為南方恒生科技、恒生科技ETF和安碩恒生科技。
【基本面】截至2025年08月，0ECD最新值為99.7335，低于上期的99.7375，港股市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)邊際承壓。
▌港股金股組合絕對(duì)收益新高97.64%
在《構(gòu)建港股多維定量選股模型：飛躍香江之二》中我們聚焦在選股端，對(duì)價(jià)量、現(xiàn)金流、質(zhì)量成長(zhǎng)、股東回報(bào)等港股選股因子的有效性進(jìn)行系統(tǒng)性的梳理和測(cè)試。股東回報(bào)和低波動(dòng)是港股唯二長(zhǎng)期有效風(fēng)格：近12月年化波動(dòng)率、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率因子、股東回報(bào)（股息率+回購(gòu)比率）、ROE波動(dòng)率和roe_ttm同比選股效果出色。
港股央企看南向，大市值成長(zhǎng)外資定價(jià)權(quán)更高：結(jié)合“真外資”持倉(cāng)，和分析師目標(biāo)價(jià)進(jìn)一步篩選度月港股主動(dòng)金股。
【最新表現(xiàn)】2024年11月樣本外以來(lái)港股金股絕對(duì)收益高達(dá)+97.64%，相較恒生指數(shù)超額+66.99%。騰訊獲南向持續(xù)增持，阿里、中芯國(guó)際表現(xiàn)出色。港股定量?jī)?yōu)選30自2024年11月初至今絕對(duì)收益+44.27%，相較港股高股息指數(shù)超額25.34%。
【當(dāng)前持倉(cāng)】騰訊、阿里巴巴、李寧、再鼎醫(yī)藥、萬(wàn)洲國(guó)際、中芯國(guó)際H、阜博集團(tuán)、地平線機(jī)器(清倉(cāng))、協(xié)鑫科技(買入)。組合目前半倉(cāng)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
數(shù)據(jù)全部來(lái)自公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效?；跉v史數(shù)據(jù)的模型存在失效風(fēng)險(xiǎn)，基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)。
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