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核心觀點(diǎn)：
　　對(duì)于此輪A股行情的啟動(dòng)，市場(chǎng)多認(rèn)定其為新一輪“水牛行情”。由于二季度發(fā)揮主要作用的是“兩融”資金，而“兩融”資金與“長(zhǎng)牛”、“慢牛”的導(dǎo)向并不一致，因此市場(chǎng)將后期行情的演繹寄托在居民存款入市上面。單從體量上看，160萬(wàn)億的居民存款可以支撐起百萬(wàn)億的A股市值。
　　七月金融數(shù)據(jù)中居民存款變化，為這一預(yù)期提供了依據(jù)。但結(jié)合更多細(xì)節(jié)可以發(fā)現(xiàn)，七月出現(xiàn)的短暫存款搬家（即：存款余額減少）現(xiàn)象，并非資金直接以保證金的形式進(jìn)入股市，八月存款余額的再次回升，則為這一趨勢(shì)帶來(lái)新的變數(shù)。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理告訴我們，儲(chǔ)蓄≠存款。儲(chǔ)蓄是流量概念，是居民將當(dāng)期收入扣除掉消費(fèi)后的部分，可將其視為居民對(duì)收入的初次分配；存款則是存量概念，是居民金融資產(chǎn)的一項(xiàng)組成部分，是基于儲(chǔ)蓄的二次分配。因此，儲(chǔ)蓄和存款既是兩個(gè)概念（一個(gè)是流量，一個(gè)是存量），又是兩個(gè)過(guò)程（一個(gè)是初次分配，一個(gè)是二次分配），不能將其混為一談。
　　從這個(gè)視角再來(lái)觀察歷史上典型的“水牛行情”，可以看到：無(wú)論是2014-2015年，還是2020-2021年，居民存款余額非但沒(méi)有減少，反而增加，下行的只是存款增速（即：存款積累的速度），其背后與儲(chǔ)蓄率下行有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)。
　　基于儲(chǔ)蓄≠存款，可以形成三個(gè)推論：
　　1）無(wú)論是相對(duì)收益視角還是絕對(duì)收益視角，僅憑“存款低利率+投資高回報(bào)”的組合，難以構(gòu)成吸引居民存款入市的充分條件。
　　2）不同于規(guī)模龐大的超額存款，中國(guó)超額儲(chǔ)蓄規(guī)模約等于0。
　　3）“儲(chǔ)蓄率升高+存款占比降低”，反映的是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化
　　結(jié)論與啟示：
　　針對(duì)市場(chǎng)對(duì)A股“水牛行情”的預(yù)期，我們認(rèn)為此輪行情更接近于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升下的“情緒牛”，短期來(lái)看，居民存款大規(guī)模入市缺乏觸發(fā)條件。往后看，A股行情再創(chuàng)新高，需要盈利面的復(fù)蘇來(lái)鞏固樂(lè)觀情緒，從而推動(dòng)A股進(jìn)入“慢?！避壍?。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期