>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：金25轉(zhuǎn)債，全球礦山的“礦業(yè)工匠”-250925
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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| 735KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
金25轉(zhuǎn)債（113699.SH）于2025年9月26日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為20.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于贊比亞魯班比銅礦采選工程，礦山采礦運(yùn)營(yíng)及基建設(shè)備購置，國(guó)內(nèi)外礦山工程項(xiàng)目，研發(fā)投入與補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為115.5元，YTM為2.46%。金25轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.69%（2025-09-24）計(jì)算,純債價(jià)值為115.50元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.46%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.78元，平價(jià)溢價(jià)率為0.22%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年04月10日至2031年09月25日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)63.46元/股，正股金誠(chéng)信9月24日的收盤價(jià)為63.32元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.78元，平價(jià)溢價(jià)率為0.22%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.81%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)63.46元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行20.00億元對(duì)總股本稀釋率為4.81%，對(duì)流通盤的稀釋率為4.81%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)金25轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在122.92~136.69元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0080%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到金25轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在122.92~136.69元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0080%，建議積極申購。
金誠(chéng)信公司采取“礦山服務(wù)+資源開發(fā)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，推動(dòng)公司從單一的礦山服務(wù)企業(yè)向集團(tuán)化的礦業(yè)公司轉(zhuǎn)型。公司在穩(wěn)固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)積極拓展海外業(yè)務(wù)，尤其在非洲擁有著廣闊的業(yè)務(wù)版圖。同時(shí)，公司具備多項(xiàng)行業(yè)一級(jí)資質(zhì)，技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。
2020年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020-2024年復(fù)合增速為26.66%。自2020年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率穩(wěn)步上漲，2020-2024年復(fù)合增速為26.66%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.42億元，同比增加34.37%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)持續(xù)上漲，2020-2024年復(fù)合增速為44.30%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.84億元，同比增加53.59%。
金誠(chéng)信公司營(yíng)業(yè)收入主要來源于采掘服務(wù)業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2022年以來，金誠(chéng)信采掘服務(wù)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重逐年下降，2022-2024年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為97.65%、89.30%和65.82%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，采礦運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)上升，2024年已達(dá)到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重的32.28%。
金誠(chéng)信銷售毛利率、銷售凈利率均穩(wěn)步上升且高于行業(yè)平均，銷售費(fèi)用率逐步下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高且波動(dòng)較大，管理費(fèi)用率高于行業(yè)平均，但近年有所下降。2020-2024年，公司銷售凈利率分別為9.27%、10.15%、11.30%、13.94%和15.80%，銷售毛利率分別為28.16%、26.78%、26.84%、30.35%和31.51%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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