>> 西部證券-菜百股份(605599)跟蹤點評：投資金驅(qū)動高增長，渠道創(chuàng)新升級消費場景-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 286KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳岑,于佳琦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資金驅(qū)動高增長，線上渠道貢獻凸顯成新極。202H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入152.48億元，同比增長38.75%，業(yè)績增長主要源于全渠道協(xié)同發(fā)力與品類策略的精準實施。渠道方面，線上業(yè)務表現(xiàn)尤為突出，電商子公司實現(xiàn)收入42.71億元，同比大幅增長85.77%，占總收入比重提升至28.01%。其中，直播電商通過達人合作與店鋪自播雙軌并行，銷售貢獻顯著；貨架電商則保持穩(wěn)健基本盤。線下渠道雖在優(yōu)化調(diào)整中，凈增3家門店至103家，結(jié)構進一步優(yōu)化，新開的祥云小鎮(zhèn)旗艦店以“館店結(jié)合”模式打造差異化消費場景，強化體驗式零售能力。從品類結(jié)構看，受二季度金價上行推動，貴金屬投資類產(chǎn)品需求激增，銷售表現(xiàn)亮眼；與此同時，古法金、硬足金等高工藝飾品延續(xù)穩(wěn)健增長，共同構建多元驅(qū)動的收入格局。
產(chǎn)品結(jié)構致毛利率承壓，費用管控保持穩(wěn)健。因二季度投資金占比大幅提升，公司25H1毛利率為7.15%，同比-1.92pcts，費用方面，銷售/管理費率為2.04%/0.34%，分別同比-0.32/-0.11pcts。綜合來看，公司凈利率為3.08%，同比-0.58pcts。
產(chǎn)品、渠道與品牌協(xié)同升級。產(chǎn)品端將陸續(xù)推出馬年生肖類產(chǎn)品和“菜百傳世”系列，持續(xù)強化古法金等工藝品類的競爭優(yōu)勢，依托黃金珠寶博物館開展多場景體驗活動，契合國潮與悅己消費趨勢。渠道策略以優(yōu)化調(diào)整為主，線下將加密京津冀布局填補商圈空白，對京外市場實施謹慎調(diào)優(yōu)策略以提升運營效率；線上則積極籌備雙十一活動，借助流量紅利進一步擴大全國市場覆蓋，同時發(fā)揮線上對線下品牌的賦能作用。品牌層面將深化“1主2副”矩陣建設，加大“菜百傳世”、“菜百悅時光”的培育力度，結(jié)合“商文旅+”模式增強用戶粘性。隨著首飾金需求持續(xù)釋放與全渠道效能提升，公司有望實現(xiàn)全年穩(wěn)健發(fā)展，我們預計公司2025~2027年EPS為1.07/1.20/1.33元，維持“買入”評級。
風險提示：金價波動風險；終端需求不及預期；經(jīng)營區(qū)域高度集中風險。
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