>> 國泰君安期貨-研究周報：綠色金融與新能源-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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報告導(dǎo)讀：
滬鎳基本面：印尼鎳礦矛盾頻出增加市場擔(dān)憂，精煉鎳陡峭累庫與弱預(yù)期共振壓制。印尼消息面或明顯削弱空方信心，增加空頭風(fēng)險：其一，因違反印尼林業(yè)許可證規(guī)定，Weda Bay Nickel超過148公頃的礦區(qū)被接管（總面積47000公頃），約占其總礦區(qū)面積的0.3%，影響鎳礦產(chǎn)量不超過120萬濕噸。其二，印尼對190家未繳納復(fù)墾保證金的礦業(yè)公司責(zé)令暫時停產(chǎn)，影響量級不超過300萬濕噸，停產(chǎn)期限最長期限為60天。若假設(shè)影響的鎳礦平均含鎳1.3%、平均含水63%，那么影響約2867金屬噸/月。雖然靜態(tài)來看，其影響規(guī)模相對可控，但早在前期就有關(guān)于印尼對采礦行為規(guī)范的消息擾動，短線檢查結(jié)果頻出或增加市場對印尼鎳礦供應(yīng)的擔(dān)憂。此外，印尼政府敦促企業(yè)于2025年10月開始重新提交2026年RKAB預(yù)算，那么2026年鎳礦供應(yīng)預(yù)期或受到印尼的掌控，市場存在因為擔(dān)憂而補(bǔ)庫的可能，鎳礦溢價邊際結(jié)束季節(jié)性回落并企穩(wěn)，礦端支撐邏輯或有一定的增強(qiáng)。不過，冶煉端邏輯與礦端矛盾形成制衡。全球精煉鎳顯性庫存回歸陡峭累增，9月顯性累庫2.3萬噸至27.1噸，同時據(jù)外媒報道，中國暫停了一項針對從俄羅斯進(jìn)口的銅和鎳的非官方補(bǔ)貼，市場普遍存在隱性補(bǔ)庫放緩的預(yù)期。鎳過剩主要集中于純鎳環(huán)節(jié)，呈現(xiàn)出供增需弱的格局，下半年純鎳投產(chǎn)預(yù)期施壓，但合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，預(yù)計累庫預(yù)期亦對鎳價形成壓制。雖然非標(biāo)鎳基本面邊際改善，呈現(xiàn)一定的去庫，生產(chǎn)純鎳經(jīng)濟(jì)性收斂，但仍需看到較多的純鎳產(chǎn)線回轉(zhuǎn)或出清，以至化解累庫矛盾，否則難言清晰地看到精煉鎳的價格底部。因此，短線多空矛盾制衡，鎳價或延續(xù)區(qū)間震蕩，但是若四季度任何一側(cè)矛盾激化，都將進(jìn)一步放大滬鎳的波動率。
不銹鋼基本面：短線供需邏輯與長線“性價比交易”博弈，鋼價暫時缺乏趨勢性。不銹鋼需求端受關(guān)稅壓力與地產(chǎn)后周期消費(fèi)疲軟的共振壓制，但邊際因為上半年搶出口帶來的透支效益減弱，表需在海外關(guān)稅落地后持續(xù)下行，8月環(huán)比迎來小幅回升，但是整體表需累計同比增速降較往年5%明顯收斂，1-8月消費(fèi)同比增長2.6%，含出口的總需求增速約為2.8%，而9月旺季采購仍顯不及預(yù)期。不銹鋼供應(yīng)在8月結(jié)束了“擠壓估值-產(chǎn)量出清”的邏輯，估值修復(fù)后排產(chǎn)預(yù)期回升，國內(nèi)9月排產(chǎn)345萬噸，環(huán)比+6%，累計同比預(yù)期修復(fù)至+3.2%，且300系達(dá)到181萬噸，累計同比/環(huán)比+4.8%/+5.2%，印尼某鋼廠自5月停產(chǎn)后8-9月供應(yīng)稍有恢復(fù)，含進(jìn)口的總供應(yīng)累計增速約為1.1%。整體而言，不銹鋼過剩幅度有所收斂，但由于現(xiàn)實(shí)端上游庫存絕對量尚未消化至中性水平，且不銹鋼供應(yīng)彈性較高，而下游庫存雖然低但采購較為謹(jǐn)慎，現(xiàn)實(shí)基本面仍然缺乏上修的驅(qū)動。從成本與利潤環(huán)節(jié)來看，不銹鋼排產(chǎn)帶動鎳鐵去庫與估值修復(fù)，且鉻鐵招標(biāo)采購價上漲，鋼廠利潤遭受擠壓，非頭部的鋼廠交倉現(xiàn)金利潤基本收斂，成本支撐邏輯導(dǎo)致鋼價下方空間的想象力也不大，且不銹鋼與滬鎳同樣存在印尼鎳礦矛盾的擔(dān)憂，長線存在偏逢低多的資金給予支撐。整體而言，短線鋼價仍然缺乏上行驅(qū)動，但不具備深跌的基礎(chǔ)，長線逢低多的性價比更好。
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