>> 華金證券-定期報(bào)告：拔估值行情到何時(shí)？-250704
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華金證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點(diǎn)
導(dǎo)致拔估值行情結(jié)束的核心因素是政策收緊和外部負(fù)面沖擊、估值情緒過高、行業(yè)輪動(dòng)完成等。復(fù)盤2005年以來的A股7次“拔估值”行情（盈利走弱但大盤上漲），可以看到：（1）上證綜指平均漲幅為21.9%，平均持續(xù)53個(gè)交易日。（2）導(dǎo)致拔估值行情結(jié)束的因素有：一是政策收緊和外部負(fù)面沖擊是核心因素，如2009年2月美債收益率快速上行、2012年3月地產(chǎn)政策收緊、2019年4月央行重提“把好貨幣供給總閘門”、2022年7月美聯(lián)儲(chǔ)加息、2023年2月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化、2024年10月嚴(yán)禁信貸資金入市等。二是估值和情緒過高也可能導(dǎo)致拔估值行情見頂：行情見頂時(shí)全A換手率分位數(shù)一般會(huì)上升至65%以上、成交額從最低點(diǎn)至最高的上升幅度在57%-743%不等、上證綜指PE分位數(shù)可能上升至50%以上。三是藍(lán)籌補(bǔ)漲等行業(yè)輪動(dòng)完成也是行情見頂?shù)臉?biāo)志之一。
當(dāng)前拔估值行情可能處于筑頂階段，A股短期可能延續(xù)震蕩趨勢(shì)。（1）短期拔估值行情可能處于筑頂階段。一是短期政策依然偏積極，外部事件依然偏積極。二是短期情緒指標(biāo)已處于相對(duì)高位：全A換手率分位數(shù)為73%左右，全A成交額從最低點(diǎn)至最高點(diǎn)的上升幅度為72.7%，上證綜指估值分位數(shù)已達(dá)56%左右。三是短期行業(yè)輪動(dòng)可能基本完成：2025/4/8至2025/6/25期間漲幅靠后的食品飲料、鋼鐵、煤炭在6/25-7/4期間均出現(xiàn)補(bǔ)漲。（2）短期基本面延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，5月制造業(yè)PMI依然處于收縮區(qū)間，新出口訂單依然偏弱。二是高頻數(shù)據(jù)上，一二三線地產(chǎn)周銷售均季節(jié)性有所回升，但同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；螺紋鋼和石油瀝青裝置開工率有所回升。（3）短期流動(dòng)性維持寬松。一是宏觀流動(dòng)性短期維持寬松：首先，美國9月降息仍是大概率；其次，國內(nèi)7月開始MLF到期量上升，央行短期仍可能加大資金投放力度。二是股市資金仍可能維持流入：首先，融資仍有較大回補(bǔ)空間；其次，陸股通單日成交額較5月底上升，外資短期可能有所流入。
行業(yè)配置：短期聚焦低估值藍(lán)籌和成長(zhǎng)，繼續(xù)均衡配置。（1）短期低估值藍(lán)籌和成長(zhǎng)可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，拔估值行情結(jié)束前一個(gè)月，高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)；拔估值行情結(jié)束后一個(gè)月，高景氣和低估值補(bǔ)漲的相對(duì)占優(yōu)。二是當(dāng)前來看，低估值藍(lán)籌和成長(zhǎng)可能相對(duì)占優(yōu)：首先，當(dāng)前處于拔估值行情的末期，高景氣的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，而當(dāng)前高景氣的行業(yè)主要是科技成長(zhǎng)和有色金屬、化工等；其次，若拔估值行情結(jié)束，則科技、周期、大金融等行業(yè)中的低估值、漲幅靠后的行業(yè)可能表現(xiàn)偏強(qiáng)。（2）從4-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速來看，預(yù)計(jì)交運(yùn)、電子、通信、建材、電新、機(jī)械、電力等行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芷?。?）當(dāng)前成長(zhǎng)中的傳媒、汽車、通信、醫(yī)藥，藍(lán)籌中的農(nóng)林牧漁、非銀行金融、食品飲料、家電等性價(jià)比較高。一是成長(zhǎng)行業(yè)上，傳媒、汽車、通信、醫(yī)藥當(dāng)前成交額占比歷史分位數(shù)相對(duì)較低。二是藍(lán)籌行業(yè)上，農(nóng)林牧漁、非銀行金融、食品飲料、家電等行業(yè)目前PE歷史分位數(shù)相對(duì)較低。（4）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是估值性價(jià)比和中報(bào)盈利增速可能較高的醫(yī)藥、有色金屬、電新、交運(yùn)、建材、大金融等行業(yè)；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（消費(fèi)電子）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、通信（算力）、機(jī)器人、軍工、計(jì)算機(jī)（國產(chǎn)軟件）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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