>> 華金證券-定期報(bào)告：全面慢牛需要具備什么條件？-250802
| 上傳日期： |
2025/8/3 |
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pdf 共16頁(yè) |
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華金證券 |
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作者： |
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投資要點(diǎn)
美股持續(xù)全面慢牛主要受基本面走強(qiáng)、分紅較高、流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。一是基本面走強(qiáng)是導(dǎo)致美股全面慢牛的基礎(chǔ)：首先，美股4段全面慢牛期間企業(yè)盈利均呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)；其次，美股4段全面慢牛期間，美國(guó)GDP增速、零售總額增速、制造業(yè)PMI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均上行或處高位。二是高分紅也是美股長(zhǎng)期全面慢牛的核心驅(qū)動(dòng)因素。三是流動(dòng)性寬松、通脹較低也是驅(qū)動(dòng)美股全面慢牛的因素。
驅(qū)動(dòng)A股出現(xiàn)全面快牛走勢(shì)的核心因素是情緒和估值低位、重大積極的政策出臺(tái)、流動(dòng)性寬松等。一是市場(chǎng)情緒和估值低位是A股開(kāi)啟全面快牛的條件之一。二是重大積極的政策出臺(tái)是驅(qū)動(dòng)A股全面快牛的核心因素，如2005年股權(quán)分置改革政策推進(jìn)、2008年“四萬(wàn)億”刺激政策落地、2014年“國(guó)九條”出臺(tái)。三是流動(dòng)性寬松也是驅(qū)動(dòng)A股全面快牛的核心因素，如2008、2014-2015年央行連續(xù)降準(zhǔn)降息。
A股結(jié)構(gòu)性慢牛主要受經(jīng)濟(jì)和盈利弱修復(fù)、政策和流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。一是基本面弱修復(fù)是驅(qū)動(dòng)A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛的因素之一。二是積極政策和外部事件是驅(qū)動(dòng)A股結(jié)構(gòu)性慢牛的核心因素，如2016年供給側(cè)改革、2017年5月減持新規(guī)發(fā)布、2019年中美第一階段貿(mào)易協(xié)定達(dá)成、2020年抗疫特別國(guó)債發(fā)行、2022年底防疫政策優(yōu)化。三是流動(dòng)性寬松也是驅(qū)動(dòng)A股結(jié)構(gòu)性慢牛的核心因素。
當(dāng)前來(lái)看，A股可能已開(kāi)啟全面慢牛趨勢(shì)。（1）比照美股全面慢牛的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前A股已經(jīng)具備了開(kāi)啟全面慢牛的條件。一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和盈利基本面持續(xù)處于修復(fù)趨勢(shì)。二是當(dāng)前A股分紅規(guī)模和分紅率持續(xù)上升。三是當(dāng)前流動(dòng)性維持寬松趨勢(shì)。（2）比照形成A股全面快牛和結(jié)構(gòu)性慢牛的條件來(lái)看，當(dāng)前可能均不完全符合：一是A股情緒和估值已經(jīng)處于中性水平，924重大政策出臺(tái)后當(dāng)前已經(jīng)處于政策的平穩(wěn)期。二是反內(nèi)卷政策下，經(jīng)濟(jì)和盈利可能處于回升周期中，基本面的預(yù)期較之前有所改善，政策和流動(dòng)性持續(xù)寬松，結(jié)構(gòu)性慢?？赡苻D(zhuǎn)成全面慢牛。
A股短期延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的慢牛走勢(shì)，調(diào)整是逢低布局機(jī)會(huì)。（1）短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回落，但中期來(lái)看經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)處于修復(fù)趨勢(shì)中。一是短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回落，二是中期來(lái)看經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)處于回升周期中。（2）短期流動(dòng)性維持寬松。一是宏觀流動(dòng)性維持寬松：首先，美元仍處于低位震蕩，海外對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的掣肘較小；其次，7月政治局會(huì)議繼續(xù)定調(diào)維持流動(dòng)性充裕，央行可能通過(guò)各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具釋放流動(dòng)性。二是股市資金短期流入A股可能繼續(xù)上升。（3）短期政策依然偏積極，外部風(fēng)險(xiǎn)有限，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好可能維持較高水平。
行業(yè)配置：短期建議繼續(xù)逢低配置科技成長(zhǎng)和周期。（1）短期啞鈴策略超額收益可能相對(duì)有限。（2）短期科技和周期可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤(pán)來(lái)看，美股全面慢牛期間，政策扶持、高景氣的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。二是當(dāng)前來(lái)看，A股科技和周期可能相對(duì)占優(yōu)。（3）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、電子（半導(dǎo)體）、軍工、機(jī)器人、創(chuàng)新藥等；二是受益于反內(nèi)卷政策和預(yù)期可能改善的電新、有色金屬、快遞、化工等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期
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