>> 華安證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)1H25綜合造肉成本大降，7-8月銷量明顯提速-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶯 |
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1H2025扣非后歸凈利3.76億元，6月末資產(chǎn)負(fù)債率55.2%
1H2025公司實現(xiàn)收入88.56億元，同比+0.2%，歸母凈利潤9.1億元，同比+791.9%，扣非后歸母凈利潤3.76億元，同比+305.4%，主要是公司并購參股公司安徽太陽谷后產(chǎn)生的公允價值變動，以及成本持續(xù)改善所致；2025年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率55.2%，較一季末+4.9pct。
5月完成太陽谷并表，7-8月報雞肉、深加工銷售明顯提速
2025年5月21日，安徽太陽谷完成100%并表，上半年給公司貢獻(xiàn)利潤0.85億元，太陽谷現(xiàn)有6500萬羽養(yǎng)殖產(chǎn)能和8萬多噸熟食產(chǎn)能。1H2025，公司雞肉生食銷量66.09萬噸，同比+2.5%，深加工肉制品產(chǎn)品銷量17.45萬噸，同比+13.21%。根據(jù)公司月報，2025年7-8月公司雞肉銷量分別為15.87萬噸、13.74萬噸，同比分別+22.9%、15.2%，7-8月公司深加工肉制品銷量分別為5.16萬噸、4.8萬噸，同比分別+56.4%、47.5%，隨著太陽谷的并表，公司雞肉銷量增速、深加工肉制品增速較上半年均有明顯提升。
1H2025公司綜合造肉成本同比降逾10%，成本領(lǐng)先優(yōu)勢繼續(xù)強化
2018年以來，公司綜合造肉成本保持下行態(tài)勢，成本領(lǐng)先優(yōu)勢已成為保障公司盈利能力的核心競爭壁壘。1H2025，公司綜合造肉成本同比降幅逾10%，成本下降主要原因是，公司自有種源“901+”性能提升、內(nèi)部使用占比逐步提升，以及公司持續(xù)推行精細(xì)化管理，各環(huán)節(jié)生產(chǎn)效率不斷提升。公司前期通過產(chǎn)業(yè)賦能與精益化管理導(dǎo)入，使得太陽谷自身經(jīng)營效率顯著提升，合并后公司可充分發(fā)揮種源自主可控與全產(chǎn)業(yè)鏈布局的協(xié)同優(yōu)勢，加速對太陽谷的深度整合與技術(shù)、管理賦能，進(jìn)一步挖掘其盈利潛力，為公司未來業(yè)績持續(xù)增長注入新動能。
投資建議
我們預(yù)計，2025-2027年公司雞肉銷量153.2萬噸、160.8萬噸、168.9萬噸，同比分別增長9.2%、5.0%、5.0%，肉制品銷量38.0萬噸、41.8萬噸、46.0萬噸，同比分別增長20%、10%、10%，實現(xiàn)收入195.6億元、215.0億元、230.2億元，同比分別增長5.2%、9.9%、7.1%，對應(yīng)歸母凈利13.54億元、15.63億元、15.03億元，同比分別增長87.0%、15.4%、-3.8%，歸母凈利潤前值2025年9.77億元、2026年13.01億元、2027年13.69億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，公司完成安徽太陽谷100%并表，我們修正了2025-2027年公司雞肉銷量、雞肉價格、肉制品銷量、肉制品價格預(yù)期。公司作為我國最大的白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈公司，圣澤901Plus生產(chǎn)指標(biāo)不斷優(yōu)化，成本優(yōu)勢日益突顯，我們維持公司“買入”評級不變。
風(fēng)險提示
禽流感疫情等；雞價長期底部震蕩；原材料價格大幅波動；進(jìn)出口政策變化。
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