>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-250928
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2025/9/28 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：本周阿根廷宣布油粕零關(guān)稅出口，油脂油料板塊周二全線重挫，但9000一線出現(xiàn)逢低買盤(pán)力量，棕櫚油01合約周跌1.11%。
豆油：本周阿根廷宣布油粕零關(guān)稅出口，油脂油料板塊周二全線重挫后緩慢反彈，美豆主力合約周跌1.17%，豆油01合約周跌2.09%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：本周歐美柴油裂解高位維持，汽油裂解加速走弱，同時(shí)歐洲SAF及對(duì)中國(guó)UCO的采購(gòu)價(jià)格還在持續(xù)飆升中，歐洲UCO制HVO利潤(rùn)繼續(xù)走強(qiáng)，馬來(lái)UCOFOB與CPOFOB價(jià)差擴(kuò)大，目前來(lái)看歐洲需求支撐暫未有結(jié)束跡象。產(chǎn)地基本面上，9月降雨增加或使全月產(chǎn)量持平或轉(zhuǎn)降，整體產(chǎn)量仍預(yù)估在180-185萬(wàn)噸區(qū)間，8月有可能成為今年產(chǎn)量高點(diǎn)，全年維持1940萬(wàn)噸產(chǎn)量判斷。9月馬來(lái)出口量幾乎肯定會(huì)從印尼奪回更多份額，但印度的采購(gòu)放緩，其它地區(qū)自7月開(kāi)始表現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)乏力，9月馬來(lái)出口可能僅在140萬(wàn)噸左右，消費(fèi)暫看40萬(wàn)噸，9月庫(kù)存仍有在230萬(wàn)噸一線徘徊的壓力，結(jié)合最近幾周外商在假日期間仍報(bào)價(jià)積極、詢盤(pán)后還價(jià)空間較大的情況來(lái)看，產(chǎn)地銷售意愿較為強(qiáng)烈。印尼方面，本周公布的GAPKI7月數(shù)據(jù)印證了此前我們對(duì)印尼庫(kù)存的猜想，即從目前的印馬價(jià)差及CPO招標(biāo)價(jià)來(lái)判斷，印尼的庫(kù)存應(yīng)不至于極端低，但也不應(yīng)在同比更寬的水平上，維持三季度整體在200-300萬(wàn)噸是較為合理的，結(jié)合6-8月異常強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，印尼今年年度增產(chǎn)幅度至少在550萬(wàn)噸以上，但這一利空數(shù)據(jù)市場(chǎng)此前理應(yīng)已經(jīng)有所交易，否則棕櫚的絕對(duì)價(jià)格不應(yīng)是如此高度，因此從當(dāng)前的水平繼續(xù)往后交易，在初步兌現(xiàn)了我們對(duì)回調(diào)至9000平臺(tái)的期待后，雖然產(chǎn)地庫(kù)存壓力難言釋放完畢，但印馬價(jià)差的下行、近期印尼精煉利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)都給到了印尼更多的出口空間，即使高產(chǎn)慣性持續(xù)至9月，當(dāng)下的價(jià)格也可能已經(jīng)包含了印尼此前展現(xiàn)的降價(jià)姿態(tài)，需要擔(dān)心的是9月后的產(chǎn)量趨勢(shì)。銷區(qū)方面，印度毛豆油及毛葵油進(jìn)口利潤(rùn)均明顯好于CPO，且毛豆油的進(jìn)口利潤(rùn)正在快速上行，北美豆油持續(xù)表達(dá)庫(kù)存壓力，印度豆油可獲得性提高，歐洲EUDR目前來(lái)看推遲可能性增大，需求端難以給出進(jìn)一步刺激。綜合看待，馬來(lái)庫(kù)存在7-8-9月增幅可能極緩，8月起印尼庫(kù)存見(jiàn)底，印馬合計(jì)將維持一段時(shí)間累庫(kù)至10月后再次緩慢去庫(kù)，印尼6-7月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)過(guò)于龐大，不排除至年底持續(xù)暴露隱形庫(kù)存的可能，因此9月難言是最后的回調(diào)窗口，同時(shí)美豆油的政策落地有推遲至明年的可能，這可能使油脂難以在今年給到大開(kāi)大合的機(jī)會(huì)，不排除震蕩行情持續(xù)至年底。接下來(lái)棕櫚價(jià)格空間的進(jìn)一步打開(kāi)只能關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀故事和產(chǎn)量問(wèn)題，以等待四季度的矛盾演化。
豆油：美豆油的政策樂(lè)觀情緒在6月已經(jīng)充分反應(yīng)，現(xiàn)實(shí)僅能在50美分/磅一線出現(xiàn)生柴性價(jià)比的支撐，隨著SRE再次分配的規(guī)則制定難度加大，RVO的最終公布也可能因此延遲，那么在政策落地前美豆油仍將以50-56美分的區(qū)間震蕩為主，不可避免的累庫(kù)趨勢(shì)將使美豆油無(wú)法在RVO公布前正式表達(dá)基本面的偏緊格局，甚至可能在四季度尋求出口，這種情況下美豆油的價(jià)格將主要跟隨原油、柴油裂解價(jià)差及南美豆油價(jià)格波動(dòng)為主。樂(lè)觀情況是生柴利潤(rùn)的改善正在進(jìn)行時(shí)，如果對(duì)于進(jìn)口原料補(bǔ)貼差異和重新分配的政策風(fēng)云盡快落定，美豆油政策利空出盡，伴隨RIN上漲四季度的備料進(jìn)程將有助于美豆油庫(kù)存去化及表達(dá)預(yù)期估值。國(guó)內(nèi)豆油方面，除了本周阿根廷油粕零關(guān)稅出口的擾動(dòng)，目前豆系趨勢(shì)幾乎完全以美豆采購(gòu)是否順暢為表達(dá)，隨著特朗普對(duì)中國(guó)態(tài)度和緩，還是相對(duì)預(yù)期一季度美豆采購(gòu)難度降低，此間消息不確定性極強(qiáng)，國(guó)際大豆供給背景漸寬沒(méi)有改變的情況下，豆油難以出現(xiàn)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)，跟隨油脂板塊震蕩為主，豆棕價(jià)差繼續(xù)維持區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果能否達(dá)成采購(gòu)協(xié)議及豆油出口持續(xù)性。
整體來(lái)看，馬來(lái)庫(kù)存在7-8-9月增幅可能極緩，8月起印尼庫(kù)存見(jiàn)底，印馬合計(jì)將維持一段時(shí)間累庫(kù)至10月后再次緩慢去庫(kù)，印尼6-7月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)過(guò)于龐大，不排除至年底持續(xù)暴露隱形庫(kù)存的可能，因此9月難言是最后的回調(diào)窗口，同時(shí)美豆油的政策落地有推遲至明年的可能，這可能使油脂難以在今年給到大開(kāi)大合的機(jī)會(huì)，不排除震蕩行情持續(xù)至年底，接下來(lái)棕櫚價(jià)格空間的進(jìn)一步打開(kāi)只能關(guān)注國(guó)內(nèi)宏觀故事和產(chǎn)量問(wèn)題，以等待四季度的矛盾演化。國(guó)內(nèi)豆油驅(qū)動(dòng)當(dāng)下在于南美天氣、豆油出口持續(xù)性和中美貿(mào)易談判結(jié)果，此間消息不確定性極強(qiáng)，國(guó)際大豆供給背景漸寬沒(méi)有改變的情況下，豆油難以出現(xiàn)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)，跟隨油脂板塊震蕩為主，豆棕價(jià)差在棕櫚油非回調(diào)期間繼續(xù)維持區(qū)間震蕩偏弱表現(xiàn)。
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