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策略摘要
　　截至9月26日，美債收益率整體上行，10年期升至4.20%。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25bp，但仍維持縮表，顯示其在就業(yè)惡化與通脹壓力間權(quán)衡。TGA存款與逆回購擴(kuò)張反映短期流動(dòng)性收緊。中國繼續(xù)減持美債，持倉降至7307億美元，并加速增持黃金以優(yōu)化外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)，全球央行購金潮延續(xù)，去美元化趨勢(shì)逐步推進(jìn)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。截止9月26日，10年期美債收益率兩周上升14bp，10年期美債收益率曲線持續(xù)上行至4.20%。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率上升了7bp，30年期美債收益率上升9bp。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。實(shí)際債券發(fā)行來看，9月下旬美債發(fā)行久期小幅回升，2年期686.8億，5年期699億，7年期439.4億。美國8月財(cái)政赤字3448億美元，12個(gè)月累計(jì)赤字小幅回落至1.89萬億美元
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉小幅回落，截止9月23日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉回落至573.8萬手，顯示出利率市場(chǎng)空頭對(duì)沖需求短期開始有所平倉。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)繼續(xù)保持凈空頭狀態(tài)，上升至39.54萬手。
　　美元流動(dòng)性和美國經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)如期將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.00%-4.25%，這是今年九個(gè)月以來的首次降息。聲明內(nèi)容相比7月有明顯變化，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了“勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況穩(wěn)健”的表述，新增“就業(yè)增長放緩、失業(yè)率小幅上升，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)增加”，顯示對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂加劇。2）財(cái)政：美國財(cái)政TGA存款余額截止9月24日規(guī)模兩周環(huán)比走高90.4億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具兩周擴(kuò)張263.5億美元，流動(dòng)性緩沖空間短期不確定增加。3）經(jīng)濟(jì)：截止9月20日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2.05（兩周前為2.32），顯示出經(jīng)濟(jì)環(huán)比短期穩(wěn)定后有所惡化。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)