>> 湘財證券-疫苗行業(yè)周報：研發(fā)新進(jìn)展頻現(xiàn)，秋冬季催化中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
大小： |
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pdf 共7頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許雯 |
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國內(nèi)外疫苗動態(tài)
?。?）沃森生物：凍干帶狀皰疹病毒mRNA疫苗臨床試驗申請獲得受理。沃森生物子公司北京沃森創(chuàng)新生物技術(shù)有限公司、云南疫苗實驗室有限公司、玉溪沃森生物技術(shù)有限公司聯(lián)合復(fù)旦大學(xué)、藍(lán)鵲生物聯(lián)合研發(fā)的凍干帶狀皰疹病毒mRNA疫苗申請臨床試驗，近日獲得受理。目前全球已上市帶皰疫苗主要為減毒活疫苗及重組疫苗，尚無mRNA技術(shù)路線帶皰疫苗上市。（來源：Wind-沃森生物公告）（2）康泰生物：三價流感病毒裂解疫苗上市許可申請獲受理?？堤┥镅邪l(fā)的流感病毒裂解疫苗上市許可申請近日獲得受理，該疫苗適用于3周歲及以上人群，可刺激機(jī)體產(chǎn)生抗流感病毒的免疫力。該疫苗與公司已申請生產(chǎn)注冊的四價流感病毒裂解疫苗、已獲批臨床的四價流感病毒裂解疫苗（6-35月齡人群）、四價流感病毒裂解疫苗（MDCK細(xì)胞）及三價流感病毒裂解疫苗（MDCK細(xì)胞）構(gòu)成覆蓋全年齡段的流感疫苗系列。（來源：Wind-康泰生物公告）（3）康樂衛(wèi)士：三價HPV疫苗通過注冊現(xiàn)場核查。公司及控股子公司昆明康樂近日通過國家藥監(jiān)局藥品審核查驗中心關(guān)于重組三價人乳頭瘤病毒（16/18/58型）疫苗（大腸桿菌）的藥品注冊現(xiàn)場核查。（來源：Wind-康樂衛(wèi)士公告）（4）世界衛(wèi)生組織推薦2026年南半球流感疫苗組分。世界衛(wèi)生組織（WHO）于2025年9月22-25日召開了2025年南半球流感疫苗組分會議，經(jīng)過對全球流感病毒流行病學(xué)、病原學(xué)及疫苗血清學(xué)分析，于26日公布疫苗組分。根據(jù)WHO文件，2026年南半球流感疫苗分為三價和四價兩種類型，與2023年9月以來的前四次建議一致，世界衛(wèi)生組織流感疫苗成分咨詢委員會仍認(rèn)為，不再有必要納入B型/Yamagata系抗原。（來源：中國國家流感中心）
秋冬季催化，需求有望迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會，四季度建議關(guān)注創(chuàng)新主線及事件驅(qū)動主線。創(chuàng)新主線：技術(shù)為核、品種為王，具有技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢的高技術(shù)壁壘企業(yè)，將穿越周期，擁有更強(qiáng)的產(chǎn)品力和競爭力；在研管線儲備豐富且具差異化布局的企業(yè)，有望持續(xù)迎來業(yè)績兌現(xiàn)，具有α機(jī)會。建議關(guān)注具有技術(shù)及平臺優(yōu)勢、在研管線差異化明顯的創(chuàng)新型企業(yè)。事件驅(qū)動主線：秋冬季催化為流感、肺炎、帶狀皰疹疫苗提供了需求窗口。重點(diǎn)關(guān)注流感、肺炎疫苗等低滲透率品種在季節(jié)性需求下的短期業(yè)績增長，關(guān)注以流感疫苗為核心品種的企業(yè)。
市場回顧：
市場表現(xiàn)：疫苗下跌3.07%，表現(xiàn)靠后，2025年至今累計漲幅為4.33%
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周（2025.09.21-2025.09.27）醫(yī)藥生物報收8770.86點(diǎn)，下跌2.2%；原料藥報收10896.16點(diǎn)，下跌8.22%；化學(xué)制劑報收9926.34點(diǎn)，下跌1.42%；中藥Ⅲ報收6447.47點(diǎn)，下跌1.95%；血液制品報收9053.95點(diǎn)，下跌2.01%；疫苗報收12092.26點(diǎn)，下跌3.07%；其他生物制品報收12056.92點(diǎn)，上漲0.05%；醫(yī)療設(shè)備報收10849.9點(diǎn)，下跌0.61%；醫(yī)療耗材報收6170.15點(diǎn)，下跌1.08%；體外診斷報收8312.59點(diǎn)，下跌1.85%；醫(yī)藥流通報收2837.25點(diǎn)，下跌2.75%；線下藥店報收12667.15點(diǎn)，下跌2.41%；醫(yī)療研發(fā)外包報收13039.66點(diǎn)，下跌4.28%；醫(yī)院報收4895.49點(diǎn)，下跌3.23%。13個三級子板塊中，除其他生物制品外，其他子板塊均下跌。原料藥跌幅最大，醫(yī)療設(shè)備跌幅最小，疫苗表現(xiàn)相對靠后。2025年以來疫苗累計漲幅為4.33%。
從公司表現(xiàn)來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周疫苗行業(yè)表現(xiàn)居前的公司有：康華生物、遼寧成大、成大生物、金迪克、華蘭生物；表現(xiàn)靠后的公司有：智飛生物、歐林生物、康泰生物、康希諾、沃森生物。
估值：上周疫苗板塊PE（ttm）為101.64X，PB（lf）為1.87X
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周疫苗板塊PE（ttm）為101.64X，環(huán)比下降3.26X，近一年P(guān)E最大值為111.89X，最小值為27.17X。疫苗板塊PB（lf）為1.87倍，環(huán)比下降0.06倍，近一年P(guān)B最大值為2.58X，最小值為1.69X。PE處于2013年以來62.66%分位數(shù)，PB處于2013年以來2.00%分位數(shù)。
投資建議：
疫苗行業(yè)寒冬筑底，企業(yè)結(jié)構(gòu)性分化明顯，長期關(guān)注創(chuàng)新+出海
疫苗行業(yè)2025Q2業(yè)績依然承壓，業(yè)績?nèi)蕴幪降走^程中。究其原因，供給端，疫苗行業(yè)Me-too類管線占比相對較高，導(dǎo)致部分產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，部分品種價格出現(xiàn)大幅下降；需求端，消費(fèi)疲軟及市場教育不足導(dǎo)致需求有所下降，存在疫苗猶豫，供需不平衡影響行業(yè)整體業(yè)績。
面對行業(yè)寒冬，疫苗企業(yè)正積極調(diào)整管線布局，聚焦技術(shù)迭代及創(chuàng)新疫苗，加大競爭格局較好、多聯(lián)多價品種的研發(fā)力度。短期來看，行業(yè)庫存有待進(jìn)一步消化，回款有待進(jìn)一步改善。長期而言，基于創(chuàng)新力的產(chǎn)品力仍是企業(yè)競爭的核心，創(chuàng)新+出海值得持續(xù)關(guān)注。
疫苗行業(yè)正處于規(guī)模擴(kuò)張向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型時期，供需失衡以及同質(zhì)化競爭帶來行業(yè)短期陣痛，但行業(yè)長期向好邏輯不變，政策、需求、技術(shù)是行業(yè)發(fā)展的三大驅(qū)動因素。我們維持行業(yè)“增持”評級，關(guān)注高技術(shù)壁壘+布局差異化管線的公司，在行業(yè)內(nèi)部分化中尋找α機(jī)會。
政策：隨著疫苗行業(yè)相關(guān)政策的不斷頒布與實施，疫苗行業(yè)更加規(guī)范，同時，創(chuàng)新型疫苗的加速審批上
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