>> 華金證券-事件點(diǎn)評(píng)：反內(nèi)卷下周期行情短期可能持續(xù)-250724
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點(diǎn)
當(dāng)前周期板塊大幅上漲的原因：政策導(dǎo)致基本面預(yù)期改善、部分行業(yè)估值較低等。（1）反內(nèi)卷政策導(dǎo)致周期行業(yè)基本面預(yù)期出現(xiàn)改善。一是2025年7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，釋放出國(guó)家最高層“反內(nèi)卷”的明確信號(hào)。二是7月以來(lái)，反內(nèi)卷政策推動(dòng)相關(guān)行業(yè)基本面預(yù)期改善，相關(guān)的商品和股票價(jià)格因此出現(xiàn)明顯上漲：首先，截至7月24日，碳酸鋰、多晶硅、玻璃、焦煤、焦炭等商品期貨價(jià)格分別上漲達(dá)22.3%、63.6%、28.4%、42.3%、21.9%；其次，截至7月22日，鋼鐵、煤炭、有色、基礎(chǔ)化工、建筑材料、快遞、電力設(shè)備等指數(shù)分別上漲達(dá)19.3%、8.7%、11.0%、7.2%、17.4%、2.7%、7.7%。（2）行情開啟時(shí)部分周期行業(yè)估值較低：以2025年7月1日收盤價(jià)計(jì)算，農(nóng)林牧漁、有色金屬、電力設(shè)備近十年來(lái)PE分位數(shù)較低，分別為6%、23%、32%，而鋼鐵、建筑材料、煤炭PE分位數(shù)相對(duì)偏高，分別為81%、72%、70%。
行情的持續(xù)性：反內(nèi)卷政策力度較強(qiáng)，周期行情短期可能持續(xù)。（1）反內(nèi)卷政策力度可能較強(qiáng)，相關(guān)周期行業(yè)基本面預(yù)期可能持續(xù)改善。一是復(fù)盤歷史，2016年和2020年供給側(cè)改革政策均是通過(guò)去產(chǎn)能提升產(chǎn)品價(jià)格，政策力度強(qiáng)、出清效果好的行業(yè)直接受益：首先，2016年核心矛盾是產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、庫(kù)存高企、杠桿和成本過(guò)高，因此提出了“三去一降一補(bǔ)”的政策，核心是去產(chǎn)能、去杠桿，而2020年核心矛盾是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性不足、要素市場(chǎng)化配置不夠高效，因此提出了“雙碳”等政策，核心是控能耗、去產(chǎn)能；其次，2016年去產(chǎn)能主要通過(guò)總量壓縮、環(huán)保等手段，2020年去產(chǎn)能主要通過(guò)控制能耗等手段；最后，政策力度強(qiáng)、出清效果好的行業(yè)直接受益，如2016年通過(guò)總量“硬指標(biāo)”去產(chǎn)能的煤炭、鋼鐵、煤電和通過(guò)環(huán)保手段去產(chǎn)能的建材、有色金屬、石化等，2020年通過(guò)能耗控制去產(chǎn)能的煤炭、鋼鐵、煤電等以及政策鼓勵(lì)的新能源等。二是當(dāng)前來(lái)看，本輪反內(nèi)卷政策力度可能較強(qiáng)，相關(guān)行業(yè)基本面預(yù)期可能持續(xù)改善：首先，當(dāng)前的核心矛盾是不少行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)卷嚴(yán)重導(dǎo)致PPI連續(xù)下行，因此當(dāng)前政策的核心是通過(guò)反內(nèi)卷去產(chǎn)能、提價(jià)格；其次，從7月1日的中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議、7月18日發(fā)改委表示十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)、7月24日《中華人民共和國(guó)價(jià)格法修正草案(征求意見稿)》公開征求意見等可以看出反內(nèi)卷政策力度可能偏強(qiáng)且持續(xù)；最后，從政策可能著力較強(qiáng)的行業(yè)來(lái)看，鋼鐵、有色金屬、建材、石化等發(fā)改委重點(diǎn)提及的十大行業(yè)基本面改善預(yù)期可能較大。（2）當(dāng)前部分周期行業(yè)估值仍有上升空間。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，周期大行情中行業(yè)估值可上升至70%以上的歷史分位的高水平。二是當(dāng)前來(lái)看，部分周期行業(yè)估值歷史分位數(shù)仍在30%以下，仍有較大的上升空間。
建議關(guān)注的行業(yè)：汽車、電新、化工、建筑、煤炭等行業(yè)可能受益于反內(nèi)卷政策帶來(lái)的基本面改善預(yù)期。剔除季節(jié)效應(yīng)，在可比口徑下，我們以CAPEX、庫(kù)存、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率的分位數(shù)水平衡量行業(yè)的“內(nèi)卷程度”，可以看到：一是一級(jí)行業(yè)上，汽車、電新、化工、建筑、煤炭等內(nèi)卷程度較深；二是二級(jí)行業(yè)上，乘用車、工程咨詢服務(wù)、汽車零部件、煤炭開采、種植業(yè)、光伏設(shè)備等內(nèi)卷程度較深。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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