>> 華金證券-定期報(bào)告：高位震蕩后會(huì)如何演繹？-250920
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點(diǎn)
復(fù)盤歷史，牛市中高位震蕩后A股多繼續(xù)上漲，受政策和外部事件、流動(dòng)性等因素。（1）2005年以來牛市中的高位強(qiáng)勢震蕩期共有7段，持續(xù)時(shí)間在13-67個(gè)交易日，有6次調(diào)整結(jié)束后1個(gè)月內(nèi)上證綜指繼續(xù)上漲。（2）驅(qū)動(dòng)牛市中高位震蕩后繼續(xù)突破上漲的核心因素是政策和外部事件、流動(dòng)性等。一是積極的政策和外部事件是導(dǎo)致突破上漲的核心因素，如2007年兩會(huì)提出大力發(fā)展資本市場、2015年3月南北車合并、2020年12月美國出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)法案等；反之，外部負(fù)面沖擊則可能導(dǎo)致震蕩后走弱，如2010年1月歐債危機(jī)爆發(fā)等。二是流動(dòng)性也是導(dǎo)致A股震蕩后能否突破上漲的重要因素：首先，流動(dòng)性寬松可能推動(dòng)A股震蕩后突破上漲，如2015年2月央行降息、2018年1月普惠金融定向降準(zhǔn)全面實(shí)施，2024年12月美聯(lián)儲(chǔ)降息等；其次，流動(dòng)性收緊也可能導(dǎo)致震蕩后A股繼續(xù)走弱，如2010年1月央行提準(zhǔn)。三是基本面對(duì)牛市中高位震蕩后能否突破上漲的影響有限。
A股短期可能延續(xù)震蕩走勢，震蕩后可能繼續(xù)上行，慢牛趨勢不變。（1）短期政策和外部事件依然偏積極。一是短期積極的穩(wěn)增長政策仍可能進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)：首先，9月政治局會(huì)議定調(diào)依然可能偏積極；其次，近期電新、汽車、消費(fèi)等行業(yè)穩(wěn)增長政策和放松地產(chǎn)等政策在持續(xù)出臺(tái)和落實(shí)。二是短期外部環(huán)境也偏積極：首先，中美馬德里會(huì)談達(dá)成了基本框架共識(shí)，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系短期有望改善；其次，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期上升。（2）短期流動(dòng)性短期可能進(jìn)一步寬松。一是宏觀流動(dòng)性短期可能進(jìn)一步寬松：首先，美聯(lián)儲(chǔ)9月如預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)；其次，9月底央行可能繼續(xù)加大資金投放，短期也可能跟隨海外寬松而進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。二是股市資金短期可能維持較高的流入水平：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)上，牛市高位震蕩期內(nèi)外資、融資和新發(fā)基金多繼續(xù)流入A股；其次，短期情緒偏熱下融資可能繼續(xù)流入，但速度可能放緩，此外美聯(lián)儲(chǔ)降息后外資有望加速流入A股，新發(fā)基金規(guī)模也可能繼續(xù)回升。（3）短期經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)弱修復(fù)趨勢：后續(xù)外需可能走弱下出口仍可能面臨一定的回落壓力，消費(fèi)、制造業(yè)投資和基建投資增速可能有所回升。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)逢低配置科技成長、部分核心資產(chǎn)和周期等行業(yè)。（1）短期科技成長和周期行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。一是歷史上牛市高位震蕩時(shí)，政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；震蕩結(jié)束后，震蕩期領(lǐng)漲的強(qiáng)勢行業(yè)和高景氣的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。二是當(dāng)前政策支持、產(chǎn)業(yè)趨勢上行、強(qiáng)勢領(lǐng)漲的行業(yè)共同指向科技和周期。（2）美聯(lián)儲(chǔ)降息下科技和部分核心資產(chǎn)可能相對(duì)占優(yōu)：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息后科技成長和核心資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，主要受產(chǎn)業(yè)趨勢上行、外資流入等因素驅(qū)動(dòng)；二是當(dāng)前來看，短期科技產(chǎn)業(yè)趨勢向上、經(jīng)濟(jì)修復(fù)和流動(dòng)性寬松下外資可能流入，科技和核心資產(chǎn)短期可能表現(xiàn)偏強(qiáng)。（3）日歷效應(yīng)下節(jié)前消費(fèi)和成長短期可能相對(duì)占優(yōu)。（4）當(dāng)前成長中的電力設(shè)備、汽車、傳媒、計(jì)算機(jī)等行業(yè)估值性價(jià)比較高。（5）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信（算力）、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）、有色金屬（稀有金屬、貴金屬）、傳媒（游戲）、計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）等行業(yè)；二是基本面可能邊際改善和補(bǔ)漲的電新（固態(tài)電池、儲(chǔ)能、風(fēng)電）、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、食品、軍工等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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