>> 華金證券-定期報告：短期延續(xù)震蕩，科技和周期繼續(xù)占優(yōu)-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 6197KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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投資要點
復盤歷史，驅動A股牛市中的震蕩結束的核心因素是政策和外部事件積極、市場情緒指標調整充分、行業(yè)輪動完成等。一是積極的政策或外部事件是驅動震蕩結束的核心因素，如2007年3月“兩會”提出大力發(fā)展資本市場、2009年3月美聯(lián)儲擴大QE規(guī)模、2015年2月央行降準、2020年2月央行降息同時3月美聯(lián)儲大幅降息、2025年1月中長期資金入市方案落地、2025年4月政治局會議強調穩(wěn)定和活躍資本市場等。二是市場情緒指標調整充分也可能導致震蕩期結束：首先，上證綜指估值分位數多下降至15%-60%左右的中低水平；其次，上證綜指換手率分位數多下降至6%-60%的中低水平；再次，全A成交額回落幅度約在35%-80%左右；最后，200日均線以上個股占比多下降至15%-55%的中性偏低水平。三是行業(yè)輪動完成也是驅動震蕩結束的重要因素。
當前來看，A股短期可能繼續(xù)震蕩，延續(xù)慢牛趨勢。（1）比照歷史復盤經驗，當前市場情緒指標調整和行業(yè)輪動還未完成，A股短期可能延續(xù)震蕩走勢。一是政策依然偏積極，外部風險有限。二是8月26日以來市場情緒指標尚未完全調整到位：上證綜指估值分位數最低調整至65.7%，換手率分位數最低為75.6%，全A成交額下降幅度最大為37%，200日均線以上個股占比最低值至77%，均未達到歷次牛市時震蕩期情緒指標調整的較低水平。三是8月26日以來行業(yè)輪動尚未完全完成：前期漲幅靠后的行業(yè)僅農林牧漁出現(xiàn)補漲，且行業(yè)內的輪動也未完成。（2）從影響A股走勢的因素上來看，短期依然維持慢牛趨勢。一是經濟和盈利繼續(xù)處于弱修復趨勢中：首先，8月出口增速出現(xiàn)回落，信貸增速有所回升，短期經濟繼續(xù)處于弱修復趨勢中；其次，8月PPI同比降幅有所收窄，預計工業(yè)企業(yè)盈利可能繼續(xù)處于回升趨勢中。二是流動性短期維持寬松：首先，美國8月新增非農就業(yè)人數大幅低于預期，美聯(lián)儲9月大概率降息，短期宏觀流動性維持寬松；其次，歷史上牛市震蕩期間外資大概率流入，融資受市場情緒影響流出概率較大，當前融資依然面臨一定的流入放緩甚至流出風險，但外資和新發(fā)基金可能維持較大的流入規(guī)模，短期股市資金可能繼續(xù)維持較高的流入量。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)逢低配置科技成長和周期等行業(yè)。（1）短期科技成長和周期仍可能占優(yōu)。一是復盤歷史，牛市中出現(xiàn)調整時，前期領漲的主線行業(yè)或者補漲行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)：首先，有強產業(yè)趨勢時，前期領漲的強勢行業(yè)在市場調整時依然表現(xiàn)占優(yōu)；其次，沒有強產業(yè)趨勢時，前期漲幅靠后的行業(yè)在市場調整時可能補漲。二是當前來看，首先，前期領漲的通信、電子等科技成長行業(yè)和有色金屬等周期行業(yè)符合當前的強產業(yè)趨勢，短期市場震蕩時依然可能表現(xiàn)相對占優(yōu)；其次，2025/4/7-2025/8/26漲幅相對靠后是食品飲料等，后續(xù)可能有所表現(xiàn)。（2）估值性價比上，當前成長中的電力設備、汽車、傳媒、電子，消費中的食品飲料、汽車、美容護理、家用電器估值性價比較高。（3）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產業(yè)趨勢上行的電子（消費電子、半導體）、通信（算力）、有色金屬（稀有金屬、貴金屬）、計算機（算力）、傳媒（AI應用）、機械設備（機器人）等行業(yè)；二是基本面可能邊際改善和補漲的電新（固態(tài)電池、儲能、風電）、創(chuàng)新藥、新消費、食品、軍工等行業(yè)。
風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期
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