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■長期增長空間受益于國內(nèi)訂單頻率提升與海外拓展;自動(dòng)駕駛（AV）估值折價(jià)緩解，Uber投資吸引力提升
　　■ Uber Eats發(fā)力非餐飲配送，上線ALDI與Sephora美妝產(chǎn)品，追趕DoorDash在雜貨與美妝領(lǐng)域的領(lǐng)先地位
　　■因平臺規(guī)模擴(kuò)大，利潤率改善，我們上調(diào)盈利預(yù)測；DoorDash/Uber/Lyft目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)至326/125/30美元
　　Uber加碼非餐飲配送業(yè)務(wù)，DoorDash攜手Kroger拓展雜貨品類
　　為強(qiáng)化其非餐飲（即非餐廳）配送業(yè)務(wù)并追趕DoorDash，Uber Eats近期宣布與ALDI（鏈接，9月25日）和Sephora（鏈接，9月9日）達(dá)成合作，分別拓展雜貨與美妝品類配送服務(wù)。DoorDash一直以來在非餐飲配送領(lǐng)域采取了更積極的策略，分別于2020年和2021年推出了雜貨和美妝配送服務(wù)。公司延續(xù)增長勢頭，持續(xù)拓展雜貨品類，并擴(kuò)大了與Kroger的合作（鏈接，Kroger為美國營收最高的超市連鎖品牌，擁有2,700家門店）。Kroger旗下所有門店的商品現(xiàn)已全面上線DoorDash平臺。同時(shí)，DoorDash在美妝配送領(lǐng)域也處于領(lǐng)先地位，合作品牌包括Lush、Sephora（2022年開始合作）、Ulta Beauty、Sally Beauty和MACCosmetics，用戶可即時(shí)下單，購買數(shù)千家門店的多款美妝產(chǎn)品。我們認(rèn)為平臺向非餐飲品類滲透，將實(shí)現(xiàn)平臺、司機(jī)與消費(fèi)者的多方共贏：一方面優(yōu)化司機(jī)供給網(wǎng)絡(luò)的使用效率，另一方面為消費(fèi)者提供更多選擇/便利，同時(shí)推動(dòng)訂單頻率上升，助力平臺GMV增長。
　　Lyft攜手Waymo，釋放平臺附加價(jià)值
　　Lyft與Waymo合作（鏈接）將于2026年在納什維爾推出自動(dòng)駕駛網(wǎng)約車服務(wù)，Lyft旗下的Flexdrive將負(fù)責(zé)Waymo全電動(dòng)Jaguar I-Pace車隊(duì)的管理、維護(hù)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施支持。乘客將通過Lyft App使用Waymo的自動(dòng)駕駛車隊(duì)。這一舉措延續(xù)了Lyft在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的布局——此前Lyft已于9月初在亞特蘭大與May Mobility合作，首次推出無人駕駛網(wǎng)約車服務(wù)。我們認(rèn)為這些合作進(jìn)一步印證了網(wǎng)約車平臺在“AI+司機(jī)”混合供給生態(tài)中的增值能力。Lyft與Uber在平臺價(jià)值方面具有相似特征，其主要貢獻(xiàn)在于需求側(cè)引導(dǎo)與運(yùn)營支持，有助于提升Waymo的投資回報(bào)率。
　　我們認(rèn)為市場定價(jià)已經(jīng)消化AI與司機(jī)共存的趨勢
　　Uber與Lyft股價(jià)今年顯著跑贏大盤，年初至今分別上漲63%和69%，相比2024年分別為-6%和+7%；同期標(biāo)普指數(shù)上漲13%，而2024年為+25%。我們認(rèn)為，今年股價(jià)的強(qiáng)勁表現(xiàn)反映出市場對網(wǎng)約車平臺價(jià)值的重新評估，尤其是在自動(dòng)駕駛與司機(jī)共存模式下，平臺的增值能力獲得更多認(rèn)可。我們認(rèn)為網(wǎng)約車板塊仍具吸引力，Uber在2026財(cái)年預(yù)期市盈率（P/E）方面較DoorDash存在48%的折價(jià)，Lyft則較Uber折價(jià)33%，較DoorDash折價(jià)達(dá)67%。不過，考慮到Lyft在國際市場的布局有限，估值折價(jià)在一定程度上具合理性。DoorDash股價(jià)今年表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁，年初至今上漲56%。其收購Deliveroo的交易已于9月獲得歐盟批準(zhǔn)，目前仍待英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。鑒于雙方在市場覆蓋和集中度方面重疊有限，我們認(rèn)為該交易獲批的可能性較高，并有望成為推動(dòng)股價(jià)上漲的潛在催化劑。我們主要基于利潤率改善，上調(diào)了對Uber、Lyft和DoorDash的盈利預(yù)測，并將DoorDash、Uber與Lyft的DCF目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)至326美元、125美元與30美元，對應(yīng)的49倍、24倍與16倍2026財(cái)年預(yù)期市盈率。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；2）競爭格局變化；3）宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)環(huán)境。