>> 東吳證券-策略點(diǎn)評：港股&海外周觀察，美聯(lián)儲降息落地，市場短暫回調(diào)？-250929
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳夢,葛曉媛 |
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本周（2025年9月22日-2025年9月26日）發(fā)達(dá)市場和新興市場均轉(zhuǎn)跌。從跌幅來看，新興市場領(lǐng)跌1.1%，發(fā)達(dá)市場下跌0.4%
港股：本周恒生科技下跌1.6%，恒指下跌1.6%，恒生港股通下跌1.1%。行業(yè)上，原材料業(yè)領(lǐng)漲。南向資金主要流入非必需性消費(fèi)，主要流出醫(yī)療保健業(yè)。
我們認(rèn)為盡管短期港股有所調(diào)整，但仍在震蕩上行趨勢中，下行有底。
其一，美聯(lián)儲降息落地，并不是利好徹底出盡。未來，全球資金會進(jìn)一步流向全球股市，有一部分切入中國資產(chǎn)，但大規(guī)模流入港股還需更多基本面改善信號。
其二，結(jié)構(gòu)性行情下，港股未來上漲的動力主要來自產(chǎn)業(yè)面的好消息。建議自下而上尋相對低估的個股，持續(xù)關(guān)注景氣賽道，全球產(chǎn)業(yè)鏈共振行情方向。
其三，港股交易思路繼續(xù)秉承“以我為主”。所謂“以我為主”是以我們基本面改善預(yù)期節(jié)奏看待未來股市漲幅空間和節(jié)奏。我們當(dāng)前預(yù)計明年一季度港股eps會有進(jìn)一步改善，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比上行。
美股：本周納指領(lǐng)跌0.7%，標(biāo)普500下跌0.3%，道指下跌0.1%。行業(yè)上，能源、公用事業(yè)領(lǐng)漲；材料及日常消費(fèi)品領(lǐng)跌。美股在宏觀數(shù)據(jù)利好與政策不確定性的拉鋸中整體收跌，具體來看：
其一，特朗普再揮“關(guān)稅大棒”。特朗普先表示對藥品、重卡、家具等加征關(guān)稅，其中對品牌和專利藥加征100%關(guān)稅，對所有廚房櫥柜、浴室梳妝臺及相關(guān)產(chǎn)品征收50%關(guān)稅，對軟墊家具征收30%關(guān)稅，對所有重型大卡車加征25%的關(guān)稅。隨后針對威脅對進(jìn)口藥品征收高關(guān)稅的言論，白宮迅速澄清稱該關(guān)稅不適用于已與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)定的國家，且對歐盟的關(guān)稅上限仍為15%。
其二，鮑威爾為美股估值“敲警鐘”，美聯(lián)儲官員發(fā)言立場分歧。一是，鮑威爾周二表示，“從許多指標(biāo)來看，美股價格估值相當(dāng)高”引發(fā)市場連續(xù)三天拋售；二是美聯(lián)儲官員們對后續(xù)降息路徑仍存在巨大分歧。美聯(lián)儲新任理事米蘭持續(xù)主張大幅降息，他表示美聯(lián)儲“可以通過一輪非常短暫的、每次50個基點(diǎn)的降息來達(dá)到目標(biāo)”。相較于主張年內(nèi)剩余時間降息125bp的米蘭，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比及亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克顯得更加謹(jǐn)慎。古爾斯比認(rèn)為，如果滯脹風(fēng)險消退，可能進(jìn)一步降息，但他“對前期集中進(jìn)行過多次的降息感到不安”；博斯蒂克則認(rèn)為美聯(lián)儲必須對價格壓力保持警惕，由于擔(dān)心通脹，他目前認(rèn)為今年沒有理由進(jìn)一步降息。
其三，宏觀經(jīng)濟(jì)“火熱”。一方面，第二季度GDP大幅上修，PCE修正。美國二季度GDP環(huán)比折年增速從3.3%上調(diào)至3.8%，強(qiáng)勁增長主要源于進(jìn)口的急劇下降，扭轉(zhuǎn)了關(guān)稅生效前一季度出現(xiàn)的進(jìn)口激增態(tài)勢。更顯著的變化是，消費(fèi)支出從1.6%上調(diào)至2.5%，主要源于服務(wù)業(yè)支出從1.2%上修至2.6%。；另一方面，初請失業(yè)金人數(shù)大幅下降至21.8萬人，為近兩月以來新低，顯示出美國就業(yè)加速疲軟態(tài)勢基本止跌回穩(wěn)。
短期來看，我們認(rèn)為美股波動加大。10月將迎來密集的關(guān)鍵風(fēng)險事件窗口期，直接決定市場對經(jīng)濟(jì)和流動性預(yù)期，因此市場波動性預(yù)計會顯著加大。一是，9月30日截止日期臨近，美國政府停擺風(fēng)險上升，加大市場潛在波動。倘若關(guān)門或?qū)?dǎo)致原定的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，這給美聯(lián)儲的政策決策帶來新的不確定性，也成為懸在市場頭上的潛在風(fēng)險。不過我們通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，歷史上政府停擺其實并不罕見：總共有過21次“關(guān)門”，而且一般危機(jī)平均持續(xù)的時間并不久，平均“停擺時長在1周左右。更重要的是，政府停擺對美國經(jīng)濟(jì)來說并不是“不可承受之重”。盡管政府關(guān)門危機(jī)會對當(dāng)前季度的經(jīng)濟(jì)增速有拖累，但是鑒于政府部門員工薪水將在秩序恢復(fù)后補(bǔ)發(fā)，因此下一季度的經(jīng)濟(jì)增速也將回歸正常；二是，俄烏地緣政治緊張局勢有外擴(kuò)風(fēng)險；三是，隨著第三季度財報季臨近，美股回購逐漸放緩，短期內(nèi)支撐股價的因素或邊際遞減。
從技術(shù)層面來看，截至9月27日，標(biāo)普500市場廣度上升至64%。從情緒來看，截至9月27日，美股風(fēng)險溢價從上周的-0.79%下降至-0.81%，美股樂觀情緒下跌。
中長期來看，美股回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢依然向上。AI敘事主導(dǎo)上漲，對人工智能的狂熱押注是核心引擎，在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲降息靴子落地，形成關(guān)稅削減、減稅政策、利率下調(diào)的“三降”宏觀政策組合，給宏觀經(jīng)濟(jì)增長提供隱形擔(dān)保，為指數(shù)層面進(jìn)一步提供支撐。
黃金：全球主要黃金ETF有9支增持，其中流入最多的是SPDR黃金信托（+$2494.42億美元），其次是iShares黃金信托（+$650.80億美元），第三是華安易富黃金ETF（+$145.58億美元）；其中主要增持國家集中在美國和中國；全球主要黃金ETF有3支減持，流出最多的是Xtrackers黃金ETC（-$83.49億美元），其次是易方達(dá)黃金ETF（-$29.18億美元)，第三是Invesco實物黃金ETC（-$29.07億美元）。
機(jī)構(gòu)邊際小幅增持黃金，散戶邊際小幅增持黃金。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約35.48百萬盎司（周環(huán)比+0.5%），SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約5.52百萬盎司（周環(huán)比+1.4%）。
全球資金：全球股票ETF
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