>> 中航證券-國防軍工行業(yè)軍工材料月報：業(yè)績修復(fù)，行情上行-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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| 4916KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁晨，張超，王綺文 |
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軍工材料行情回顧：
8份中航證券軍工材料指數(shù)（+11.14%），軍工（申萬）指數(shù)（+9.89%），跑贏行業(yè)1.25個百分點(diǎn)。
上證綜指（+7.97%），深證成指（+15.32%），創(chuàng)業(yè)板指（+24.13%）；
漲跌幅前三：超卓航科（+46.76%）、鉑力特（+34.52%）、光啟技術(shù)（+32.99%）；
漲跌幅后三：西部材料（-13.09%）、佳力奇（-7.13%）、中航高科（-3.33%）。
本月主要觀點(diǎn)：
8月軍工材料指數(shù)漲幅繼續(xù)跑贏行業(yè)，同時從行業(yè)估值來看已經(jīng)處于2018年以來的83%分位。我們認(rèn)為當(dāng)下推動軍工材料板塊快速增長主要有以下幾個邏輯：
1、2025年是“十四五”最后一年，“補(bǔ)課”帶動上游材料需求；
2、“九三”閱兵、全球地緣政治沖突加劇，提升了市場對軍工各板塊的關(guān)注；
3、新材料和新技術(shù)成熟后的滲透率提升，比如隱身功能材料，在新裝備價值量占比提升，以及3D打印技術(shù)的快速發(fā)展；
4、“軍民”兩條腿走路，打開更大的市場空間：
5、本輪軍工行情中，軍工材料整體漲幅落后行業(yè)（5月以來，國防軍工申萬指數(shù)上漲33.57%，中航軍工材料指數(shù)上漲28.25%），軍工板塊輪動、補(bǔ)漲邏輯初現(xiàn)，軍工材料當(dāng)前具備較高性價比
軍工材料企業(yè)2025年半年報分析：
軍工材料相關(guān)上市公司2025年半年報已披露完畢，整體來看，軍工材料相關(guān)上市公司2025年上半年合計(jì)收入712.01億元（-2.04%），歸母凈利潤44.48億元（-19.25%），其中14家公司收入規(guī)模低于2024年同期，17家公司盈利能力弱于2024年同期。
從我們選取的核心軍工材料上市公司來看，2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)355.27億元（+15.76%），大幅增加，歸母凈利潤40.05億元（-14.23%），相較于2025年一季度歸母凈利潤增速（-23.28%）來說，降幅有所收窄。2025年二季度，核心軍工材料相關(guān)上市公司合計(jì)收入195.32億元（+19.78%），歸母凈利潤23.51億元（-6.47%），收入和利潤均呈向好增長趨勢。
整體來看，2025年二季度，軍工材料板塊業(yè)績得到了一定程度上的修復(fù)，但受到下游需求影響，出現(xiàn)較為明顯分化，航空發(fā)動機(jī)相關(guān)材料如高溫合金等承壓相對較大。從全年維度來看，2025年作為“十四五”收官之年，我們認(rèn)為放緩延退的需求有望在下半年進(jìn)行釋放，行業(yè)業(yè)績有望逐步回升。
軍工材料產(chǎn)業(yè)重要事件解讀：
高性能復(fù)合材料快速發(fā)展
天翼鵬博科技有限公司宣布已完成數(shù)千萬元人民幣Pre-A輪融資，本輪融資將主要用于超大尺寸模壓產(chǎn)線及連續(xù)超聲波焊接產(chǎn)線的建設(shè)，將加速推動熱型及高端熱固復(fù)材結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品研發(fā)、高端熱型復(fù)材結(jié)構(gòu)件成型產(chǎn)線擴(kuò)建，投產(chǎn)后將成為國內(nèi)領(lǐng)先的熱型復(fù)材智能制造基地，進(jìn)一步拓展航空航天、新能源汽車及高端民用等應(yīng)用場景。
目前在武器裝備性能快速發(fā)展的情況下，對材料的要求也不僅僅局限于某一點(diǎn)特性，對材料的多功能性要求不斷提升。而復(fù)合材料在多功能性材料的重要性不僅體現(xiàn)在其材料性能方面，還在于其可復(fù)合多功能性的特點(diǎn)因此我們認(rèn)為未來武器裝備的復(fù)材應(yīng)用比重有望持續(xù)提升。而同時，隨著近兩年軍工材料產(chǎn)能的快速擴(kuò)產(chǎn)，一些重點(diǎn)高性能軍工材料的供應(yīng)能力已經(jīng)具備，實(shí)現(xiàn)了從“0”到“1”的突破，為其產(chǎn)業(yè)發(fā)展莫定了基礎(chǔ)。
隨著這些高性能軍工材料規(guī)?；偷统杀净M(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，將帶動其在高端民用制造業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用的突破和拓展
2025軍工材料行業(yè)判斷展望
今年以來，印巴沖突、伊以沖突等地緣政治沖突提高了市場對于軍工行業(yè)以及軍貿(mào)市場的關(guān)注度，刺激行情的提升，帶動軍工材料板塊以及具有軍貿(mào)業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)行情修復(fù)，對軍工材料行業(yè)有如下判斷：
1、軍工材料行業(yè)或逐步復(fù)蘇。
2025年是“十四五”的收尾之年，軍工行業(yè)需求有望在2025年得到集中釋放。軍工材料作為軍工行業(yè)的物質(zhì)基礎(chǔ)，在行業(yè)拐點(diǎn)到來之際，上游企業(yè)將充分受益，行業(yè)的確定性正在不斷恢復(fù)。
2、降價背后低成本與高可靠之間的博奔取舍。
軍品降價是需求放量與生產(chǎn)規(guī)模上臺階的客觀規(guī)律，也是提升軍費(fèi)使用效率，國家低成本采購要求下必然結(jié)果。但在當(dāng)前需求波動的環(huán)境下，降價與產(chǎn)品可靠性之間一定程度形成了學(xué)時之勢，因此基于軍工安全性要求的考慮下，我們認(rèn)為，在需求未有大幅改善的情況下，持續(xù)的大幅度下降是不可持續(xù)的，也是不符合工業(yè)品生產(chǎn)規(guī)律的。而隨著行業(yè)需求的修復(fù)，以量換價是軍工材料行業(yè)成熟的重要表現(xiàn)。
3、多流水帶來的新機(jī)遇。
從軍品采購的角度來看，軍隊(duì)反腐力度不斷加大，一些存在違規(guī)行為的軍工供應(yīng)商被處罰，暫停業(yè)務(wù)。無其是對于一些單流水環(huán)節(jié)，斷鏈風(fēng)險暴露。因此我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈重塑整合、多流水發(fā)展超勢將愈加明顯；從軍工生產(chǎn)企業(yè)的角度來看，當(dāng)下環(huán)境，軍工公司正不斷避免對單一業(yè)務(wù)領(lǐng)域、單一客戶、單一型號裝備的依賴，降低客戶集中風(fēng)險，防止某一業(yè)務(wù)暫停對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。綜合來看，我們認(rèn)為，未來軍品渠道優(yōu)勢將逐漸弱化，產(chǎn)品的成本、技術(shù)、質(zhì)量等優(yōu)勢將成
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