>> 東吳證券-宏觀點評：國慶假期海外市場回顧-251007
| 上傳日期： |
2025/10/8 |
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| 463KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：國慶假期，海外市場由美國政府停擺和日本高市早苗當選自民黨總裁兩大事件主導。聯(lián)邦政府停擺期間，避險情緒升溫，同時非農(nóng)就業(yè)等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫停發(fā)布，市場交易“沒消息就是沒消息”，對美聯(lián)儲“盲降利率”的預期升溫，疊加高市早苗勝選帶來的日本“寬財政+寬貨幣”預期，共同帶動黃金和比特幣續(xù)創(chuàng)歷史新高。向前看，全球政治右翼化與寬財政、寬貨幣趨勢意味著地緣摩擦更大的不確定性、全球政府債務更大的不可持續(xù)性，經(jīng)濟從軟著陸走向溫和過熱的概率加大。就市場策略而言，短期美股風險偏好料因政府關門的持續(xù)走弱，中期在右翼+財政和貨幣雙寬松帶來的地緣風險+經(jīng)濟過熱+法定貨幣信用走弱的宏觀環(huán)境組合下，大類資產(chǎn)表現(xiàn)預計金>銅>股。
大類資產(chǎn)：比特幣與黃金再創(chuàng)歷史新高，美股連續(xù)上漲，全球股市普漲，表現(xiàn)為典型的“寬財政+寬貨幣”交易。國慶假期前后（9月29日至10月6日），全球大類資產(chǎn)的表現(xiàn)體現(xiàn)為典型的“寬財政+寬貨幣”組合交易：比特幣與黃金為首的大宗商品領漲，全球股市普漲，美債利率震蕩，美元指數(shù)上漲、歐元與日元下跌。其中，美國政府陷入停擺并引致美國重要數(shù)據(jù)暫緩發(fā)布、高市早苗勝選日本自民黨總裁是兩大主要驅(qū)動事件。具體來看，10月1日，美國聯(lián)邦政府因未按時通過臨時支出法案而停擺，且停擺時間預計將比市場預期更長，避險情緒令黃金和比特幣上漲；與此同時，因政府停擺期間9月非農(nóng)數(shù)據(jù)暫停發(fā)布、9月CPI數(shù)據(jù)可能繼續(xù)延后發(fā)布，市場對于10月FOMC會議美聯(lián)儲“盲降息”的預期升溫；10月4日，高市早苗當選日本自民黨總裁，其寬財政和較為溫和的寬貨幣主張進一步推升全球財政寬松預期，黃金與比特幣繼續(xù)大漲，二者分別突破3960美元/盎司、15萬美元關口，創(chuàng)下歷史新高，倫銅則創(chuàng)下2024年6月以來新高。權益資產(chǎn)方面，美股風險情緒暫未受到政府停擺風險的沖擊，而是更多交易經(jīng)濟數(shù)據(jù)缺席所體現(xiàn)的“沒消息就是沒消息”，在科技和醫(yī)藥股的領漲下，標普500和納斯達克指數(shù)均創(chuàng)下歷史新高，標普500指數(shù)錄得7連漲；受益于高市早苗勝選的寬財政和寬貨幣預期，國慶假期（9月29日至10月6日）日經(jīng)225指數(shù)上漲6.4%，創(chuàng)下歷史新高。
海外經(jīng)濟：美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)暫緩發(fā)布，ADP就業(yè)再度負增長，ISM制造業(yè)和服務業(yè)指數(shù)表現(xiàn)分化。因美國聯(lián)邦政府自10月1日起停擺，由BLS、BEA、USCensus等政府機構發(fā)布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫停發(fā)布，迄今已受到影響的數(shù)據(jù)包括9月美國非農(nóng)就業(yè)、首申失業(yè)金、8月工廠訂單、建筑開支等數(shù)據(jù)，而美聯(lián)儲、私營部門發(fā)布的數(shù)據(jù)則不受影響。國慶假期前后，美國公布的職位空缺、ADP就業(yè)數(shù)據(jù)以及PMI、消費者信心等景氣數(shù)據(jù)喜憂參半。景氣指數(shù)方面，9月美國ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI分化：ISM制造業(yè)PMI改善至49.1，預期49，前值48.7，其中新訂單、新出口訂單指數(shù)顯著收縮，生產(chǎn)指數(shù)則是環(huán)比最大增項，主要來自上月新訂單的增長；服務業(yè)PMI降至50，預期51.7，前值52，其中商業(yè)活動、新訂單、庫存指數(shù)均顯著收縮。從ISM報告中調(diào)查者評論來看，關稅對需求、資本開支和企業(yè)成本的壓力在9月突顯。此外，9月美國咨商會消費者信心指數(shù)意外降至94.2，預期96，其中現(xiàn)狀和預期指數(shù)均下跌。就業(yè)數(shù)據(jù)方面，9月30日公布的職位空缺數(shù)基本符合預期，較前值小幅抬升；但10月1日公布的ADP私營就業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比減少3.2萬，大幅不及預期的增長5.1萬，前值由5.4萬下修至-0.3萬。分行業(yè)看，教育醫(yī)保就業(yè)環(huán)比+3.3萬，仍是就業(yè)增長的主要貢獻項，而除自然資源、信息技術、教育醫(yī)保外的其余7大類行業(yè)就業(yè)均錄得負增長。由于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的缺席，作為私營就業(yè)數(shù)據(jù)的補充，Revelio Labs從美國在線就業(yè)數(shù)據(jù)中統(tǒng)計的美國9月非農(nóng)（政府+私營部門）就業(yè)+6.1萬，其中就業(yè)增長主要來自教育醫(yī)保和零售業(yè)。值得注意的是，從相關性來看，ADP私營就業(yè)與Revelio Labs就業(yè)與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的相關性并不算高，R2均在55%左右。此外，芝加哥聯(lián)儲根據(jù)實時數(shù)據(jù)測算的數(shù)據(jù)預計9月美國失業(yè)率為4.34%，8月前值為4.32%。
美國政治：聯(lián)邦政府再度停擺，持續(xù)時間較市場預期或更長，經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布時間延后。美東時間2025年10月1日，因臨時支出法案未能在參議院通過，美國聯(lián)邦政府正式進入關門狀態(tài)。具體來看，本次聯(lián)邦政府“停擺”源于兩黨在醫(yī)保支出上的分歧：共和黨主張通過約1.5萬億美元，不含醫(yī)保補貼的短期撥款，以維持政府運轉(zhuǎn)至11月21日，并將醫(yī)保補貼等爭議留至12月進行協(xié)商；而民主黨則堅持將延長《平價醫(yī)療法案》（ACA）補貼相關條款納入法案。停擺期間，兩黨曾于10月3日在參議院再度就支出法案進行表決，但仍未能通過，雙方談判陷入僵局。從影響來看，①聯(lián)邦政府停擺對經(jīng)濟的負面作用較為有限：以上次政府停擺（2018年12月22日至2019年1月25日）為例，CBO的研究顯示停擺令美國實際GDP減少約0.1%-0.2%，但這一損失在政府恢復運作后大部分得到回補。②特朗普正利用政府停擺推進裁員計劃：國會預算辦公室（OMB）表示，本次政府關門預計將臨時解雇約75萬人。而特朗普已經(jīng)指示OMB向各個聯(lián)邦機構發(fā)
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