>> 華鑫證券-金融工程周報：高風偏但高脆弱，“慢?！敝腥孕枘托?250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 946KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂思江,馬晨 |
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核心觀點：
大類資產(chǎn)繼續(xù)演繹“高風偏但高脆弱，增加保護”的配置邏輯，本周公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好，印證了“預防式降息”性質。GDP終值和當周初請失業(yè)人數(shù)均大超預期，數(shù)據(jù)公布后市場交易降息預期略有回擺，美元指數(shù)走強，美股、港A科技股均承壓。
我們?nèi)匀粡娬{(diào)本輪是非典型的“預防式降息”：硬數(shù)據(jù)不差，流動性不太可能立刻大幅度寬松；經(jīng)濟景氣度不低，意味著股債性價比仍然偏向權益。自四月初以來，風險資產(chǎn)倉位在本周第一次出現(xiàn)存量流出，值得注意?？傊且粋€“高風偏但是高脆弱，增加保護”的格局。
國內(nèi)資產(chǎn)的增量流動性在十月或會迎來考驗，本周我們見到增量資金流入加速度繼續(xù)下降，因此繼續(xù)保持A股較低倉位；中長期慢牛繼續(xù)，市場有望繼續(xù)保持在3700-3920點震蕩。
市值信號上關注大盤股，包括上證50、滬深300、A500、中證500在內(nèi)的中大盤指數(shù)。
風格信號上建議關注盈利和質量，對應兩條主線中的另外一條的“反內(nèi)卷”板塊，如有色金屬、養(yǎng)殖、煤炭、鋼鐵等。
科技仍是這輪行情的主線。相對看好國產(chǎn)半導體、機器人、光伏、軍工。
美股：保持中等倉位。流動性層面整體仍不佳，保持buy dip的思路。
日股：保持中等倉位。9月日本央行偏鷹，保持利率不變但有2票反對。日經(jīng)受日央行意外賣出ETF影響走弱。
美債：短債下降至中等倉位。降息交易結束后選擇部分止盈。長債流動性仍不佳，這可能是當前風險資產(chǎn)最大的利空來源。
A股：保持較低倉位。資金面分歧繼續(xù)，增量活水或小幅枯竭，指數(shù)層面空間有限。結構行情或主要集中在“中登”板塊。包括反內(nèi)卷相關標的，以及科技股中的電力設備新能源、機械、軍工等，也繼續(xù)關注國產(chǎn)半導體和機器人。
十年國債：較低倉位，股債蹺蹺板暫時失效情況下主要考慮配置價值。交易層面來看，本周后半周大行增持長債，或一定程度封鎖了收益率上行空間。
港股：保持中等倉位，風格上關注港股央企。恒指、恒科突破后需要一定時間消化整理，暫時不追高，有調(diào)整可繼續(xù)上車。
港股金股：2024年11月樣本外以來港股金股絕對收益高達+98.01%，相較恒生指數(shù)超額+69.41%。阿里巴巴表現(xiàn)出色獲外資入場配置。【當前持倉】騰訊、阿里巴巴、李寧、再鼎醫(yī)藥、萬洲國際、中芯國際H、阜博集團、地平線機器(清倉)、協(xié)鑫科技(買入)。組合持有50%倉位。港股定量優(yōu)選30自2024年11月初至今絕對收益+40.10%，相較港股高股息指數(shù)超額25.22%。
風格：中盤成長、周期消費紅利。市值上看好大盤，小微盤無明顯利空。
行業(yè)選擇：低位看邏輯，高位看資金。關注反內(nèi)卷板塊包括基礎化工、鋼鐵、養(yǎng)殖、水泥玻璃；通脹和供給邏輯的有色金屬、貴金屬。
黃金：保持較高倉位，并提醒結束白銀超配交易。
黃金逢調(diào)整堅定buyin至年底。受益于再通脹、美元走弱、地緣政治和資金流入四重邏輯支撐。下方支撐3620美元。之前提示的白銀套利機會已結束，但白銀大趨勢上漲仍在持續(xù)。
▌A股策略擇時觀點
十月主要持有寬基指數(shù)，成長價值風格保持均衡，無明顯占優(yōu)策略類型，倉位擇時較為重要。
▌風險提示
數(shù)據(jù)全部來自公開市場數(shù)據(jù)，市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效。基于歷史數(shù)據(jù)的模型存在失效風險，基金歷史業(yè)績不代表未來。
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