>> 浙商證券-國(guó)防軍工行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：三季度業(yè)績(jī)有望拐點(diǎn)向上，國(guó)防軍工有望內(nèi)外共振-251006
| 上傳日期： |
2025/10/8 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
邱世梁,王華君,孫旭鵬 |
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2025上半年復(fù)盤(pán)：行業(yè)盈利有望筑底回升，進(jìn)入新一輪上行周期
1）業(yè)績(jī)：國(guó)防軍工（申萬(wàn)）2025H1營(yíng)收2545億元，同比增長(zhǎng)9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)155億元，同比下降1%；剔除9只船舶類(lèi)標(biāo)的，國(guó)防軍工（申萬(wàn)）2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1988億元，同比增長(zhǎng)8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)118億元，同比減少15%。
2）軍工指數(shù)和估值：截止2025年9月30日，2025年申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)上漲18.8%，位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第12位，較滬深300超額0.8%；申萬(wàn)國(guó)防軍工PE-TTM為87倍，處于過(guò)去十年歷史78.6%分位/過(guò)去五年歷史98.4%分位。
2025三季度前瞻：板塊景氣向上，內(nèi)需裝備加速現(xiàn)代化，軍貿(mào)引領(lǐng)價(jià)值重估
1）三季度前瞻：①內(nèi)需：2025年是十四五收官之年，93大閱兵展出多款先進(jìn)設(shè)備+福建艦成功彈射三型艦載機(jī)，國(guó)防裝備現(xiàn)代化建設(shè)將步入加速期。此外隨著擾動(dòng)因素逐步消除、訂單落地預(yù)期增強(qiáng)，結(jié)合三四季度往往是國(guó)防軍工產(chǎn)品交付的集中期，我們預(yù)計(jì)2025Q3部分重點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)有望回暖。②外貿(mào)：2025年地緣政治沖突不斷，我國(guó)軍貿(mào)出口裝備在海外沖突中得到實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)。我們認(rèn)為在軍貿(mào)領(lǐng)域引領(lǐng)下，我國(guó)軍工企業(yè)價(jià)值有望得到重估。
2）細(xì)分板塊：①船舶：趨勢(shì)向好，2025Q3業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放；②航空裝備：受益于相關(guān)型號(hào)放量、主機(jī)廠實(shí)現(xiàn)均衡生產(chǎn)目標(biāo)，2025Q3業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)；③低空經(jīng)濟(jì)：政策與技術(shù)持續(xù)共振，部分核心公司2025Q3業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；④新材料：看好3D打印等細(xì)分方向，相關(guān)公司2025Q3業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。
2025四季度重視國(guó)防軍工三大主線——軍貿(mào)、新域新質(zhì)、重組。
1）軍貿(mào)方向：軍貿(mào)是軍工企業(yè)打開(kāi)業(yè)績(jī)天花板的重要發(fā)展方向，在俄烏沖突等地緣政治變化影響下，全球軍貿(mào)供需格局將發(fā)生變化。2）新域新質(zhì)：軍品領(lǐng)域包括無(wú)人機(jī)、遠(yuǎn)程火箭彈、水下裝備等新質(zhì)戰(zhàn)斗力方向，民品領(lǐng)域包括大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、可控核聚變等。3）重組方向：重點(diǎn)關(guān)注核心資產(chǎn)仍在體外的上市公司，以及資產(chǎn)證券化率較低的軍工央企，如中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、中國(guó)航發(fā)集團(tuán)等。
軍品看好九三閱兵催化下的新型作戰(zhàn)力量，民品重視新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。
1）新質(zhì)戰(zhàn)斗力：內(nèi)需外貿(mào)共振，九三閱兵背景下，重視我國(guó)新型作戰(zhàn)力量。①航空裝備：新機(jī)型打開(kāi)成長(zhǎng)空間、無(wú)人機(jī)是新質(zhì)戰(zhàn)斗力重要方向。②導(dǎo)彈及軍工電子：信息化核心環(huán)節(jié)，有望超跌反轉(zhuǎn)。③遠(yuǎn)火/特種機(jī)器人：遠(yuǎn)火、新型智能彈藥、特種機(jī)器人需求快速增長(zhǎng)。
2）新質(zhì)生產(chǎn)力：打造軍工企業(yè)第二增長(zhǎng)曲線，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。重視深?？萍?、大飛機(jī)、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、可控核聚變等。①船舶/深海科技：景氣上行，盈利持續(xù)改善，重組整合大年。②大飛機(jī)：C919批產(chǎn)提速，看好大飛機(jī)出海和自主可控帶來(lái)的機(jī)會(huì)。③低空經(jīng)濟(jì)：民航局成立低空領(lǐng)導(dǎo)小組，自上而下驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)落地。④商業(yè)航天：我國(guó)低軌星座進(jìn)入實(shí)質(zhì)組網(wǎng)階段，看好可回收火箭里程碑到來(lái)。⑤可控核聚變：國(guó)內(nèi)外催化不斷，行業(yè)向工程化過(guò)渡。
投資建議：推薦下游主機(jī)廠及高壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局好的上中游標(biāo)的
重點(diǎn)推薦：中航西飛、洪都航空、中航沈飛、中國(guó)船舶、中國(guó)海防、航天彩虹、宗申動(dòng)力、航發(fā)動(dòng)力、中兵紅箭、北方導(dǎo)航、內(nèi)蒙一機(jī)、光電股份、聯(lián)創(chuàng)光電、鉑力特等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）軍品訂單下達(dá)進(jìn)度低于預(yù)期；2）產(chǎn)品交付節(jié)奏不及預(yù)期；3）軍工產(chǎn)品實(shí)際定價(jià)不及預(yù)期；4)型號(hào)研制進(jìn)度不及預(yù)期等。
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