>> 華安證券-策略研究月度報告：百煉金精，越辯愈明-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
901KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,劉超,張運智 |
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10月最大關注點在于四中全會，即將發(fā)布的“十五五”規(guī)劃綱要建議，有望對市場風險偏好形成提振并衍生眾多主題投資機會，因此市場預計維持高位或震蕩上漲。配置上新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情確立，AI算力基建核心地位不可動搖，AI應用和軍工也需重視。此外電力設備（風電/儲能/電池/電源設備）、有色金屬（稀土永磁/貴金屬）、機械設備（工程機械）具備景氣支撐亦可作為。
市場觀點：四中全會有望提振市場風險偏好
四中全會有望提振風險偏好，市場預計維持高位或震蕩上漲。10月市場最大的邊際變化和關注度聚焦四中全會和FOMC會議，預計均有望對市場風險偏好形成提振。微觀流動性仍然充裕具備較大潛力，宏觀流動性維持寬松?；久孢呺H變化不大，外需出口延續(xù)向好，內(nèi)生動能有待提振。
四中全會“十五五”規(guī)劃建議有望提振市場風險偏好。按慣例，10月四中全會將形成“十五五”規(guī)劃綱要建議，明確指導思想、主要目標和戰(zhàn)略舉措。我們預期總量層面保持穩(wěn)定，擴大消費繼續(xù)著力。產(chǎn)業(yè)層面圍繞新質生產(chǎn)力發(fā)力，重點關注傳統(tǒng)制造業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略部署。“十五五”有望對市場形成提振并衍生眾多主題性機會。
微觀流動性充裕繼續(xù)支撐市場，宏觀流動性延續(xù)寬松。經(jīng)濟下行壓力下貨幣政策仍需保持寬松，但中美談判與國內(nèi)經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯風險，短期降準降息必要性不強。美聯(lián)儲鷹派降息，美債利率上行拉大中美息差“倒掛”，進一步寬松也面臨外部掣肘。微觀流動性充裕格局不變，9月估算主動權益基金倉位邊際變化有限，并未出現(xiàn)如8月加倉推升流動性，但隨著10月市場風險偏好有望提振，微觀流動性也有望重續(xù)流入格局。
基本面邊際變化有限，外需出口延續(xù)向好，內(nèi)生動能有待提振。基本面依然難以對市場形成支撐。預計三季度GDP增速4.8%左右，9月社零同比3.2%左右，固投累計同比0%，其中制造業(yè)投資累計同比4.8%、基建投資增速1.8%、地產(chǎn)投資增速-13.1%，出口同比4.8%；9月CPI同比-0.2%、PPI同比-2.8%。
行業(yè)配置：堅定新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期不動搖，業(yè)績硬支撐領域亦可為
9月市場呈分化之勢，上證指數(shù)震蕩而創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)大漲，行業(yè)主線從上旬算力強勢到下旬內(nèi)部擴散。行業(yè)層面漲跌各半，其中電力設備、電子、傳媒、機械設備疊加受益景氣改善、事件催化而領漲，軍工、銀行非銀及傳統(tǒng)消費品行業(yè)受事件兌現(xiàn)、景氣弱勢而領跌。展望10月，風險偏好有提振契機，市場預計延續(xù)高位或震蕩上漲。配置思路上，繼續(xù)尋找進攻機會。具體方向而言，本輪趨勢性上漲行情遠未結束，以AI算力基建為代表的新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期趨勢已然確立，行情演繹過程中難免存在調整和波動，但作為本輪最重要的核心主線地位不可動搖。此外有景氣或業(yè)績硬支撐的部分行業(yè)也值得參與。整體而言，延續(xù)我們一直推薦的成長科技和業(yè)績支撐兩條最重要配置主線依然是最佳選擇。
第一條主線是新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情確立，AI算力基建核心地位明確、應用端承接擴散優(yōu)勢明顯，具體可關注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纖）、應用（機器人/游戲/軟件）、軍工等。成長風格已具備持續(xù)業(yè)績相對優(yōu)勢，新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情興起支撐明確。本輪產(chǎn)業(yè)周期以AI算力基建為代表，業(yè)績已然兌現(xiàn)且具慣性，因此算力相關板塊是本輪最核心方向，符合機構景氣趨勢性投資抱團偏好。AI應用是最容易承接內(nèi)部估值擴散的領域。作為創(chuàng)業(yè)板情緒表征以及眾多潛在事件催化，軍工也需重視。
第二條主線是景氣硬支撐或業(yè)績超預期領域，主要包括電力設備（風電/儲能/電池/電源設備）、有色金屬（稀土永磁/貴金屬）、機械設備（工程機械）等。其中電力設備受益風電出口高景氣、海外儲能需求高增、固態(tài)電池突破性進展以及數(shù)據(jù)中心建設對電源設備量質改善。有色金屬中稀土永磁在中美關系變化中進可攻退可守，中報業(yè)績亮眼。黃金在于全球不確定性趨勢性增加，美聯(lián)儲重啟降息帶動實際利率新一輪下行。機械設備中工程機械在海外需求亮眼帶動下新一輪景氣周期回升，目前正處前期。
風險提示
經(jīng)濟基本面下行速度超預期；宏觀政策或結構性政策力度不及預期；市場交投情緒變化難以有效預測；美國經(jīng)濟衰退等。
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