>> 華金證券-強(qiáng)者恒強(qiáng)還是高低切？-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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8027KB |
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pdf 共18頁(yè) |
來源： |
華金證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點(diǎn)
牛市中占優(yōu)行業(yè)多呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)和高低切兩種特征。復(fù)盤2005年以來A股6輪牛市前期、中期、后期三個(gè)階段中領(lǐng)漲行業(yè)的特征，可以看到領(lǐng)漲行業(yè)主要分兩類：一是強(qiáng)者恒強(qiáng)，即牛市前期漲幅靠前的行業(yè)，中后期繼續(xù)領(lǐng)漲，如2008/11/4-、202091/68//2/29-2018/1/26、2020/3/23-2021/12/13；二是高低切，即牛市中期出現(xiàn)補(bǔ)漲輪動(dòng)，但前期領(lǐng)漲的行業(yè)在后期繼續(xù)走強(qiáng)，如2005/6/6-2007/10/16、2014/6/20-2015/6/12、2019/1/3-2019/4/22。
強(qiáng)者恒強(qiáng)主要受產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上和政策積極、估值和情緒不高等因素驅(qū)動(dòng)。一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上推動(dòng)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)持續(xù)領(lǐng)漲，如2008/11/4-2009/8/4期間“四萬億”政策驅(qū)動(dòng)有色金屬行業(yè)趨勢(shì)上行、2016/2/29-2018/1/26期間消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下食品飲料行業(yè)趨勢(shì)上行、2020/3/23-2021/12/13期間“雙碳”政策推動(dòng)新能源行業(yè)趨勢(shì)上行。二是估值偏低和情緒未過熱是強(qiáng)者恒強(qiáng)得以延續(xù)、不會(huì)出現(xiàn)明顯高低切的主要原因：強(qiáng)者恒強(qiáng)時(shí)領(lǐng)漲行業(yè)估值多中性偏低、成交額占比歷史分位數(shù)不超過80%。
高低切主要受前期領(lǐng)漲行業(yè)情緒過熱、政策和外部事件沖擊等因素驅(qū)動(dòng)。（1）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)可能成為主線行業(yè)，如2007年的非銀和地產(chǎn)景氣、2015年的TMT、2019年的農(nóng)林牧漁和食品飲料。（2）前期領(lǐng)漲的行業(yè)在中期可能受情緒過熱、政策和外部事件沖擊等影響而出現(xiàn)調(diào)整，呈現(xiàn)高低切的特征。一是主線行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)估值分位數(shù)多超過80%、成交額占比分位數(shù)也偏高。二是政策收緊或外部事件偏負(fù)面使得大盤出現(xiàn)調(diào)整，前期漲幅靠后、估值較低的行業(yè)可能階段性占優(yōu)。
當(dāng)前來看，短期可能出現(xiàn)高低切，但中期依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)。（1）短期可能出現(xiàn)高低切。一是前期領(lǐng)漲的通信、電子等行業(yè)當(dāng)前估值和情緒偏高：當(dāng)前通信、電子估值歷史分位數(shù)分別為74.9%、80.4，成交額占比歷史分位數(shù)分別為97.9%、96.9%，均處于高位。二是當(dāng)前政策和外部事件偏積極，短期高低切也更多體現(xiàn)在科技成長(zhǎng)向補(bǔ)漲成長(zhǎng)局部切換，從8月25日后消費(fèi)電子、電新等補(bǔ)漲可以看出，8月25日以來消費(fèi)電子、電新漲幅分別為6.1%、9.9%。（2）前期強(qiáng)勢(shì)的通信、電子行業(yè)中期依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)：科技的政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)可能持續(xù)向上。
A股短期可能震蕩，但依然維持慢牛趨勢(shì)。（1）經(jīng)濟(jì)和盈利短期延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。一是經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。二是企業(yè)盈利繼續(xù)處于回升周期中。（2）短期流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。一是短期宏觀流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松：美國(guó)8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期下降，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率上升。二是股市資金流入可能維持較高水平。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好短期維持中性。一是短期政策仍偏積極。二是市場(chǎng)情緒有所降溫。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)逢低配置科技成長(zhǎng)和周期。（1）估值性價(jià)比上，成長(zhǎng)一級(jí)行業(yè)中的醫(yī)藥生物、傳媒、汽車、國(guó)防軍工，成長(zhǎng)二級(jí)行業(yè)中的汽車服務(wù)、中藥、醫(yī)藥商業(yè)、廣告營(yíng)銷等估值性價(jià)比較高。（2）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是基本面可能改善、估值性價(jià)比較高的電新（固態(tài)電池、風(fēng)電、儲(chǔ)能）、有色金屬、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、食品、軍工；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）、傳媒（AI應(yīng)用）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信（AI硬件）、計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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