>> 華泰期貨-新能源及有色金屬周報：礦端干擾使得銅價愈發(fā)易漲難跌-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
大小： |
1295KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，2025-09-27當(dāng)周，SMM1#電解銅平均價格運行于80010元/噸至82505元/噸，周中呈現(xiàn)走高的態(tài)勢。SMM升貼水報價運行于-5元/噸至60元/噸。庫存方面，2025-09-27當(dāng)周，LME庫存變動-0.10萬噸至14.44萬噸，上期所庫存變化-0.70萬噸至9.88萬噸。國內(nèi)社會庫存（不含保稅區(qū)）變化-0.44萬噸至14.01萬噸，保稅區(qū)庫存變動-0.14萬噸至7.54萬噸。Comex庫存上漲0.40噸至32.23萬噸。
觀點：
宏觀方面，2025-09-27當(dāng)周，美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)稱當(dāng)前政策風(fēng)險具有雙向性；而后美財長貝森特稱其認(rèn)為利率水平仍然過高，需下調(diào)至少100至150個基點；而多位美聯(lián)儲官員也進一步表明了偏向鴿派的貨幣政策立場。但整體看美聯(lián)儲未來的降息路徑依舊不確定，而市場則個更傾向于押注美聯(lián)儲連續(xù)降息：Fedwatch顯示10月繼續(xù)降息25BP概率為87.7%，暫停降息概率為12.3%。
礦端方面，2025-09-27當(dāng)周，銅市場關(guān)注點集中于行業(yè)會議與供應(yīng)端擾動。國內(nèi)銅業(yè)協(xié)會在雄安會議中指出，冶煉行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭導(dǎo)致加工費持續(xù)承壓，協(xié)會呼吁避免惡性競爭?，F(xiàn)貨市場交投清淡，僅個別冶煉廠以-40美元/噸低位采購11/12月裝期LP礦。Freeport確認(rèn)印尼Grasberg礦事故已致兩人死亡、五人失蹤，該礦停產(chǎn)兩周后，2025年產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至48.8萬噸（原75萬噸），2026年預(yù)估降至50萬噸（原73萬噸）。SMM評估供需平衡將轉(zhuǎn)為短缺，2025年缺口26.8萬噸。此外，Hudbay秘魯Constancia選礦廠因社會動亂暫時關(guān)閉，但稱不影響年度產(chǎn)量目標(biāo)。
冶煉及進口方面，2025-09-27當(dāng)周，目前國內(nèi)反內(nèi)卷政策首次直接指向銅冶煉行業(yè)，不過實際情況是，銅冶煉企業(yè)多為大型國企，因此即便有相對明確的指向，但具體實施方案仍有待觀察。進口方面，市場交投清淡，成交有限。因Grasberg產(chǎn)量預(yù)期大幅下調(diào)，市場擔(dān)憂2025-2026年電解銅供應(yīng)趨緊。銅價快速上漲推動出口窗口打開，東南亞需求吸引國內(nèi)貨源外流。盡管COMEX-LME遠月價差擴大帶動少量火法提單高價成交，但溢價整體下行，消費表現(xiàn)疲弱。預(yù)計節(jié)前市場活躍度仍低，焦點轉(zhuǎn)向年底長單談判，洋山銅溢價或延續(xù)跌勢。
消費方面，2025-09-27當(dāng)周，銅線纜企業(yè)開工率65.44%，環(huán)比下降0.41個百分點，主因銅價快速沖高抑制下游采購意愿。周初銅價小幅回落時企業(yè)多持觀望態(tài)度，新增訂單增長緩慢；周尾價格突破80000元/噸后，部分企業(yè)出現(xiàn)“零成交”現(xiàn)象。各行業(yè)需求均未現(xiàn)季節(jié)性改善，電力、建筑及汽車領(lǐng)域延續(xù)疲態(tài)。企業(yè)以節(jié)前備庫為主，原料庫存環(huán)比增2.21%至3.24萬噸，成品庫存增10.66%至7.89萬噸。下周受國慶假期影響，多家企業(yè)計劃停產(chǎn)放假，預(yù)計開工率將降至59.72%，環(huán)比下降9.74個百分點。
策略
銅：謹(jǐn)慎偏多
總體而言，目前海外銅礦干擾持續(xù)存在，但長時間-40美元/噸左右的TC價格實則已經(jīng)反映了銅精礦緊缺的預(yù)期，因此Grasberg礦區(qū)事故的影響或許會使得TC在短時內(nèi)愈發(fā)難以反彈，進而使得銅價也更加易漲難跌，但這暫時并不足
形成對于銅絕對價格的持續(xù)性利好，另外國內(nèi)針對銅冶煉企業(yè)的反內(nèi)卷措施也仍需關(guān)注后續(xù)具體實施情況，而對于銅價而言，在臨近國慶假期之際，若存在投機頭寸倉位過重的情況則建議適當(dāng)減倉，套保投資則可在80,500元/噸至80,800元/噸間逢低買入套保。
套利：暫緩
期權(quán)：short put@80000元/噸
風(fēng)險
需求持續(xù)不及預(yù)期
海外流動性風(fēng)險
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