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上周市場(chǎng)可跟蹤資金持續(xù)凈流入，ETF與融資均貢獻(xiàn)增量。國(guó)慶節(jié)前市場(chǎng)走勢(shì)往往較為平淡，而節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好則出現(xiàn)明顯改善。9月美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，預(yù)防式降息后A/H股在未來上漲概率較高。展望后市，目前市場(chǎng)仍處于牛市階段Ⅱ，驅(qū)動(dòng)A股本輪上行的三大原因沒有發(fā)生變化，在政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向之前，市場(chǎng)有望繼續(xù)沿著低滲透率賽道的方向演繹。
　　國(guó)慶前后A股日歷效應(yīng)？國(guó)慶節(jié)前市場(chǎng)交投相對(duì)清淡，部分資金在避險(xiǎn)需求下流出，導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。然而，國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，主要指數(shù)往往迎來反彈。從過去十年A股國(guó)慶節(jié)后一周表現(xiàn)來看，上證指數(shù)、滬深300、中證1000指數(shù)上漲概率均超60%。從2007年以來的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，萬得全A在國(guó)慶節(jié)后5個(gè)交易日區(qū)間上漲概率達(dá)78%。
　　貨幣政策與利率：上周（9/15-9/19）央行公開市場(chǎng)凈投放5923億元，未來一周將有18268億元逆回購(gòu)、3000億元MLF到期。貨幣市場(chǎng)利率上行，短端國(guó)債收益率下行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率上行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率均上行。截至9月19日，R007上行5.1bp，DR007上行5.2bp，1年期國(guó)債收益率下行1.0bp，10年期國(guó)債收益率上行1.2bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加1987.5億元，1M/3M/6M同業(yè)存單利率均上行。
　　資金供需：二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入。融資余額上升，融資資金凈買入466.7億元；ETF凈流入62.4億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東由凈減持規(guī)模上升，公布的計(jì)劃減持規(guī)模下降。
　　市場(chǎng)情緒：上周融資資金交易活躍度增強(qiáng)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。上周關(guān)注度相對(duì)提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)為可選消費(fèi)、周期、中證500。VIX指數(shù)回升，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。
　　市場(chǎng)偏好：行業(yè)偏好上，非銀金融、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備獲各類資金凈流入規(guī)模較高。寬指ETF以凈贖回為主，其中科創(chuàng)50ETF贖回最多；行業(yè)ETF以凈申購(gòu)為主，其中券商ETF申購(gòu)較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。凈申購(gòu)最高的為華寶中證全指證券ETF；凈贖回最高的為華夏上證科創(chuàng)板50ETF。
　　海外變化：9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議整體符合市場(chǎng)預(yù)期，呈現(xiàn)鴿派決策+鷹派表述的預(yù)期管理。會(huì)議如期降息25bp，且給出的降息指引顯示年內(nèi)仍有50bp的降息空間。同時(shí)，鮑威爾表示，9月的降息舉措是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理決策，沒有必要快速調(diào)整利率，今天對(duì)于降息50個(gè)基點(diǎn)并沒有廣泛的支持。9月的點(diǎn)陣圖顯示，大多數(shù)委員支持2025年內(nèi)仍有50bp的降息空間；過半數(shù)委員支持2026年至少還有25bp降息空間，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有兩次降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊。