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最新動態(tài)
　　25Q2凈利潤環(huán)比增長104%。25H1，集團未經(jīng)審計綜合收入約126.66億元，同比增加5%。25H1集團的未經(jīng)審核綜合純利及歸母凈利分別下降19%及13%，扣非凈利潤同比下降9%。2025年年初產(chǎn)品價格下行拖累25H1整體價格表現(xiàn)，但隨著下游需求逐步釋放，25Q2產(chǎn)品價格環(huán)比明顯回升，其中尿素、三聚氰胺的回升幅度尤為顯著。集團通過強化市場營銷及新增產(chǎn)能有序投放，推動各產(chǎn)品銷量實現(xiàn)不同程度增長，進而帶動收入穩(wěn)步提升。25Q2，集團各產(chǎn)品售價均呈顯著向好態(tài)勢，尿素及三聚氰胺售價環(huán)比分別增長10%和11%；得益于銷售網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)密植，復(fù)合肥及三聚氰胺的銷量環(huán)比分別增長29%和20%。在售價與銷量的雙重向好推動下，25Q2毛利環(huán)比提升44%，凈利潤環(huán)比增長104%。
　　尿素價格下行拖累尿素盈利水平。尿素25H1的銷售收入約32.25億元，同比減少16%，該減少因素主要由于平均售價同比下降19%所致。受供需錯配、出口管控及成本支撐減弱等因素影響，25年年初尿素價格承壓下行，拖累25H1整體平均售價。而隨著出口政策的明朗化及下游需求的持續(xù)釋放，尿素價格逐步企穩(wěn)回升，季度環(huán)比上漲10%。同時，集團把握出口政策松動的契機，積極開發(fā)澳大利亞、荷蘭等海外市場，推動出口量同比增加4.7萬噸，支撐集團尿素銷量同比增長4%。與此同時，受價格下行影響，尿素的毛利率由24H1的31%下降10個百分點至25H1的21%。對此，集團積極應(yīng)對：一方面，持續(xù)優(yōu)化工藝，前端煤氣化裝置借助兩煤摻燒技術(shù)，有效節(jié)降生產(chǎn)成本1%；另一方面，抓住煤價下行的窗口期，與煤炭供貨商爭取更大的降價空間，推動煤價同比下降20%，確保平均生產(chǎn)成本同比下降7%。有效抵減了價格波動帶來的不利影響。
　　25H1復(fù)合肥原料價格上漲侵蝕盈利。25H1復(fù)合肥的銷售收入約35.66億元，同比增加5%，主要得益于銷量同比增長8%。隨著廣西基地順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能已輻射廣東、廣西及海南市場的需求。作為經(jīng)濟作物主產(chǎn)區(qū)，華南地區(qū)的甘蔗、柑橘等主要經(jīng)濟作物已形成規(guī)?；N植，其旺盛的種植需求不僅帶動銷量穩(wěn)步增長，更有力推動高效肥銷量同比提升11%，實現(xiàn)了區(qū)域市場與基地布局的高效協(xié)同。復(fù)合肥的毛利率由24H1的18%下降2個百分點至25H1的16%。自2025年以來，受供需錯配影響，復(fù)合肥主要原料鉀肥與磷肥價格持續(xù)上行，同比漲幅分別達到24%和6%，帶動復(fù)合肥生產(chǎn)成本同比上升1%。
　　動向解讀
　　高效重復(fù)利用基地資源，實現(xiàn)煤氣化環(huán)節(jié)的低成本運營。集團作為“中國高效用肥倡導(dǎo)者”，專注于緩釋、控失及水肥一體化等技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，大力推廣節(jié)水節(jié)肥、增產(chǎn)增效的種植模式，適應(yīng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)用肥需求，進一步夯實市場競爭力。與此同時，集團聚焦化肥主業(yè)，堅持“以肥為基，高質(zhì)發(fā)展”的戰(zhàn)略方向，立足合成氨生產(chǎn)領(lǐng)域，依托規(guī)模化、基地化運作模式，通過高效重復(fù)利用基地資源，實現(xiàn)煤氣化環(huán)節(jié)的低成本運營。集團在保持生產(chǎn)規(guī)模與運營能力全國領(lǐng)先的同時，以穩(wěn)健有序的節(jié)奏推進戰(zhàn)略布局落地。其中，江西基地二期項目及新鄉(xiāng)基地化工新材料項目，將分別在25Q3及26Q1投產(chǎn)，廣西、準東兩大新增基地均按計劃穩(wěn)步推進，預(yù)計至2027年，集團各在建產(chǎn)能全面釋放，現(xiàn)金流規(guī)模將遠超資本開支。
　　策略建議
　　盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.72億元、16.57億元、20.66億元。結(jié)合可比公司估值及AH股估值差異，給予公司2026年10倍PE，按照港元兌0.92匯率計算，對應(yīng)目標價為14.02港幣，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　原材料價格波動、下游需求不及預(yù)期、在建項目進度不及預(yù)期。