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改性塑料行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，一體兩翼協(xié)同發(fā)展
　　公司以縱向一體化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)為中樞，大化工+大健康產(chǎn)業(yè)為兩翼。（1）大化工：截至2024年，公司擁有有機(jī)高分子改性材料產(chǎn)能120萬噸（在建20萬噸）、有機(jī)高分子復(fù)合材料產(chǎn)能60萬噸（在建20萬噸）、綠色石化材料及新材料產(chǎn)能100萬噸（在建120萬噸）；（2）大健康：子公司東寶生物擁有17800噸明膠/膠原蛋白產(chǎn)能、益青生物擁有390億粒的空心膠囊產(chǎn)能。
　　我國塑料改性化率仍有較大提升空間，機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)帶來新增量
　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014-2024年我國改性塑料產(chǎn)量由1057萬噸增長至3320萬噸，我國塑料改性化率由15.2%提升至26.2%，但對(duì)標(biāo)海外，仍有較大提升空間。據(jù)據(jù)弗若斯特沙利文，2025-2029年我國高分子改性材料/復(fù)合材料CAGR預(yù)計(jì)為14.1%，主要受益于（1）機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)帶來改性塑料新增量；（2）以舊換新+出口向好，提振家電用改性塑料需求；（3）汽車行業(yè)輕量化是重要發(fā)展方向，“以塑代鋼”前景廣闊。同時(shí)，技術(shù)壁壘提升、環(huán)保政策趨嚴(yán)以及新興應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ω咝阅懿牧系钠惹行枨?，推?dòng)市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)集中。
　　量?jī)r(jià)齊升邏輯明確，前瞻布局人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域
　　量方面，公司改性/復(fù)合材料業(yè)務(wù)在廣泛覆蓋傳統(tǒng)家電及汽車行業(yè)的同時(shí)，把握新能源汽車、光伏、風(fēng)電等新興市場(chǎng)機(jī)遇，產(chǎn)品矩陣持續(xù)迭代，并深度綁定海信、格力、寧德時(shí)代、比亞迪等頭部客戶。價(jià)方面，公司在HP-RTM超薄電池包、PHB等領(lǐng)域持續(xù)突破，推動(dòng)產(chǎn)品高端化。同時(shí)，公司前瞻布局人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，擬建設(shè)1000噸PEEK材料項(xiàng)目，并建成自主算力中心，專注于機(jī)器人場(chǎng)景化AI大模型的訓(xùn)練與研發(fā)，推進(jìn)核心技術(shù)在多場(chǎng)景的商業(yè)化落地。
　　外延并購切入產(chǎn)業(yè)鏈上游，完善大化工產(chǎn)業(yè)縱向一體化布局
　　公司通過戰(zhàn)略投資國恩一塑、香港石化、國恩東明等項(xiàng)目，優(yōu)化中間環(huán)節(jié)的成本，完善“單體-合成樹脂-有機(jī)高分子改性/復(fù)合材料-制品”的縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈。其中，（1）公司積極推動(dòng)國恩東明復(fù)產(chǎn)工作，產(chǎn)能有望逐步爬坡；（2）香港石化25萬噸PS產(chǎn)能采用意大利Eni Versalis連續(xù)本體法工藝，品質(zhì)對(duì)標(biāo)海外高端牌號(hào)，賦能公司主業(yè)的同時(shí)有望帶來業(yè)績(jī)?cè)隽浚唬?）國恩一塑年產(chǎn)100萬噸聚苯乙烯（PS）項(xiàng)目一期60萬噸已全面投產(chǎn)，二期40萬噸穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)施中，或?qū)⒊蔀槿蜃畲蟮木郾揭蚁﹩误w生產(chǎn)基地。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.83/9.98/11.83億元，同比+15.74%/+27.54%/+18.47%，對(duì)應(yīng)PE為16.45X/12.90X/10.89X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值不達(dá)預(yù)期等。