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核心觀點(diǎn)
　　公司是我國重要的全棧數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)提供商，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和云計(jì)算業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)輻射京津冀、長三角及中西部地區(qū)，按照單機(jī)柜4.4KW統(tǒng)計(jì)，在全國范圍內(nèi)規(guī)劃機(jī)柜規(guī)模已超過23萬個(gè)，已投產(chǎn)機(jī)柜超過7.2萬個(gè)，2025年上半年公司新投放機(jī)柜1.6萬個(gè)，數(shù)據(jù)中心投產(chǎn)速度提升明顯。2024年以來，公司數(shù)據(jù)中心規(guī)模有序擴(kuò)大，先后新投資建設(shè)和林格爾智算中心項(xiàng)目、呼和浩特算力基地項(xiàng)目（100MW）、天津?qū)氎嫒陧?xiàng)目（140MW）。AI拉動智算需求增長，公司新項(xiàng)目逐漸交付上架有望帶來業(yè)績增量，我們看好公司長期發(fā)展趨勢。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.16億元，同比下降5.15%；歸母凈利潤1.15億元，同比下降57.01%；扣非歸母凈利潤1.12億元，同比下降53.70%。
　　簡評
　　1、毛利率有所下滑，業(yè)績短期承壓。
　　2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.16億元，同比下降5.15%；歸母凈利潤1.15億元，同比下降57.01%；扣非歸母凈利潤1.12億元，同比下降53.70%。其中，IDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.71億元，同比下降2.08%，毛利率為32.71%，同比下滑1.80%。主要原因是：公司上半年數(shù)據(jù)中心投產(chǎn)速度提速明顯，新投放機(jī)柜1.6萬個(gè)，已投產(chǎn)機(jī)柜總數(shù)超過7.2萬個(gè)，受客戶上架周期影響，同時(shí)數(shù)據(jù)中心行業(yè)受新基建政策推動供給激增，短期內(nèi)行業(yè)供需失衡導(dǎo)致市場競爭加劇，IDC租賃價(jià)格下降，部分客戶因經(jīng)營策略調(diào)整出現(xiàn)退租等情況。云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.70億元，同比下降7.67%，毛利率為7.76%，同比下滑1.69%，主要由于客戶業(yè)務(wù)調(diào)整以及公司主動優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)所致。此外，因公司2017年12月購買的公有云服務(wù)相關(guān)的特定經(jīng)營性資產(chǎn)到期處置，導(dǎo)致上半年公司云計(jì)算收益減少6630萬元，預(yù)計(jì)該項(xiàng)處置將使公司2025年度云計(jì)算收益減少1億元。
　　2、天津?qū)氎嬉黄陧?xiàng)目完成交付，數(shù)據(jù)中心投產(chǎn)速度提升明顯。
　　2025年上半年，公司完成天津?qū)氎嬉黄陧?xiàng)目交付，在客戶年度供應(yīng)商評級中獲得優(yōu)異成績，年內(nèi)二期項(xiàng)目將按既定計(jì)劃陸續(xù)交付，公司完成上海嘉定二期項(xiàng)目交付。按單機(jī)柜4.4KW統(tǒng)計(jì)，公司在全國范圍內(nèi)規(guī)劃機(jī)柜規(guī)模已超23萬個(gè)，已投產(chǎn)機(jī)柜超過7.2萬個(gè)，2025年上半年公司新投放機(jī)柜1.6萬個(gè)，數(shù)據(jù)中心投產(chǎn)速度提升明顯。
　　3、投資建議。
　　公司是我國重要的全棧數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)提供商，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和云計(jì)算業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)輻射京津冀、長三角及中西部地區(qū)，按照單機(jī)柜4.4KW統(tǒng)計(jì)，在全國范圍內(nèi)規(guī)劃機(jī)柜規(guī)模已超過23萬個(gè)，已投產(chǎn)機(jī)柜超過7.2萬個(gè)，2025年上半年公司新投放機(jī)柜1.6萬個(gè)，數(shù)據(jù)中心投產(chǎn)速度提升明顯。2024年以來，公司數(shù)據(jù)中心規(guī)模有序擴(kuò)大，先后新投資建設(shè)和林格爾智算中心項(xiàng)目、呼和浩特算力基地項(xiàng)目（100MW）、天津?qū)氎嫒陧?xiàng)目（140MW）。AI拉動智算需求增長，公司新項(xiàng)目逐漸交付上架有望帶來業(yè)績增量，我們看好公司長期發(fā)展趨勢。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.66億元、4.57億元、5.99億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為74X、59X、45X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　市場競爭加劇。雖然近年來行業(yè)競爭有所降溫，但新進(jìn)入者和原有企業(yè)的擴(kuò)張，未來仍然存在市場競爭加劇的可能。如公司市場規(guī)劃和策略出現(xiàn)偏差，將可能面臨市場份額被競爭對手搶奪的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，競爭加劇可能導(dǎo)致整個(gè)IDC行業(yè)的整體毛利率下降，從而影響公司業(yè)績不及預(yù)期；
　　IDC項(xiàng)目建設(shè)交付進(jìn)度不及預(yù)期。如果IDC項(xiàng)目建設(shè)由于各種原因?qū)е逻M(jìn)度不及預(yù)期，則會造成項(xiàng)目交付延遲，對公司未來收入增長造成負(fù)面影響；
　　市場需求不及預(yù)期等。客戶在機(jī)柜上架后向公司支付租金，如果未來客戶自身業(yè)務(wù)發(fā)展情況不佳，則會導(dǎo)致客戶的機(jī)柜上架進(jìn)度較慢，進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)收入增長放緩；
　　公司云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。公司是亞馬遜云科技中國（北京）區(qū)域運(yùn)營商，2017年12月購買的公有云服務(wù)相關(guān)的特定經(jīng)營性資產(chǎn)到期處置，預(yù)計(jì)該項(xiàng)處置將使公司2025年度云計(jì)算收益減少1億元。如果后續(xù)公司客戶業(yè)務(wù)調(diào)整、結(jié)構(gòu)調(diào)整減少云計(jì)算用量，可能導(dǎo)致公司云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。