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煤炭供應：前三季度煤炭銷售減量，進口減量，三季度產量開始下降。
　　20大集團：1-9月，銷量日均值693.6萬噸，同比減少1.8%；9月日均值713.3萬噸，同比增加1.7%。全國煤炭產量：1-8月，產量31.7億噸，同比增長2.8%。7月、8月產量同比分別下降3.8%、3.2%。煤及褐煤進口：1-8月，進口3億噸，同比減少12.2%；8月進口4274萬噸，同比減少6.7%。
　　煤炭需求：2025年前8月全國煤炭消費量略增，8月同比減少0.8%。
　　商品煤消費量：1-8月，耗煤33.9億噸，同比增長0.5%；8月耗煤4.5億噸，同比減少0.8%。其中電力行業(yè)，1-8月耗煤19億噸，同比減少1%；8月耗煤2.7億噸，同比減少1%。化工行業(yè)，1-8月耗煤2.8億噸，同比增長12.4%；8月耗煤0.4億噸，同比增長11.2%。建材行業(yè)，1-8月耗煤3.2億噸，同比減少3.7%；8月耗煤0.4億噸，同比減少5.6%。鋼鐵行業(yè)，1-8月耗煤4.7億噸，同比增長0.5%；8月耗煤0.6億噸，同比減少0.2%。
　　煤炭價格：1-9月（截至2025年9月30日）煤炭價格同比均回落。
　　動力煤（廣州港）：1-9月，787.2元/噸，同比減少136.3元/噸，減少14.8%。煉焦煤（京唐港）：1-9月，1440.4元/噸，同比減少691.8元/噸，減少32.4%。無煙煤（陽泉）：1-9月，882.3元/噸，同比減少104.7元/噸，減少10.6%。動力煤長協(xié)價：1-9月，677.9元/噸，同比減少24.3元/噸，減少3.5%。
　　四季度展望：旺季來臨，電廠和供熱公司即將補庫，長協(xié)價格抬升支撐現貨價格，預計煤價10月中下旬上漲。政策方面，預計“反內卷”政策將持續(xù)推動行業(yè)自律，驅動煤炭供應收縮，進一步支撐煤價穩(wěn)步上漲。產能置換限制產能規(guī)模，預計產能可能會受產能指標的影響而減少。
　　投資建議：1-8月煤炭產量和消費略增，煤炭基本面較弱，煤炭價格走勢偏弱。展望四季度，隨著供暖季來臨，電廠和供熱公司即將補庫，長協(xié)價格抬升支撐現貨價格，預計煤價10月中下旬上漲。政策方面，預計“反內卷”政策將持續(xù)推動行業(yè)自律，驅動煤炭供應收縮，進一步支撐煤價穩(wěn)步上漲。產能置換限制產能規(guī)模，預計產能可能會受產能指標的影響而減少，維持行業(yè)“看好”評級。布局彈性動力煤公司和困境反轉的焦煤焦炭公司。優(yōu)先關注動力煤公司中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、廣匯能源、昊華能源、晉控煤業(yè)、華陽股份等；焦煤公司關注淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份等；同時關注焦炭公司金能科技、陜西黑貓、美錦能源、中國旭陽集團等。
　　風險提示：海外經濟放緩；產能大量釋放；新能源的替代；安全事故影響。