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全年觀點(diǎn)請(qǐng)關(guān)注2025年軍工投資策略《今朝更好看》。
　　一、核心觀點(diǎn)
　　本周，國(guó)防軍工(申萬(wàn))指數(shù)(-0.42%)，行業(yè)排名13/31;軍工板塊（申萬(wàn))成交額為2570.06億元（-8.22%);占中證全指成交額比例為2.27% (-0.001pcts)，板塊交易量和占比進(jìn)一步下降。
　　近期，殲-15T、殲-35和空警-600三型艦載機(jī)在福建艦上成功實(shí)施彈射起飛和著艦訓(xùn)練，標(biāo)志著福建艦具備了電磁彈射和回收能力。9月以來(lái)，從“九三”閱兵到長(zhǎng)春航展，再到艦載機(jī)的首次彈射起飛，多個(gè)軍工熱點(diǎn)事件的出現(xiàn)，顯著提升了軍工行業(yè)在資本市場(chǎng)的關(guān)注度。隨著熱點(diǎn)事件和主題催化落地，疊加中報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢，行情有望在短期內(nèi)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定階段。整體而言，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，軍工行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)。
　　我們對(duì)軍工行情作出如下展望:
　　①隨著2025年三季度的結(jié)束，軍工企業(yè)過(guò)去交付的訂單有望逐步回款，伴隨多項(xiàng)重大訂單的披露，一定程度上釋放出基本面修復(fù)信號(hào)。隨著“十四五”收官和“十五五”開啟，市場(chǎng)對(duì)新訂單預(yù)期逐步增強(qiáng)，預(yù)期的逐步落地也將進(jìn)一步對(duì)預(yù)期進(jìn)行強(qiáng)化，這也將成為軍工行情持續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ);
　?、诮盏拈L(zhǎng)春航展上，殲-6無(wú)人機(jī)公開亮相，體現(xiàn)出無(wú)人化、智能化是未來(lái)軍工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要方向，無(wú)人化、智能化裝備的高景氣發(fā)展，有望帶動(dòng)軍工上游材料、電子等領(lǐng)域的訂單恢復(fù)和毛利率的提升;
　　③近期沙特阿拉伯和巴基斯坦正式簽署共同戰(zhàn)略防御協(xié)議，地緣事件的反復(fù)刺激或?qū)⒊掷m(xù)提升世界各國(guó)對(duì)國(guó)防安全的重視程度，從而為我國(guó)軍貿(mào)出口帶來(lái)“商機(jī)”，抬升我國(guó)軍工行業(yè)的市場(chǎng)天花板;
　?、堋按筌姽ぁ卑鍓K方面,目前已有多家民營(yíng)火箭公司計(jì)劃在2025年四季度嘗試進(jìn)行新型號(hào)火箭的首飛，有望再度提升市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等“大軍工”板塊的關(guān)注度。本周中國(guó)聚變公司公開亮相，將在上海新建一個(gè)聚變實(shí)驗(yàn)裝置“中國(guó)環(huán)流四號(hào)(HL-4)”，以驗(yàn)證其所研制的高溫超導(dǎo)磁體。“國(guó)家隊(duì)”核聚變公司的建立，直指2050年聚變能源商用的終極目標(biāo)，將加速推動(dòng)我國(guó)可控核聚變工程化和商業(yè)化進(jìn)程。“低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、深?？萍?、大飛機(jī)、軍貿(mào)、核聚變”等大軍工板塊輪動(dòng)特征清晰，在進(jìn)一步豐富軍工行業(yè)投資主線的同時(shí)展現(xiàn)出較強(qiáng)的板塊韌性與活力，一定程度上避免了單一領(lǐng)域過(guò)熱帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　整體來(lái)看，我們認(rèn)為，伴隨著軍工基本面有望迎來(lái)持續(xù)回暖，主題活躍+業(yè)績(jī)修復(fù)，將構(gòu)成未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的“二重奏”，共同推動(dòng)軍工整體行情走勢(shì)。
　　二、軍工行業(yè)的中長(zhǎng)期邏輯
　　拋開短期市場(chǎng)情緒擾動(dòng)，軍工行業(yè)的中長(zhǎng)期邏輯依舊堅(jiān)實(shí)且清晰。主要原因有四:
　　一是行業(yè)頂層戰(zhàn)略定性不變，時(shí)間節(jié)點(diǎn)清晰。到2027年實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)，是國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化新“三步走”戰(zhàn)略安排。這構(gòu)成2027、2035、2050年三階段目標(biāo)的行業(yè)底層發(fā)展邏輯。
　　二是在新國(guó)際形勢(shì)、新戰(zhàn)場(chǎng)形態(tài)下，行業(yè)新需求方向清晰。隨著戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)加速向信息化智能化戰(zhàn)爭(zhēng)演變，一體化聯(lián)合作戰(zhàn)已成為基本作戰(zhàn)形式，平臺(tái)作戰(zhàn)、體系支撐、戰(zhàn)術(shù)行動(dòng)、戰(zhàn)略保障成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)的顯著特點(diǎn)，從“九三”閱兵裝備到2025年長(zhǎng)春航空展，武器裝備體系化特征和需求更加清晰。而在新質(zhì)戰(zhàn)斗力建設(shè)運(yùn)用上，強(qiáng)調(diào)“增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重，加快無(wú)人智能作戰(zhàn)力量發(fā)展”，也為行業(yè)后續(xù)需求和發(fā)展指明了方向。
　　三是“大軍工”下的新賽道“十五五”需求清晰。所謂“大軍工”，主要是軍技民用的廣義概念下擴(kuò)充的軍工新賽道，如商業(yè)航天、民機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)等。在軍工行業(yè)發(fā)展到一定的階段，其所積累的技術(shù)、產(chǎn)能等具備了外溢的條件，同時(shí)也將帶來(lái)行業(yè)天花板的大幅抬升。從“十五五”發(fā)展情況來(lái)看，受益于政策、技術(shù)、資本、市場(chǎng)等多重因素催化，商業(yè)航天、民機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入“1”到“100”的快速發(fā)展階段,其在行業(yè)占比有望進(jìn)一步提升,成為行業(yè)重要的增長(zhǎng)“第二曲線”。
　　四是國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年供需共振的快速發(fā)展，行業(yè)能力也得以提升。從軍貿(mào)而言，武器裝備“出?！钡臈l件也逐步成熟;于是，富有彈性的軍貿(mào)市場(chǎng)，有望成為我國(guó)軍工行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)的新動(dòng)力和加速度來(lái)源。從“大軍工”視角看，近期民機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等賽道在東南亞、中東等區(qū)域出海捷報(bào)頻傳。國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展，將有望大幅擴(kuò)容行業(yè)市場(chǎng)空間，同時(shí)有望使行業(yè)乘機(jī)借勢(shì)形成內(nèi)需外貿(mào)高質(zhì)量循環(huán)。
　　三、軍工行業(yè)2025年后續(xù)行情展望
　　我們判斷，軍工板塊當(dāng)前正處于一個(gè)向上空間廣闊、向下有底的狀態(tài)，短期急漲的子領(lǐng)域和個(gè)股或有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整的可能性相對(duì)較低。
　　對(duì)于2025年后續(xù)的行情，我們認(rèn)為:
　?、佘姽ど鲜泄景肽陥?bào)業(yè)績(jī)已發(fā)布完畢，基本面釋放修復(fù)信號(hào)，我們預(yù)計(jì)下半年整體將好于上半年;
　?、谲姽ば袠I(yè)的上行態(tài)勢(shì)，相比其余行業(yè)的下行壓力，比較優(yōu)勢(shì)將更加凸顯;
　　③低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、深海