>> 華金證券-主題報(bào)告：科技和周期行業(yè)中報(bào)盈利改善-250926
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
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投資要點(diǎn)
全部A股中報(bào)盈利增速放緩，農(nóng)林牧漁、鋼鐵、綜合、建材、TMT和有色等中報(bào)盈利增速排名靠前。（1）總體盈利：中報(bào)增速放緩。一是盈利增速上，全部A股2025Q1、2025Q2、2025H1盈利同比增速分別為3.66%、1.28%、2.44%；而非金融石化A股2025Q1、2025Q2、2025H1盈利同比增速分別為5.52%、-0.30%、2.43%。二是盈利結(jié)構(gòu)上，營(yíng)收方面，全部A股2025Q1、2025Q2、2025H1營(yíng)收同比增速為-0.32%、0.34%、0.03%，整體上，二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)；毛利率方面，全部A股2025Q1、2025Q2、2025H1銷售毛利率為17.82%、17.86%、17.84%，整體上，二季度毛利率修復(fù)；凈利率方面，全部A股2025Q1、2025Q2、2025H1銷售凈利率為9.48%、8.92%、9.19%，整體上，二季度凈利率下行。（2）板塊盈利：成長(zhǎng)二季度盈利同比增速相對(duì)較高。一是二季度盈利同比增速上，成長(zhǎng)＞金融＞消費(fèi)＞穩(wěn)定＞周期；二是二季度營(yíng)收同比增速上，成長(zhǎng)＞金融＞消費(fèi)>周期＞穩(wěn)定；三是二季度毛利率上，消費(fèi)＞成長(zhǎng)＞穩(wěn)定＞周期＞金融；四是二季度凈利率上，金融>穩(wěn)定＞消費(fèi)>周期>成長(zhǎng)。（3）行業(yè)盈利：農(nóng)林牧漁、鋼鐵、綜合、建材、TMT和有色等中報(bào)盈利增速相對(duì)較高。一是盈利增速上，農(nóng)林牧漁、鋼鐵、綜合、建材、TMT和有色等行業(yè)2025H1盈利增速均靠前。其次，房地產(chǎn)、綜合金融、煤炭和軍工等2025H1盈利增速靠后。二是盈利結(jié)構(gòu)上，非銀、建材和通信等二季度毛利率提升較多；輕工、通信和計(jì)算機(jī)等板塊二季度凈利率提升較多。
全部A股二季度ROE小幅下降，有色、傳媒、家電、電新和電子等行業(yè)二季度ROE改善較大。（1）整體ROE：小幅下降。一是全部A股二季度ROE為7.73%，較一季度小幅下降；二是拆分來(lái)看，全部A股二季度凈利率上升0.03%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降幅小于0.01%，資產(chǎn)負(fù)債率上升0.15%。（2）板塊ROE：成長(zhǎng)和消費(fèi)改善較大。一是成長(zhǎng)、消費(fèi)和穩(wěn)定板塊二季度ROE較一季度上升，周期和金融ROE小幅回落。二是拆分來(lái)看，穩(wěn)定和成長(zhǎng)二季度凈利率較一季度上升，金融、消費(fèi)和周期回落；成長(zhǎng)和消費(fèi)二季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較一季度上升最多；五大板塊只有金融二季度資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降。（3）行業(yè)ROE：食品飲料、煤炭、石油石化和有色二季度ROE偏高。拆分看，二季度銷售凈利率提升較多的是建材、通信和計(jì)算機(jī)，二季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升較多的是農(nóng)林牧漁和計(jì)算機(jī)，二季度資產(chǎn)負(fù)債率提升較多的是煤炭和綜合金融。
預(yù)計(jì)有色、TMT、電新、汽車等行業(yè)三季報(bào)盈利同比增速可能相對(duì)偏高。（1）盈利增速預(yù)測(cè)視角：分析師預(yù)測(cè)鋼鐵、計(jì)算機(jī)、傳媒、軍工和電新等行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)較好。截至2025/09/01，一是鋼鐵、計(jì)算機(jī)、傳媒、軍工和電新wind一致預(yù)期的三季報(bào)盈利同比增速較高；二是鋼鐵、傳媒、非銀、有色、TMT和電新等行業(yè)三季報(bào)盈利增速預(yù)測(cè)上調(diào)較多。（2）基本面視角：其一，上游原料方面，有色等行業(yè)三季度盈利可能繼續(xù)修復(fù)，黑色可能承壓；其二，中游制造業(yè)方面，TMT、交運(yùn)、機(jī)械、電新等行業(yè)三季度盈利可能修復(fù)；其三，下游消費(fèi)方面，汽車、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)三季度盈利也可能有所改善。（3）基數(shù)視角：房地產(chǎn)、鋼鐵、電新、軍工、建材和紡織服裝等2024年三季度盈利同比增速排名靠后。（4）綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)有色、TMT、電新、汽車等行業(yè)三季報(bào)盈利增速可能偏高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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