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投資要點(diǎn)
　　二級(jí)市場(chǎng)跟蹤。1）轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下跌。截至9月19日，上證指數(shù)周環(huán)比下跌1.3%，收于3820.09點(diǎn)；上證轉(zhuǎn)債周環(huán)比下跌1.43%，收于413.76點(diǎn)；中證轉(zhuǎn)債周環(huán)比下跌1.55%，收于473.61點(diǎn)；深證轉(zhuǎn)債周環(huán)比下跌1.72%，收于343.7點(diǎn)。利率債漲跌互現(xiàn)。9月19日，1年期國(guó)債到期收益率收于1.39%，周環(huán)比下行1BP；10年期國(guó)債到期收益率收于1.88%，周環(huán)比上行1BP。2）從轉(zhuǎn)債所屬行業(yè)來(lái)看，通信、輕工制造、家用電器等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，周漲跌幅分別為2.27%、0.48%、0.32%。3）個(gè)券表現(xiàn)。周漲跌幅排名前五位的轉(zhuǎn)債分別為景興轉(zhuǎn)債、恒帥轉(zhuǎn)債、崧盛轉(zhuǎn)債、利揚(yáng)轉(zhuǎn)債和億田轉(zhuǎn)債，周漲跌幅分別為26.23%、21.84%、12.51%、11.75%和10.24%；周漲跌幅排名末五位的轉(zhuǎn)債分別為海泰轉(zhuǎn)債、東杰轉(zhuǎn)債、鹿山轉(zhuǎn)債、萬(wàn)凱轉(zhuǎn)債和九洲轉(zhuǎn)2，周漲跌幅分別為-28%、-12.35%、-9.16%、-9.06%和8.87%。4）轉(zhuǎn)債估值回落。截至9月19日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)分別為25.29%和38.84%，周環(huán)比分別下跌1.33個(gè)百分點(diǎn)和下跌0.24個(gè)百分點(diǎn)；其中分平價(jià)來(lái)看，平價(jià)低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值分別為69.36%、24.98%、18.44%、11.76%、7.25%，周環(huán)比分別上漲0.03、下跌2.67、下跌1.5、下跌1.76、下跌1.54個(gè)百分點(diǎn)。
　　一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周（9.15-9.19）共有1只轉(zhuǎn)債發(fā)行，為應(yīng)流轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模為15億元，所屬行業(yè)為機(jī)械設(shè)備；無(wú)轉(zhuǎn)債上市。截至2025年9月22日，待發(fā)新券中證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的轉(zhuǎn)債5家，規(guī)模共計(jì)117.52億元；已通過(guò)上市委的轉(zhuǎn)債7家，規(guī)模共計(jì)61.76億元。
　　核心觀點(diǎn)：高估值制約下，轉(zhuǎn)債性?xún)r(jià)比回落。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)同步調(diào)整，且轉(zhuǎn)債指數(shù)調(diào)整幅度大于正股寬基指數(shù)，主要是受到轉(zhuǎn)債高估值水平的限制，抗跌性表現(xiàn)較弱；近期可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模持續(xù)收縮，或表明在權(quán)益市場(chǎng)短期震蕩和轉(zhuǎn)債高估值制約下，部分資金止盈意愿較強(qiáng)，因此上周轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)主動(dòng)壓縮。展望后市，正股層面，科技板塊高景氣延續(xù)、居民存款搬家或帶來(lái)股市增量資金、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下全球流動(dòng)性寬松等利好股市的支撐因素仍存，短期權(quán)益市場(chǎng)的震蕩調(diào)整不改中長(zhǎng)期的慢牛趨勢(shì)。轉(zhuǎn)債估值層面，高估值水平使得轉(zhuǎn)債性?xún)r(jià)比弱于正股，但在正股中長(zhǎng)期向好格局不改的趨勢(shì)下，轉(zhuǎn)債估值有望溫和消化，且短期難以緩解的供需矛盾仍對(duì)估值存在一定支撐?？傮w來(lái)看，轉(zhuǎn)債中長(zhǎng)期仍存在上行動(dòng)能，但短期或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，且估值高位下市場(chǎng)波動(dòng)或加大，交易難度較大，需注意震蕩階段的風(fēng)格切換。策略上來(lái)看，建議關(guān)注以下幾條主線(xiàn)：1）中低價(jià)、大盤(pán)轉(zhuǎn)債，作底倉(cāng)配置提升組合防御性；2）科技板塊，如AI、算力、機(jī)器人等方向；3）儲(chǔ)能及新能源方向，如固態(tài)電池等；4）反內(nèi)卷相關(guān)方向?？申P(guān)注鋼鐵、煤炭、光伏等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債估值回落風(fēng)險(xiǎn)，股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。