>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報(bào)：政策基調(diào)或暫時(shí)重回穩(wěn)增長(zhǎng)-250928
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2025/9/29 |
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來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國(guó)內(nèi)方面，1）Q3價(jià)格企穩(wěn)趨勢(shì)強(qiáng)化，高頻數(shù)據(jù)顯示9月傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價(jià)格重新回升，受下游需求提振，新能源領(lǐng)域價(jià)格回升勢(shì)頭更為明顯。2）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策即將加力，Q4財(cái)政集中發(fā)力，但由于7-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行過多，完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)仍有壓力，預(yù)計(jì)國(guó)慶節(jié)后將會(huì)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策。
海外方面，1）特朗普宣布對(duì)重型卡車、廚衛(wèi)建材、家具、藥品加征關(guān)稅，部分關(guān)稅有232調(diào)查程序作為支撐。2）美國(guó)Q2實(shí)際GDP環(huán)比折年率上修至3.8%，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁引發(fā)降息預(yù)期持續(xù)降溫。
資產(chǎn)方面，1）國(guó)內(nèi)政策基調(diào)暫時(shí)重回穩(wěn)增長(zhǎng)，或暫時(shí)迎來股債雙牛。壓制融資成本訴求令利率債或迎來短暫做多窗口，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期或令權(quán)益風(fēng)格暫時(shí)趨于均衡。2）美國(guó)基本面暫無衰退風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)降息預(yù)期的變化大概率也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)面影響。一旦AI產(chǎn)業(yè)高景氣度延續(xù)就能助力美股繼續(xù)向上。
國(guó)內(nèi)方面，1）Q3價(jià)格企穩(wěn)趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價(jià)格環(huán)比走勢(shì)重新出現(xiàn)回升跡象，而新能源領(lǐng)域下游需求好于傳統(tǒng)行業(yè)，其價(jià)格回升勢(shì)頭更為明顯且持續(xù)性較強(qiáng)。2）國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策即將加力。四季度為財(cái)政的集中發(fā)力期，由于化債節(jié)奏與去年錯(cuò)位，四季度財(cái)政實(shí)物工作量大概率好于去年。但7-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行過多，完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)仍有壓力，預(yù)計(jì)國(guó)慶節(jié)后將會(huì)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策。
海外方面，1）9月25日特朗普宣布對(duì)重型卡車、廚房衛(wèi)浴相關(guān)建材、家具、藥品加征關(guān)稅，報(bào)道稱還將對(duì)芯片產(chǎn)品加征關(guān)稅，其中家具、藥品、芯片等部分關(guān)稅有232調(diào)查程序作為支撐。2）美國(guó)Q2實(shí)際GDP環(huán)比折年率上修至3.8%，創(chuàng)近兩年新高。此外，美國(guó)8月耐用品訂單環(huán)比增長(zhǎng)2.9%，遠(yuǎn)超預(yù)期值-0.5%和前值-2.7%。由于本周經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，且聯(lián)儲(chǔ)官員就降息前景密集表態(tài)、分歧仍然較大，10月和12月降息概率有所降溫。
資產(chǎn)方面，1）國(guó)內(nèi)政策基調(diào)暫時(shí)重回穩(wěn)增長(zhǎng)，或暫時(shí)迎來股債雙牛。壓制融資成本訴求令利率債或迎來短暫做多窗口，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期或令權(quán)益風(fēng)格暫時(shí)趨于均衡。2）美國(guó)基本面暫無衰退風(fēng)險(xiǎn)，9月FOMC已經(jīng)大幅壓低了2026年的降息預(yù)期，因此后續(xù)降息預(yù)期的變化大概率也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成負(fù)面影響。一旦AI產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)投資和業(yè)務(wù)擴(kuò)張或具有創(chuàng)新性的成果就能助力美股繼續(xù)向上。
貨幣流動(dòng)性跟蹤（9月22日——9月26日）
流動(dòng)性復(fù)盤：
本周，臨近跨季和十一長(zhǎng)假，資金面整體延續(xù)偏緊?；鶞?zhǔn)利率上行約1.92BP，本周全周政府債凈融資為負(fù)。央行公開市場(chǎng)操作偏松，全周逆回購?fù)斗?6491億元，存單發(fā)行利率小幅上行。
貨幣市場(chǎng)：資金價(jià)格方面，DR001周均值較上周下行4.96BP至1.4144%，DR007上行1.92BP至1.5367%。R001下行5.3474BP至1.4575%，R007上行9.928BP至1.6212%。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購日均成交額72679.9995億元，比上周增加約1047.2054億元。
政府債發(fā)行與繳款：
政府債壓力有所回升，凈繳款規(guī)模為-3225.7億元。按發(fā)行日計(jì)算，下周（9月29日-10月5日），政府債計(jì)劃發(fā)行量為1071.53億元，較本周4435.81億元大幅下降，其中全部為地方政府債。
同業(yè)存單：
一級(jí)市場(chǎng)方面，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.6589%，較前一周上行1.79bp，此前連續(xù)兩周環(huán)比上行2.62bp。二級(jí)市場(chǎng)方面，1個(gè)月AAA同業(yè)存單上行6bp至1.64%，1年AAA同業(yè)存單上行1.2bp至1.692%，其余期限AAA同業(yè)存單分別上行1.06-1.77bp。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（9月22日——9月26日）
權(quán)益：
1）A股市場(chǎng)：震蕩分化。
2）港股市場(chǎng)：震蕩上行。
3）美股和其他：美股和歐股均上漲。
債券：
1）國(guó)內(nèi)：債市窄幅震蕩。
2）海外：美國(guó)10債收益率上行、歐元區(qū)主要國(guó)家10債收益率全面上行。
大宗：
黃金價(jià)格震蕩上行、國(guó)際原油價(jià)格小幅下跌。
外匯：
美元震蕩上行，人民幣匯率小幅走強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落實(shí)力度超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。
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