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投資要點(diǎn)
　　新能源車電驅(qū)動(dòng)龍頭，厚積薄發(fā)持續(xù)高增。聯(lián)合動(dòng)力前身為匯川技術(shù)汽車電子事業(yè)部，2016年獨(dú)立運(yùn)營后成長為電動(dòng)車電驅(qū)系統(tǒng)平臺(tái)型龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋電驅(qū)系統(tǒng)與電源系統(tǒng)，并實(shí)現(xiàn)各級部件模塊的自主開發(fā)、生產(chǎn)，產(chǎn)品可適配全車型與多動(dòng)力類型。公司管理層多來自匯川體系，具備深厚工控與電力電子領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)及強(qiáng)大的管理基因。2021-2024年公司營收CAGR達(dá)77.36%，歸母凈利潤于23年扭虧，24年同比+404%，盈利能力快速提升。
　　新能源汽車市場持續(xù)高景氣，集成化&輕量化&高壓化&模塊化快速迭代，第三方市場加速出清。在全球各國節(jié)能減排&補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)下，新能源車市場持續(xù)快速增長。2016-2024年全球/中國電動(dòng)車銷量CAGR達(dá)47.9/50.0%，其中24年中國滲透率達(dá)38.9%，顯著高于歐洲（17.5%）、北美（8.7%），但海外市場受燃油車禁售令與補(bǔ)貼政策推動(dòng)，后續(xù)增長潛力可觀。電驅(qū)系統(tǒng)作為核心部件，正沿集成化、輕量化、高壓化、模塊化發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品&技術(shù)均已大批量生產(chǎn)并不斷迭代。當(dāng)前整車廠份額占主導(dǎo)，25M1-7整車廠子公司電機(jī)/電控裝機(jī)份額分別達(dá)62.6%/62.2%，但長期看第三方供應(yīng)商憑借規(guī)模與平臺(tái)化優(yōu)勢加速突圍，行業(yè)出清助力頭部第三方企業(yè)擴(kuò)大份額。
　　技術(shù)&產(chǎn)品&客戶構(gòu)筑護(hù)城河，龍頭地位穩(wěn)固。1）自主研發(fā)六大平臺(tái)核心技術(shù)，打造模塊化研發(fā)平臺(tái)架構(gòu)大幅縮短開發(fā)周期并攤薄研發(fā)投入，圍繞更高功率密度/工況效率，電控/電機(jī)技術(shù)不斷突破，產(chǎn)品性能領(lǐng)先行業(yè)。2）公司已實(shí)現(xiàn)電驅(qū)、電控、電源及各級部件模塊的全鏈條布局，新品快速迭代，第5代分布式高效電驅(qū)、電機(jī)控制器功率模組、定轉(zhuǎn)子組件等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，第6代電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品即將推出。此外，公司圍繞整車智能化向底盤域橫向拓展，開始布局智能懸架產(chǎn)品及其控制技術(shù)。3）客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，涵蓋新勢力&傳統(tǒng)車企&海外車企，驅(qū)動(dòng)力逐步多元化，產(chǎn)品也從電控、電機(jī)單品往多合一邁進(jìn)，同時(shí)前瞻性把握混動(dòng)市場機(jī)遇，貢獻(xiàn)明顯增量。海外市場實(shí)施“Local for Local”戰(zhàn)略，設(shè)立匈牙利、泰國生產(chǎn)基地同時(shí)快速推進(jìn)海外研發(fā)中心，客戶端目前已與沃爾沃、Stellantis、大眾等建立深度合作，產(chǎn)品從電源向總成拓展，后續(xù)隨海外車企新增定點(diǎn)&原有定點(diǎn)開始放量，有望實(shí)現(xiàn)較大突破。4）公司25H1電控/電機(jī)/驅(qū)動(dòng)總成/OBC市占率分別為10.10%/11.30%/7.10%/5.10%，均位居行業(yè)前列并穩(wěn)步提升，其中電控與電機(jī)在第三方供應(yīng)商中排名第一，超越多家國際巨頭，未來有望拿到全球10%左右裝機(jī)量份額（其中國內(nèi)有望達(dá)到20%左右）。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮全球新能源車市場景氣度較高，公司綁定下游核心客戶，市占率行業(yè)領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤13.66/20.50/29.70億元，同比+45.95%/+50.07%/+44.87%，對應(yīng)發(fā)行市值的PE估值分別為22/15/10倍，可比公司的2025年P(guān)E平均值為40倍，建議投資者積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，全球化拓展不及預(yù)期，競爭加劇。